蘇州中來光伏IPO：產(chǎn)品銷售價格下降 凈資產(chǎn)收益率下滑

中國證監(jiān)會公布了最新IPO預披露名單，其中蘇州中來光伏新材股份有限公司擬深交所上市，本次發(fā)行不超過3200萬股，公司股東公開發(fā)售股份數(shù)量不超過2400萬股。保薦機構(gòu)為齊魯證券公司。蘇州中來光伏新材股份有限公司原名為蘇州中來太陽能材料技術(shù)有限公司，成立于2008年初，更名于2011年6月。注冊資本6000萬元，是一家專業(yè)從事光伏封裝材料和氟硅功能高分子材料研發(fā)生產(chǎn)和銷售的國家級高新技術(shù)企業(yè)。投資者在評價公司本次發(fā)行的股票時，除本招股說明書提供的其他資料外，應特別認真地考慮以下各項風險因素。以下各項風險因素根據(jù)重要性原則或可能影響投資決策的程度大小排序。一、稅收優(yōu)惠政策變化的風險根據(jù)2009年12月2日江蘇省科學技術(shù)廳、江蘇省財政廳、江蘇省國家稅務局、江蘇省地方稅務局下發(fā)的《關(guān)于認定江蘇省2009年度第二批高新技術(shù)企業(yè)的通知》（蘇高企協(xié)〔2009〕11號），本公司被認定為高新技術(shù)企業(yè)，發(fā)證日期為2009年5月27日，有效期三年，2009年、2010年、2011年公司享受國家關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)的相關(guān)優(yōu)惠政策，按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅。上述優(yōu)惠政策在2011年到期后，公司提出高新技術(shù)企業(yè)資格復審申請，江蘇省高新技術(shù)企業(yè)認定管理工作協(xié)調(diào)小組以蘇高企協(xié)〔2012〕15號文確認公司通過高新技術(shù)企業(yè)復審，并換發(fā)新的《高新技術(shù)企業(yè)證書》，發(fā)證日期為2012年8月6日，有效期三年，2012年起公司連續(xù)三年享受按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅的優(yōu)惠政策。報告期內(nèi)，公司享受的高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠金額分別為497.39萬元、928.96萬元和1,157.97萬元，稅收優(yōu)惠金額占當期利潤總額的比例分別為9.49%、10.31%和10.08%。雖然公司歷來重視研發(fā)創(chuàng)新，近幾年研發(fā)投入持續(xù)增加，研發(fā)水平和創(chuàng)新能力不斷增強，產(chǎn)品技術(shù)含量高，但若公司未來不能持續(xù)達到高新技術(shù)企業(yè)資格條件，或者相關(guān)稅收政策發(fā)生變動，都可能增加公司的稅收負擔，進而影響公司經(jīng)營業(yè)績。二、財務風險（一）應收賬款增長帶來的風險報告期內(nèi)隨著公司經(jīng)營規(guī)模擴大，公司應收賬款逐步增加，2011年末、2012年末和2013年末，公司應收賬款分別為2,958.48萬元、9,168.56萬元和11,014.44萬元，截至2013年12月31日，公司應收賬款中賬齡一年以內(nèi)的部分占比為96.39%，雖然公司歷來重視應收賬款的回收并制定了嚴格的應收賬款管理政策，但歐洲債務危機、美國雙反、歐盟雙反調(diào)查等因素給公司下游光伏組件企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來較大不利影響，若公司下游主要客戶出現(xiàn)資金緊張或經(jīng)營業(yè)績下滑，將影響公司應收賬款的回收。（二）產(chǎn)品銷售價格下降的風險報告期內(nèi)，公司太陽能電池背膜產(chǎn)品的平均銷售價格分別為42.37元/平方米、31.80元/平方米和23.33元/平方米，呈下降趨勢，由于公司產(chǎn)品成品率提高及原材料采購價格下降等因素的影響，公司主營業(yè)務毛利率仍處于較好水平，分別為52.65%、50.49%和47.88%。但受歐洲債務危機、美國雙反及歐盟雙反調(diào)查等因素的影響，公司下游光伏組件企業(yè)盈利水平下降，更加注重原材料采購成本的控制，將可能導致公司產(chǎn)品銷售價格進一步下降，若公司產(chǎn)品成本不能保持同步下降，將可能導致公司凈利潤增長低于產(chǎn)品銷量和營業(yè)收入增長。（三）凈資產(chǎn)收益率下降的風險2011年、2012年及2013年度，公司扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為48.26%、47.35%和40.01%，處于較高水平。本次公開發(fā)行股票募集資金到位后，公司的凈資產(chǎn)規(guī)模將在短時間內(nèi)有大幅度的提升，但由于募集資金投資項目有一定的建設(shè)期，項目完全達產(chǎn)也需要一定的時間，短期內(nèi)公司的凈利潤難以實現(xiàn)同步增長，公司存在凈資產(chǎn)收益率下降的風險。三、管理風險（一）人力資源風險公司涂覆型背膜的生產(chǎn)需自主研制氟碳涂料，綜合應用各種材料表面改性技術(shù)，且需對生產(chǎn)設(shè)備自行集成和調(diào)試，產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)涉及高分子材料、物理化學和自動化控制等多個學科門類的綜合應用，對產(chǎn)品開發(fā)、設(shè)計和管理人員的專業(yè)素質(zhì)要求較高。如何維持現(xiàn)有團隊的穩(wěn)定，并不斷吸引外部優(yōu)秀的技術(shù)、管理人才是關(guān)系到公司未來能否快速、穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵因素。如果公司在人才培養(yǎng)和引進方面不能適應公司高速擴張的需要，將削弱公司在市場上的競爭力。（二）公司高成長所帶來的管理風險公司自成立以來，資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績均快速增長，報告期內(nèi)公司的資產(chǎn)總額分別為：22,356.09萬元、36,648.42萬元和49,690.05萬元，凈資產(chǎn)分別為10,867.93萬元、18,529.82萬元和27,400.25萬元，公司的營業(yè)收入分別為13,885.20萬元、24,560.89萬元和34,537.31萬元，凈利潤分別為4,469.32萬元、7,661.89萬元和9,770.43萬元，呈快速增長態(tài)勢。若本次發(fā)行成功，隨著公司募集資金的到位和投資項目的實施，公司經(jīng)營規(guī)模將在短期內(nèi)迅速擴大，對公司經(jīng)營管理、資源整合、市場開拓等方面都提出了更高的要求，如果公司管理團隊素質(zhì)及管理水平不能適應公司規(guī)模和產(chǎn)能迅速擴張的需要，組織模式、業(yè)務流程和管理制度未能隨著公司規(guī)模的擴大而及時調(diào)整、完善，將會直接影響到公司的經(jīng)營效率和盈利能力。（三）實際控制人控制風險公司的實際控制人為林建偉、張育政夫婦，本次發(fā)行前，二人合計直接持有本公司71.625%股份，并通過普樂投資控制公司4.50%股份。本次發(fā)行后，林建偉、張育政夫婦仍處于絕對控股地位，林建偉、張育政夫婦可能利用其控股地位，對公司的關(guān)聯(lián)交易、經(jīng)營決策和人事安排等進行控制，從而可能損害公司及中小股東的利益。四、募集資金投資項目風險（一）募集資金投資項目的建設(shè)風險本次發(fā)行募集資金擬投資于“年產(chǎn)1,200萬平方米涂覆型太陽能電池背膜擴建項目”、“年產(chǎn)1,600萬平方米涂覆型太陽能電池背膜擴建項目”、“太陽能光伏新材料研發(fā)中心新建項目”。上述項目的實施符合本公司的發(fā)展戰(zhàn)略，能有效提升公司的生產(chǎn)能力和盈利能力，有利于公司持續(xù)、快速發(fā)展。雖然上述項目經(jīng)過了審慎、充分的可行性研究論證，但在項目的實施過程中，仍存在一些不確定因素或不可抗力因素，可能導致項目不能按時、按質(zhì)完成，影響預期效益。（二）募集資金投資項目的市場風險目前公司生產(chǎn)的涂覆型背膜市場需求旺盛，發(fā)展前景廣闊。本次募集資金投資項目“年產(chǎn)1,200萬平方米涂覆型太陽能電池背膜擴建項目”及“年產(chǎn)1,600萬平方米涂覆型太陽能電池背膜擴建項目”全部達產(chǎn)后，公司涂覆型背膜的產(chǎn)能將增加2,800萬平方米/年，產(chǎn)能增長幅度較大，雖然公司太陽能電池背膜產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定可靠，具有較大的成本、技術(shù)等競爭優(yōu)勢，深受客戶認可，產(chǎn)品供不應求，但該項目達產(chǎn)后，若公司市場開拓及銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)不能跟上發(fā)展步伐，將影響本次募集資金投資項目預期收益的實現(xiàn)。五、上市后公司工資等薪酬費用增長對經(jīng)營業(yè)績的影響帶來的風險若本次發(fā)行成功，隨著募集資金投資項目的實施，公司產(chǎn)銷規(guī)模將有較大增長，公司的員工需求亦將有較大增加，員工人數(shù)的增加和員工待遇的提高將使公司工資等薪酬費用保持增長，從而增加公司的生產(chǎn)成本和經(jīng)營費用，如果公司不能及時消化募投項目新增產(chǎn)能，日益增長的人力成本將可能對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。