環(huán)保企業(yè)IPO（下）：中小板塊，誰(shuí)能魚(yú)躍龍門？

民企IPO是一場(chǎng)魚(yú)躍龍門，需要逆流而上。

昨天，生態(tài)資本論介紹了2018年環(huán)保企業(yè)IPO狀況，以及2019年三家在主板IPO的環(huán)保企業(yè)，今天我們聚焦深交所的中小板和創(chuàng)業(yè)板。

中小板是區(qū)別于滬深主板的一個(gè)獨(dú)立板塊，設(shè)立于2004年，為了滿足多種經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。中小板上市條件與主板類似，但對(duì)企業(yè)體量的要求較小，當(dāng)然股票發(fā)行的規(guī)模也更小。

創(chuàng)業(yè)板也叫二板市場(chǎng)，設(shè)立于2009年，是為了解決暫時(shí)無(wú)法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)等的融資問(wèn)題，特別設(shè)立的板塊。與主板和中小板塊比，創(chuàng)業(yè)板的門檻更加低，財(cái)務(wù)審批相對(duì)寬松，但是證監(jiān)會(huì)很看重創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長(zhǎng)能力。

目前創(chuàng)業(yè)板和中小板塊，有近十家環(huán)保企業(yè)排隊(duì)IPO。這些企業(yè)沒(méi)有雄厚的資本背景，所以在經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)上或多或少都有一些問(wèn)題。

今天生態(tài)資本論對(duì)其中三家代表企業(yè)，進(jìn)行簡(jiǎn)單分析。

泰和科技：第二次沖擊IPO

在本次IPO的創(chuàng)業(yè)板和中小板塊企業(yè)中，艾克藍(lán)環(huán)保、泰和科技這兩家企業(yè)是生態(tài)資本論最為看好的。

泰和科技是一家做水處理的公司，在山東環(huán)保企業(yè)中小有名氣。近年來(lái)，泰和科技的營(yíng)收徘徊在十億左右，利潤(rùn)連年攀升。泰和科技主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手清水源，也已經(jīng)在創(chuàng)業(yè)板上市。

這是泰和科技第二次IPO。2017年，泰和科技曾因?yàn)殡[瞞雙氧水爆炸事件、疑似侵占集體財(cái)產(chǎn)等原因，被證監(jiān)會(huì)終止IPO。

這第二次的IPO也不是一帆風(fēng)順。在2018年上半年，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)預(yù)期不穩(wěn)定，存在業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)，泰和水處理在1月宣布終止審查。當(dāng)然，這和那時(shí)的大環(huán)境有關(guān)，要知道僅2018年四月前，暫時(shí)撤回IPO申請(qǐng)的企業(yè)就高達(dá)43家。

結(jié)果泰和科技發(fā)現(xiàn)這只是虛驚一場(chǎng)，其上半年的業(yè)績(jī)還算不錯(cuò)，只能下半年殺了個(gè)“回馬槍”，又重新遞交材料。

泰和科技的業(yè)績(jī)一直不錯(cuò)，對(duì)比已經(jīng)上市的清水源來(lái)看，在2015年、2016年，不論是營(yíng)收還是盈利，泰和科技均碾壓友商清水源。

不過(guò)在2018年，由于上市的關(guān)系，清水源營(yíng)收和利潤(rùn)反超泰和科技。這或許也是泰和科技急于上市的原因。

總體來(lái)說(shuō)，泰和科技的利潤(rùn)還算優(yōu)秀，僅今年上半年，就實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5．43億元，凈利潤(rùn)7357萬(wàn)元。

不過(guò)，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題一直是泰和科技的心病。2015年至2017年，其水處理劑產(chǎn)能利用率由79．16％下滑至66．32％，今年上半年，產(chǎn)能利用率更是低至41．37％。

艾可藍(lán)環(huán)保：業(yè)績(jī)優(yōu)秀，但可能生不逢時(shí)

生態(tài)資本論曾介紹過(guò)艾可藍(lán)環(huán)保董事長(zhǎng)劉屹，他在今年11月1日參加了習(xí)總書記主持召開(kāi)的民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)（劉屹是誰(shuí)？出席民企座談會(huì)的環(huán)保人，正帶領(lǐng)艾可藍(lán)沖刺A股）。

艾可藍(lán)環(huán)保主營(yíng)發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣后處理產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括柴油選擇性催化還原器型產(chǎn)品（SCR）、柴油機(jī)顆粒捕集器型產(chǎn)品（DPF）、汽油機(jī)三元催化劑／器（TWC）等。

在2015年至2018年上半年，艾可藍(lán)環(huán)保的營(yíng)業(yè)收入分別為1．58億元、1．53億元、3．73億元和2．41億元，凈利潤(rùn)分別為919．83萬(wàn)元、1707．39萬(wàn)元、4432．32萬(wàn)和4357．91萬(wàn)元。

不斷增長(zhǎng)的利潤(rùn)，有賴于艾可藍(lán)環(huán)保超過(guò)40％的高利率，這個(gè)數(shù)字接近同行業(yè)的兩倍。不過(guò)近年來(lái)，隨著外部環(huán)境變化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，恐怕艾可藍(lán)環(huán)保的毛利率水平很難維持高位。

由于原材料價(jià)格的上升，年末商用車的成本壓力已經(jīng)傳導(dǎo)到下游產(chǎn)業(yè)，這將嚴(yán)重影響艾可藍(lán)環(huán)保的毛利率。

另外新能源車的發(fā)展，進(jìn)一步限制尾氣凈化裝置的發(fā)展。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年1至10月中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到87．9萬(wàn)輛和86萬(wàn)輛，較去年同期分別增長(zhǎng)70％和75．6％。這顯然對(duì)生產(chǎn)傳統(tǒng)燃油車配件的企業(yè)不利。

如何調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，如何開(kāi)發(fā)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，這些將是艾可藍(lán)環(huán)保在利潤(rùn)率下降的階段的新考驗(yàn)。

但是總體上來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定，又受到本地政府的大力扶持，艾可藍(lán)環(huán)保的IPO難度并不大。

海灣環(huán)境：現(xiàn)金流之殤

除了這兩家比較看好的企業(yè)，還有一些企業(yè)的境遇生態(tài)資本論還是比較擔(dān)憂的，比如海灣環(huán)境。

海灣環(huán)境成立于1994年，是一家從事廢氣治理、大氣污染治理、批發(fā)環(huán)保設(shè)備等業(yè)務(wù)的企業(yè)，主要為石化、化工等行業(yè)企業(yè)排放的VOCs等大氣污染物治理提供綜合解決方案。

單從營(yíng)收和利潤(rùn)來(lái)說(shuō)，海灣環(huán)境還算不錯(cuò)。2015－2017年及2018年1－6月，海灣環(huán)境分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3．1億元、3．36億元、4．09億元和2．7億元，同期凈利潤(rùn)分別為2376．21萬(wàn)元、2349．72萬(wàn)元、3137．34萬(wàn)元和2450．09萬(wàn)元。

但是和現(xiàn)金流穩(wěn)定的泰和科技、現(xiàn)金流波動(dòng)較大但是維持在正數(shù)的艾可藍(lán)環(huán)保相比，海灣環(huán)境的現(xiàn)金流只能用糟糕來(lái)形容。

報(bào)告期內(nèi)，海灣環(huán)境的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1553．64萬(wàn)元、－3755．57萬(wàn)元、－4629．31萬(wàn)元和－9954．79萬(wàn)元，缺口逐漸增大。

不僅如此，海灣環(huán)境的應(yīng)收賬款也是快速增長(zhǎng)，已經(jīng)超過(guò)了3．5億。高額的回款壓力和其嚴(yán)重依賴前五大客戶不無(wú)關(guān)系，這進(jìn)一步增加了海灣環(huán)境的現(xiàn)金流壓力。

對(duì)于申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO的海灣環(huán)境來(lái)說(shuō)，企業(yè)的增長(zhǎng)能力是最為關(guān)鍵的目標(biāo)，但就海灣環(huán)境現(xiàn)在的表現(xiàn)來(lái)看，恐怕很難讓人滿意。及時(shí)收回欠款，保證現(xiàn)金流安全，是海灣環(huán)境需要考慮的目標(biāo)。

除了這三家企業(yè)，擁有高能環(huán)境背景的玉禾田環(huán)境發(fā)展集團(tuán)、環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)發(fā)展優(yōu)秀但人工成本高的僑銀環(huán)保等，都是值得關(guān)注的企業(yè)。

IPO審查趨于嚴(yán)格，對(duì)于中小板和創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)來(lái)說(shuō)，最需要注意的就是現(xiàn)金流和應(yīng)收賬款問(wèn)題，這或許將會(huì)成為企業(yè)IPO成功的重中之重。

作者：安野