大敗局之能源風(fēng)云：2018年瀕死名單（2）

它們的沉浮，警醒每一位能源行業(yè)從業(yè)者；它們的興衰，成為這個時代的注腳。

2018，中國能源行業(yè)風(fēng)雨飄搖。

在全球能源產(chǎn)業(yè)格局不斷被打破的時代背景下，中國的能源企業(yè)面臨前所未有的挑戰(zhàn)，尤其對大多數(shù)民營能源企業(yè)而言，這個冬天異常難挨。

宏觀經(jīng)濟環(huán)境惡化，行業(yè)陷入低迷，監(jiān)管層加速“去杠桿”，銀行抽貸，金融機構(gòu)不再輸血，這一系列“組合拳”導(dǎo)致能源企業(yè)陷入前所未有的危機，百億帝國亦在瞬間崩塌。

種種跡象表明，部分能源企業(yè)集中在下半年破產(chǎn)，但它們的危機卻始于今年4月。

4月27日，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外管局四部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，使表外融資出現(xiàn)急劇萎縮。

資管新規(guī)導(dǎo)致融資環(huán)境陷入惡性循環(huán)——信用緊縮大幅推高再融資難度，導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險加大，從而壓低金融機構(gòu)風(fēng)險偏好，進(jìn)一步加劇信用緊縮。

早年奉行擴張戰(zhàn)略的能源企業(yè)很快出現(xiàn)流動性危機，債務(wù)違約頻頻爆發(fā)。

這一年，“去產(chǎn)能”加速能源企業(yè)出清。

煤炭行業(yè)“去產(chǎn)能”初見成效。落后產(chǎn)能繼續(xù)被淘汰，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能加速釋放，煤價高位運行，行業(yè)效益穩(wěn)步回升。

但火電行業(yè)在“去產(chǎn)能”和“高成本”雙重沖擊下困境求生。煤價高位運行導(dǎo)致全國火電企業(yè)虧損面接近一半，“去產(chǎn)能”進(jìn)一步擠壓著火電企業(yè)的生存空間。

這一年，“去補貼”倒逼新能源行業(yè)大洗牌。

補貼滑坡讓新能源行業(yè)陷入寒冬?！?31新政”曾使整個光伏行業(yè)“斷奶”；2019年即將開啟的風(fēng)電競價上網(wǎng)鼓勵不依賴補貼的發(fā)展，中小型風(fēng)電整機商面臨“生死劫”；動力電池待2020年完全取消補貼時，預(yù)計80％以上企業(yè)會慘遭淘汰。

2018將盡，在諸多位列瀕死名單的能源公司中，「角馬能源」選出五家曾一度成為業(yè)內(nèi)翹楚的公司，但如今它們都已深陷債務(wù)危機。

它們的沉浮，警醒每一位能源行業(yè)從業(yè)者；它們的興衰，成為這個時代的注腳。

在改革開放40年的發(fā)展歷程中，企業(yè)經(jīng)歷暫時性的困難或許在所難免?！附邱R能源」希望新的一年里，這些企業(yè)能在國家宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌中順利渡過難關(guān)。

寶塔石化

寶塔石化因票據(jù)兌付逾期引發(fā)的債務(wù)危機愈演愈烈，這家寧夏最大民營能源企業(yè)的債務(wù)黑洞面臨全面爆發(fā)的風(fēng)險。

今年7月以來，寶塔石化承兌匯票無法兌付的消息開始擴散。11月16日，孫珩超、孫培華父子等人因涉嫌刑事犯罪被查。該消息瘋傳后，加劇了外界對寶塔石化債務(wù)狀況的擔(dān)憂。

上清所披露的一份寶塔石化2018年三季報顯示，截至9月30日，該集團負(fù)債高達(dá)340．56億元，其中流動負(fù)債合計259．35億元。在不到一年時間中，其應(yīng)付票據(jù)債務(wù)增長高達(dá)20億元。

巨額債務(wù)撐起一個能源帝國。寶塔石化是中國唯一一家“五證齊全”的民營石化集團。

“五證”指的是國家發(fā)改委、商務(wù)部審批的原油進(jìn)口配額及資質(zhì)、原油進(jìn)口使用資質(zhì)、國際原油貿(mào)易資質(zhì)、成品油批發(fā)資質(zhì)、燃料油進(jìn)口資質(zhì)。

在中國民營油企陣營中，寶塔石化擁有先發(fā)優(yōu)勢。目前，寶塔石化已形成原油一次加工能力1250萬噸。

金融杠桿讓這家石油巨頭的擴張之路更加瘋狂，同時也為其今日之危局埋下隱患。

永泰能源

負(fù)債總額近800億的永泰能源深陷債務(wù)泥潭。這家A股唯一民營煤炭企業(yè)試圖斷臂自救，但債務(wù)違約仍在繼續(xù)。

危機開始于半年前。2018年7月5日，上海清算所（以下簡稱“上清所”）公告“17永泰能源CP004”債券違約。其他已發(fā)行的13筆債券的交叉違約條款隨之觸發(fā)，本金總額約為100億元。

永泰能源2018年半年報顯示，截至2018年6月30日，該公司短期負(fù)債138．28億元，負(fù)債總額為792．20億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)73．18％。

永泰集團所持有的永泰能源無限售流通股40．27億股（占公司總股本32．41％）即被凍結(jié)。

同時，永泰能源主體長期信用等級被聯(lián)合資信從AA＋一路下調(diào)至CC，其他五筆債券也均下調(diào)至CC。

永泰能源崛起于2010年前后的山西煤改，是當(dāng)時極少數(shù)擁有整合主體資格的民營企業(yè)。

至2013年末，永泰能源整合至少15家煤炭生產(chǎn)企業(yè)，煤炭資源保有儲量22億噸，煤炭總產(chǎn)能規(guī)模為每年1695萬噸。

但2014年山西官場塌方式腐敗案和此后幾年煤炭行業(yè)持續(xù)低迷，迫使永泰能源開始多元化轉(zhuǎn)型。金融杠桿在短短四年間撬起了一個千億能源帝國。

危局就此釀成。

重壓之下，永泰能源開始了價值238億的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)“大甩賣”。惠州石化項目、陜西億華礦業(yè)項目等優(yōu)質(zhì)項目均在第一批資產(chǎn)出售計劃清單中。

斷臂未能挽救垂死中的永泰能源。為了續(xù)命，這家民企煤炭巨頭引入京能集團進(jìn)行戰(zhàn)略重組。這一重組仍在進(jìn)行中。若重組成功，永泰集團的控股方將由民營轉(zhuǎn)變?yōu)閲Y。

潞安納克

“明星”煤制油公司潞安納克身陷債務(wù)泥潭。

這家聲稱要“改變?nèi)驖櫥褪袌龈窬帧钡拿夯て髽I(yè)，背靠山西五大煤炭集團之一的潞安集團，并被后者寄予厚望。

然而，自2013年成立之初，潞安納克就問題重重。該公司因環(huán)評未批先建，關(guān)聯(lián)交易比例高，屢遭質(zhì)疑。

最新問題來自與工程方的債務(wù)糾紛。中化十四建負(fù)責(zé)人稱，早在2015年，該公司就已如期完成建設(shè)施工并交付。但整整三年過去，潞安納克仍有1．5億元工程款項未付。

中化十四建的遭遇并非個案。關(guān)于潞安納克，訴諸法律或公開可查詢的債務(wù)糾紛還涉及上海歐通電氣、安徽電纜等企業(yè)。據(jù)估算，到2018年8月，潞安納克至少欠款3億元。

債務(wù)高企的同時，其產(chǎn)量卻遠(yuǎn)不如設(shè)計年產(chǎn)能。作為全球第一家基于煤炭提煉物生產(chǎn)PAO的公司，潞安納克設(shè)計年產(chǎn)4萬噸合成基礎(chǔ)油和2萬噸環(huán)保溶劑油，其中包含2萬噸PAO。

PAO是生產(chǎn)“合成潤滑油”的核心原料，若該項目按照設(shè)計規(guī)模滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)，可滿足國內(nèi)約一半的PAO需求。

但直到2017年，該項目不到7000噸的PAO產(chǎn)量，與2萬噸的設(shè)計年產(chǎn)能仍有較大差距。

在國際油價暴跌和持續(xù)低迷的形勢下，致力于煤制油的潞安納克，商業(yè)前景不容樂觀。

其內(nèi)部分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)也為困境埋下伏筆。潞安納克由潞安集團全資子公司潞安煤基油與民營企業(yè)上海納克合資共建，股份各占一半。

上海納克僅愿以技術(shù)授權(quán)形式參與項目，拒絕增資。潞安煤基油本身就已債務(wù)累累。

博弈中，上海納克放出消息稱，原神華集團已與上海納克展開密切接觸，希望發(fā)展這項“頗具潛力”的技術(shù)。

但潞安納克的未來之路依然迷霧重重。

陽光凱迪

如果沒有高達(dá)20筆的司法凍結(jié)，陽光凱迪或許早就不是凱迪生態(tài)的大股東了。

這個以華融為核心戰(zhàn)略投資人的生物質(zhì)能源帝國，在2018年4月賴小民落馬后閃崩。

5月初“11凱迪MTN1”中期票據(jù)違約。此后，凱迪生態(tài)接連被爆出部分賬戶被凍結(jié)，無法發(fā)放工資，八家電廠缺料停產(chǎn)，現(xiàn)金流“山窮水盡”等負(fù)面新聞。凱迪生態(tài)的股價也一度跌破1元，淪為“仙股”。

6月5日，凱迪生態(tài)發(fā)布公告稱，截至5月31日，公司及全資子公司作為被告或被申請人涉及的訴訟合計93件，其中涉及母公司陽光凱迪的有35件。

這家中國第一大生物質(zhì)發(fā)電企業(yè)的董事長李林芝曾稱“賴小民是凱迪的恩人”。后者曾多次在公開場合為陽光凱迪和凱迪生態(tài)站臺。

除了華融本身對凱迪超過百億的投資，賴小民還曾呼吁金融企業(yè)、銀行為凱迪提供金融支持。

危機爆發(fā)前，凱迪生態(tài)通過兼并重組，資產(chǎn)規(guī)模爆發(fā)式增長。2014至2016年三年間，其資產(chǎn)規(guī)模從140億元猛增至420億元。同時，其累計股權(quán)融資約87億元，債權(quán)融資約160億元。

隨著今年以來融資渠道收窄等政策影響，凱迪生態(tài)很快陷入流動性危機。

在夯實生物質(zhì)發(fā)電的同時，陽光凱迪還對生物質(zhì)燃油項目寄予厚望。該公司在湖北、黑龍江、廣西多地簽署生物質(zhì)燃油項目投資合作意向框架協(xié)議。其中，廣西的計劃總投資額達(dá)到1000億元。

陽光凱迪大規(guī)模進(jìn)軍生物質(zhì)燃油是在2013年左右，彼時國際油價約為110美元／桶。但此后油價暴跌并持續(xù)低迷，目前WTI已跌至50美元／桶以下，布倫特也不到60美元／桶。

這使得陽光凱迪的生物質(zhì)燃油項目無法按預(yù)期實現(xiàn)商業(yè)化。資金鏈不堪重負(fù)，該公司因而走向崩盤。

堅瑞沃能

溢價4．6倍收購沃特瑪，曾讓堅瑞沃能成為A股“鋰電巨頭”。

但隨著動力電池行業(yè)政策變化，這家中國第三大動力電池生產(chǎn)商深陷流動性危機，幾乎無法維持正常生產(chǎn)。

堅瑞沃能曾是一家名不見經(jīng)傳的消防器材公司。兩年前，該公司斥資52億元收購沃特瑪100％股權(quán)，高調(diào)進(jìn)軍動力電池行業(yè)。

當(dāng)年，中國動力電池行業(yè)開始了為期三年的政策紅利期。中國工信部發(fā)布動力電池企業(yè)“白名單”。包括松下、LG、三星等在內(nèi)的外資企業(yè)均未能入選。

在中國，電動汽車要想拿到國家補貼和地方補貼，需先進(jìn)入電池目錄。這一“政策壁壘”催生了堅瑞沃能（沃特瑪）等中國本土動力電池企業(yè)崛起。

堅瑞沃能因此迎來業(yè)績大爆發(fā)。這一年，該公司當(dāng)期凈利潤為4．29億元，同比暴增近11倍。

不過，彼時已有不少機構(gòu)投資者不看好此筆交易。無論是從資產(chǎn)規(guī)模還是以營業(yè)收入計，沃特瑪都是收購者的3倍以上。沃特瑪在市場形勢大好前提下甘心“屈就”的動機和商業(yè)邏輯并不明晰和有說服力。

同時，堅瑞沃能當(dāng)期資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到62％，這樣的“蛇吞象”很難控制風(fēng)險邊界。

僅一年后，堅瑞沃能就跌落神壇。2017年，該公司虧損36．84億元。

對于業(yè)績虧損原因，該公司解釋為，受國家新能源產(chǎn)業(yè)政策補貼調(diào)整、子公司沃特瑪業(yè)務(wù)擴張增速過快、應(yīng)收賬款回款較慢，資金鏈緊張等綜合因素的影響。

隨著新能源汽車補貼核準(zhǔn)比例逐步下調(diào)，動力電池行業(yè)進(jìn)入寒冬，配套企業(yè)數(shù)量從150家減少至2017年不足100家。

激烈的市場競爭加速行業(yè)集中度提升。寧德時代和比亞迪兩大巨頭合力占據(jù)中國市場60％以上份額。

同時，國家擬于2020年完全取消補貼。三星、LG、松下等日韓企業(yè)將卷土重來。中國本土電池企業(yè)與日韓電池巨頭的競爭將趨于白熱化。

業(yè)內(nèi)人士推測，到2020年，80％以上動力電池企業(yè)會慘遭淘汰。

在新一輪行業(yè)洗牌中，曾經(jīng)的第三大動力電池生產(chǎn)商堅瑞沃能（沃特瑪）已經(jīng)掉隊。

文：粟靈