2019，焦煤焦炭多空之路會(huì)更艱難嗎？

對(duì)于關(guān)注度最高的黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種來(lái)說(shuō)，雖沒(méi)有像去年一樣大紅大紫，但是圍繞著去產(chǎn)能、環(huán)保、需求的矛盾轉(zhuǎn)化可謂潮起潮落。

而焦炭，2018年的明星品種之一，不僅是上上下下的行情轉(zhuǎn)換多，更有一個(gè)月時(shí)間大漲40%的快牛行情，去產(chǎn)能和環(huán)保的博弈，給了焦炭?jī)r(jià)格炒作的空間。

展望2019，行情的變量又將來(lái)自哪里？去產(chǎn)能進(jìn)程末端的內(nèi)外產(chǎn)能變化、需求下滑預(yù)期與時(shí)間節(jié)點(diǎn)，又將導(dǎo)演怎樣的大戲？

本文將結(jié)合期貨公司的2019年品種研報(bào)，對(duì)煤焦市場(chǎng)做相關(guān)回顧與行情展望。

焦煤焦炭市場(chǎng)行情回顧

現(xiàn)貨方面，2018年，焦化行業(yè)繼續(xù)享受來(lái)自供給側(cè)改革的紅利，政策擾動(dòng)對(duì)全年焦化行業(yè)形成明顯的影響。年內(nèi)煤焦鋼行業(yè)落后產(chǎn)能繼續(xù)淘汰，焦化行業(yè)全年淘汰近1500萬(wàn)噸產(chǎn)能，4.3m焦?fàn)t確定淘汰時(shí)間表，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)進(jìn)一步得到優(yōu)化。隨著環(huán)保政策的趨嚴(yán)，焦企年內(nèi)對(duì)于環(huán)保裝置的投入增加，脫硫脫硝、脫白等設(shè)備繼續(xù)完善，使得年內(nèi)焦企生產(chǎn)成本平均提升100-200元/噸。不過(guò)年內(nèi)終端市場(chǎng)需求繼續(xù)回升，高盈利背景下國(guó)內(nèi)鐵水產(chǎn)能持續(xù)創(chuàng)出新高，焦炭需求量保持穩(wěn)定上升趨勢(shì)，全年焦炭平均盈利水平仍達(dá)到了近幾年最高點(diǎn)。

下游鋼廠利潤(rùn)穩(wěn)定高位，焦炭焦煤階段性供應(yīng)偏緊，且鋼廠維持原料低庫(kù)存，為雙焦的期貨盤面注入上漲預(yù)期。觀察黑色系板塊各品種1801的走勢(shì)，焦炭顯然成為年內(nèi)領(lǐng)漲龍頭。

焦炭市場(chǎng)判斷：去產(chǎn)能支撐不宜過(guò)分看空

2018年是焦炭行業(yè)去產(chǎn)能的元年，2019年，焦炭行業(yè)將繼續(xù)行業(yè)去產(chǎn)能。

綜合政策分析來(lái)看，未來(lái)兩年，對(duì)焦炭產(chǎn)能影響較大的省份主要有山西省、江蘇省、河北省、山東省。其中山西省鼓勵(lì)支持產(chǎn)能置換，重點(diǎn)在于焦化產(chǎn)業(yè)升級(jí)，而江蘇去產(chǎn)能決心最大，重點(diǎn)在于產(chǎn)能總量的減少，河北、山東則同時(shí)兼顧總量減少與產(chǎn)能升級(jí)。因此，全國(guó)范圍來(lái)看，預(yù)計(jì)2019年焦炭產(chǎn)能淘汰量在2000萬(wàn)噸左右，疊加山西新建產(chǎn)能投產(chǎn)1000萬(wàn)噸，去產(chǎn)能總量在1000萬(wàn)噸左右。

按產(chǎn)能減少1000萬(wàn)噸推算，焦炭產(chǎn)量減少約800萬(wàn)噸，而下游生鐵產(chǎn)能有所釋放，根據(jù)我們的研究，2019年生鐵產(chǎn)量將增加0.7%左右，增量500萬(wàn)噸左右，對(duì)應(yīng)焦炭需求約250萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)焦炭供需缺口將超過(guò)1000萬(wàn)噸，這將促使焦炭繼續(xù)維持偏緊態(tài)勢(shì)。

下游需求方面，整體仍有改善空間。2018年鋼廠及焦炭利潤(rùn)整體上表現(xiàn)為，全年利潤(rùn)偏高，四季度隨著上漲驅(qū)動(dòng)減弱下行。上半年主要是終端需求表現(xiàn)比預(yù)期好，而一季度因仍處限產(chǎn)季供給未有完全釋放，所以上半年鋼廠利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。

而房地產(chǎn)、基建作為主要的鋼材下游，此前公布的10月份宏觀數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力大，地產(chǎn)投資雖有所回落但增速依然較高：1-10月份房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額較去年同比增幅9.7%,高于2017年同期的7.8%的增速，亦高于2016年同期的6.6%的增速水平。

2019年對(duì)于補(bǔ)短板加碼，基建投資增速企穩(wěn)仍有期待，工業(yè)增加值亦將在2019年保持平穩(wěn)，此外還有一帶一路對(duì)國(guó)內(nèi)需求的補(bǔ)充。因此，若市場(chǎng)的宏觀利空預(yù)期實(shí)現(xiàn)，仍可以通過(guò)釋放流動(dòng)性，基建加碼等宏觀手段托底，對(duì)2019年不過(guò)分看空。

焦煤市場(chǎng)判斷：供給偏緊回歸需求邏輯

山西、山東地區(qū)煤礦減產(chǎn)，焦煤供給趨緊，而下游焦企環(huán)保限產(chǎn)偏寬松，短期內(nèi)未對(duì)焦煤需求造成明顯影響。在需求端保持穩(wěn)定的情況下，焦煤的主要矛盾在于供給端的收緊。而歲末年初，煤礦生產(chǎn)以保安全為主，產(chǎn)量難以有大的提高，進(jìn)口煤炭政策的變化，又造成海外焦煤供應(yīng)邊際減弱，焦煤價(jià)格短期內(nèi)將維持偏穩(wěn)偏強(qiáng)。預(yù)計(jì)焦煤供給格局將維持至明年一季度。

進(jìn)口方面，自2016年煤炭去產(chǎn)能行動(dòng)以來(lái)，我國(guó)煉焦煤進(jìn)口依存度逐年提升。而2018年在嚴(yán)格的進(jìn)口控制政策之下，1-9月煉焦煤累計(jì)凈進(jìn)口4915萬(wàn)噸，較2017年同期降3.8%。在對(duì)2019年國(guó)內(nèi)供給偏緊的預(yù)判之下，2019年內(nèi)焦煤進(jìn)口政策，即蒙煤通關(guān)以及澳煤集疏港的順暢與否，將會(huì)是國(guó)內(nèi)主焦供給端不可忽視的因素之一。

雖然目前焦煤供給偏緊，但在一季度后，安全問(wèn)題有所放松，煤礦產(chǎn)量也將有所增加，供給偏緊的情況將改善。從中長(zhǎng)期來(lái)看，鋼材利潤(rùn)壓縮將從需求層面主導(dǎo)焦煤價(jià)格。在宏觀需求走弱，鋼材價(jià)格下跌的大背景下，焦煤利潤(rùn)空間也將受到壓縮。由于焦煤處于產(chǎn)業(yè)鏈最上游，受供給的影響自身基本面又較好，黑色系品種中，焦煤的價(jià)格拐點(diǎn)也將最遲到來(lái)。

需求方面，今年是“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”的開局之年，也是焦化行業(yè)的環(huán)保大年。雖然政策對(duì)于焦化行業(yè)的環(huán)保要求、限產(chǎn)比例并沒(méi)有明顯的放松傾向，但從宏觀角度看，今年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，在秋冬季限產(chǎn)的實(shí)際執(zhí)行上，地方政府面臨保經(jīng)濟(jì)與抓環(huán)保并行的雙重難題，特別是以焦化產(chǎn)業(yè)作為主要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的城市，實(shí)際的限產(chǎn)比例可能低于差異化限產(chǎn)方案中的限產(chǎn)比例。綜合來(lái)看，今年秋冬季實(shí)際的限產(chǎn)比例趨于寬松，而焦化限產(chǎn)的寬松，一定程度上對(duì)焦煤需求形成支撐，短期內(nèi)焦煤需求旺盛。

但是從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著鋼材利潤(rùn)的下降，鋼廠將自動(dòng)調(diào)整開工率，對(duì)焦煤的需求將弱化。同時(shí)，國(guó)內(nèi)電弧爐是長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)，廢鋼將進(jìn)一步對(duì)鐵水需求擠壓，影響焦煤需求。由于生鐵產(chǎn)量可能在今年四季度達(dá)到高點(diǎn)，對(duì)于焦煤的需求也已經(jīng)達(dá)到高峰，后期需求將逐步趨于下降。

焦化行業(yè)利潤(rùn)將回歸

據(jù)一德期貨統(tǒng)計(jì)分析，焦化利潤(rùn)大多數(shù)時(shí)間滯后于鋼鐵行業(yè)，且跟隨鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)。2019年供給側(cè)改革的中心將從黑色產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到其他行業(yè)，黑色市場(chǎng)的政策擾動(dòng)減少，回歸市場(chǎng)邏輯，但供給側(cè)改革的成果將延續(xù)。黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體仍將保持盈利狀態(tài)，但利潤(rùn)空間將有目前的較高水平，逐漸回歸到“正常”范圍內(nèi)。

預(yù)計(jì)2019年鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)平均將維持在300元/噸附近，照此計(jì)算，在焦化行業(yè)或其上游焦煤市場(chǎng)沒(méi)有其他影響因素的背景下，焦化行業(yè)的利潤(rùn)水平也將由高位向“正常”轉(zhuǎn)變。預(yù)計(jì)2019年焦化行業(yè)平均盈利將回到150元/噸附近，部分時(shí)段可能將出現(xiàn)虧損。

對(duì)于焦化行業(yè)來(lái)說(shuō)，盡管利潤(rùn)下滑，但0-300元/噸的盈利能力仍可支撐焦化企業(yè)保持在較高開工水平上，年內(nèi)焦化行業(yè)出現(xiàn)主動(dòng)限產(chǎn)的概率相對(duì)有限。

中信期貨曾寧黑色團(tuán)隊(duì)也表示，由于環(huán)保整體處于偏寬松的狀態(tài)，鋼材利潤(rùn)大幅下降，將帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)下滑，焦炭的利潤(rùn)高點(diǎn)在今年三季度已經(jīng)出現(xiàn)。但預(yù)計(jì)在焦化行業(yè)仍然處于去產(chǎn)能的大背景下，焦炭整體供需將處于緊平衡格局，焦炭將長(zhǎng)期維持一定的利潤(rùn)空間，預(yù)計(jì)主區(qū)間在0-300，可能出現(xiàn)階段性虧損或超出該區(qū)間。

行情展望

焦炭：利潤(rùn)高點(diǎn)已現(xiàn)受去產(chǎn)能支撐。由于環(huán)保整體處于偏寬松的狀態(tài)，鋼材利潤(rùn)大幅下降，將帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)下滑，焦炭的利潤(rùn)高點(diǎn)在今年三季度已經(jīng)出現(xiàn)。但預(yù)計(jì)在焦化行業(yè)仍然處于去產(chǎn)能的大背景下，焦炭整體供需將處于緊平衡格局，焦炭將長(zhǎng)期維持一定的利潤(rùn)空間，預(yù)計(jì)主區(qū)間在0-300，可能出現(xiàn)階段性虧損，預(yù)計(jì)1700-2500將是明年焦炭?jī)r(jià)格波動(dòng)的主區(qū)間。

焦煤：回歸需求邏輯價(jià)格拐點(diǎn)滯后。短期內(nèi)需求較強(qiáng)而供給趨緊支撐焦煤價(jià)格偏強(qiáng)，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，鋼材利潤(rùn)壓縮將從需求層面主導(dǎo)焦煤價(jià)格，焦煤價(jià)格將回歸至產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，黑色系品種中，焦煤的價(jià)格拐點(diǎn)也將最遲到來(lái)。

宏觀面，2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨巨大挑戰(zhàn)，中美貿(mào)易戰(zhàn)長(zhǎng)期且艱巨，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遭遇瓶頸，改革已進(jìn)入深水區(qū)。產(chǎn)業(yè)面，鋼鐵行業(yè)從全員盈利走向差異化競(jìng)爭(zhēng)，成材價(jià)格重心下沉，焦炭及礦石價(jià)格也將隨之向下。投資上，大趨勢(shì)看空，整體思路是逢高做空，但節(jié)奏上要注意悲觀預(yù)期對(duì)價(jià)格的提前透支以及政策的逆周期干預(yù)，品種相對(duì)強(qiáng)弱：焦煤>焦炭>成材>礦石。