2019年天然氣消費(fèi)量增速下行壓力大，價格下調(diào)是必然趨勢

　　觀點

　　2019年天然氣消費(fèi)增速下行壓力大

　　回顧2015-2018年消費(fèi)增速以及港股燃?xì)夤颈据喩蠞q的背后的原因：①2015經(jīng)濟(jì)下行壓力大，天然氣消費(fèi)增速逐月下滑；②2015年底大幅下調(diào)非居民天然氣門站價格；③2016年底國家推出“煤改氣”三年政策，中央與地方配套補(bǔ)貼。2016—2018年連續(xù)三年消費(fèi)量持續(xù)高增的背景原因是2015年低基數(shù)，疊加上游降價與政策紅利、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等多因素的共振。同時本輪港股燃?xì)馍蠞q主要來自三方面支撐：①煤改氣帶動全國天然氣消費(fèi)高增；②城市燃?xì)夤緲I(yè)績的釋放；③行業(yè)政策支撐業(yè)績穩(wěn)定增長預(yù)期提升企業(yè)估值。

　　我們認(rèn)為2019年天然氣消費(fèi)增速下行壓力大的原因：①2018年天然氣消費(fèi)量基數(shù)已經(jīng)很高，我們判斷2019年我國天然氣消費(fèi)量達(dá)到3110億立方米，按照2018年全年消費(fèi)量估算2800億方計算，消費(fèi)量同比增加310億方，增速約為11.1%。；②中石油2018年冬季門站價格漲價幅度高于去年，漲價時間也長于去年，已經(jīng)接近2015年降價前的非居門站價格，較高漲幅會抑制下游燃?xì)庀M(fèi)；③2019年是本輪煤改氣政策紅利收尾年。

　　2019-2020年天然氣價格拐點向下

　　進(jìn)入四季度后，油價出現(xiàn)快速下跌，隨著2019年國際原油價格中低位運(yùn)行，給上游降價創(chuàng)造背景空間。我們預(yù)計2019年我國自產(chǎn)氣增加157億方，進(jìn)口管道氣增加80億方，進(jìn)口LNG增加100億方，總供給增量337億方，整體供需結(jié)構(gòu)寬松，價格下調(diào)是必然趨勢。

　　城燃公司利潤率被擠壓，等待拐點

　　城燃公司在2018年經(jīng)歷兩輪上游調(diào)價①居民氣價與非居并軌；②中石油的冬供補(bǔ)充協(xié)議（漲幅20-40%）。同時，國務(wù)院要求給工業(yè)企業(yè)降成本，所以城燃公司的順價情況并不樂觀，用氣量雖然增長，但是利潤率被擠壓。此外，接駁費(fèi)價格監(jiān)管政策呼之欲出，我們認(rèn)為接駁費(fèi)不會完全取消，接駁工程會向有資質(zhì)企業(yè)開放，政策大概率不會一刀切。雖然政策力度會適中，但依然會對城燃公司的利潤有一定影響。

　　投資策略

　　雖然天然氣產(chǎn)業(yè)景氣度依然旺盛，但二級市場比較看重于趨勢的變化，如果消費(fèi)量增速下行，會影響資本市場對行業(yè)的估值定價。量的改變會帶來價格變化預(yù)期，我們認(rèn)為上游價格（指2019年冬季保供價格）有較大的下調(diào)空間，價格再次拐點會刺激下游消費(fèi)需求。

　　1）上游：短期上游還是漲價的大環(huán)境，建議關(guān)注相關(guān)標(biāo)的【新天然氣】【藍(lán)焰控股】。但是隨著消費(fèi)增速下行，上游降價預(yù)期重啟，量價齊跌的大環(huán)境下，上游的投資邏輯會被破壞。

　　2）中游：2018年-2019年的冬季大概率不會出現(xiàn)氣荒，前期淡季的LNG價格上漲已經(jīng)透支部分冬季漲價預(yù)期（主要是在于上游在淡季儲氣和工業(yè)需求旺盛疊加）。LNG接收站的關(guān)注度很難恢復(fù)到2017年水平。

　　3）下游：建議關(guān)注對接駁費(fèi)價格監(jiān)管影響小，或是接駁占比低的優(yōu)質(zhì)城鎮(zhèn)燃?xì)夤尽旧钲谌細(xì)狻考案酃伞拘聤W能源】。等待政策面信息，以及城燃公司的利潤拐點和估值消化，2019-2020年行業(yè)將迎來量價的再次拐點。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)政策風(fēng)險；配氣價格與接駁費(fèi)調(diào)整風(fēng)險；售氣價格調(diào)整不及預(yù)期；天然氣消費(fèi)量不及預(yù)期。(郭麗麗)