光伏PERC電池高盈利可以持續(xù)多久？

　　由于應(yīng)用領(lǐng)跑者計(jì)劃的年底搶裝，Perc電池片、尤其是高效率的Perc電池片出現(xiàn)了一片難求的狀況，與常規(guī)單晶電池片的價(jià)差也在持續(xù)拉開。今年8月中，Perc單面和常規(guī)多晶電池的價(jià)差還只有0.1元；到11月底，已經(jīng)拉開到0.34元之多。根據(jù)我們的測(cè)算，當(dāng)前盈利能力最差的是常規(guī)單晶電池，毛利率2%，其次是常規(guī)多晶電池，毛利率7%。Perc電池的毛利率遠(yuǎn)高于常規(guī)電池，單面Perc達(dá)19.5%，雙面Perc超過(guò)22%

　　1、PERC電池有很高的盈利能力

　　近期，由于應(yīng)用領(lǐng)跑者計(jì)劃的年底搶裝，Perc電池片、尤其是高效率的Perc電池片出現(xiàn)了一片難求的狀況，與常規(guī)單晶電池片的價(jià)差也在持續(xù)拉開。

　　今年8月中，Perc單面電池和常規(guī)多晶電池的價(jià)差還只有0.1元；到11月底，這一價(jià)差已經(jīng)拉開到0.34元之多。目前單晶硅片每片3.05元、多晶硅片每片2.05元；假設(shè)常規(guī)單晶電池的非硅成本是每瓦0.28元。

　　常規(guī)多晶電池的單片瓦數(shù)更低，非硅成本更高一些，假設(shè)為0.30元；單晶Perc電池由于新增了背鈍化、激光開槽等設(shè)備，在常規(guī)電池的基礎(chǔ)上，每瓦會(huì)增加0.05元左右的非硅成本，即0.33元；單面Perc改為雙面Perc非常簡(jiǎn)單，只需要將單面Perc電池的背面全鋁背場(chǎng)改為鋁柵線印刷，可節(jié)省部分輔材的用量，但正面效率會(huì)降低0.2個(gè)百分點(diǎn)左右，兩者抵消后非硅成本和單面Perc基本相同，同樣假設(shè)為0.33元。

　　計(jì)算出來(lái)的結(jié)果是：盈利能力最差的是常規(guī)單晶電池，毛利率只有2%，其次是常規(guī)多晶電池，毛利率7%。Perc電池的毛利率遠(yuǎn)高于常規(guī)電池，單面Perc達(dá)19.5%，雙面Perc更高，超過(guò)了22%。

　　2、PERC電池和常規(guī)電池生產(chǎn)線的區(qū)別在哪?

　　Perc技術(shù)的優(yōu)勢(shì)一是將電池轉(zhuǎn)化效率提高了1到1.5個(gè)百分點(diǎn)，更重要的是和現(xiàn)有的電池生產(chǎn)線有高度的兼容性，即老產(chǎn)線升級(jí)到Perc產(chǎn)線非常方便，只需要增添2套設(shè)備：背面鈍化處理和激光開槽設(shè)備。

　　背鈍化方面，有PECVD和ALD兩種技術(shù)路線，PECVD的代表廠商是梅耶博格；ALD的代表廠商是國(guó)內(nèi)的江蘇微導(dǎo)以及理想能源。PECVD路線的優(yōu)勢(shì)是在同一臺(tái)設(shè)備中可以同時(shí)完成氧化鋁和氮化硅雙層膜的沉積，ALD的優(yōu)勢(shì)是TMA耗量少、鈍化質(zhì)量高，缺點(diǎn)是必須搭配PECVD設(shè)備同時(shí)使用，氧化鋁和氮化硅需要分別沉積。

　　激光開槽設(shè)備方面，基本上是武漢帝爾激光一家獨(dú)大。因此從帝爾激光的出貨情況，就可以大致判斷行業(yè)Perc產(chǎn)能的增加速度。

　　3、PERC的高盈利能力還能維持多久?

　　由于Perc電池的毛利率遠(yuǎn)高于常規(guī)電池，而且國(guó)產(chǎn)化之后，資本開支并不大，1GW電池產(chǎn)能的Perc改造僅需要1億人民幣左右的資金，在現(xiàn)有的價(jià)差之下，基本上一年就可以收回投資，非常的劃算。因此各大電池廠商上Perc產(chǎn)能的熱情也十分之高。

　　那么為什么過(guò)去兩年，投資Perc的廠商很多，但直到現(xiàn)在仍然是一片難求呢?我們認(rèn)為有三方面的原因，第一是領(lǐng)跑者計(jì)劃年底前的搶裝，導(dǎo)致需求在較短時(shí)間內(nèi)集中釋放；第二是Perc產(chǎn)能的實(shí)際落地進(jìn)度滯后于官方宣傳；第三是Perc產(chǎn)能本身也可區(qū)分為幾個(gè)檔次，很多的Perc電池產(chǎn)能實(shí)際上是達(dá)不到21.5%的轉(zhuǎn)化效率的，滿足不了領(lǐng)跑者計(jì)劃的要求。

　　根據(jù)隆基樂葉的分析，Perc產(chǎn)能可以分為三類，第一類是在常規(guī)產(chǎn)線上直接進(jìn)行升級(jí)，效率只能提升1%，這類產(chǎn)線的效率只有21.2%到21.4%，屬于Perc里的落后產(chǎn)能；第二類是加入了熱氧化工藝，優(yōu)化了刻蝕、擴(kuò)散匹配，效率可提升到21.7%；第三類應(yīng)用了激光SE選擇性發(fā)射極技術(shù)，量產(chǎn)效率可以提升至22%，是最先進(jìn)的Perc產(chǎn)能。

　　那么到今年年底究竟會(huì)有多少Perc產(chǎn)能投產(chǎn)呢?真的像某些報(bào)道中說(shuō)的會(huì)到80GW甚至100GW嗎?

　　由于電池廠商的數(shù)量非常之多，難以逐個(gè)統(tǒng)計(jì)，即使能夠統(tǒng)計(jì)完全，其實(shí)際投產(chǎn)和爬坡進(jìn)度也難以跟蹤。我們認(rèn)為更切實(shí)可行的辦法是跟蹤設(shè)備廠商的出貨，就像想知道單晶硅片的產(chǎn)能投放節(jié)奏，看晶盛機(jī)電的訂單和收入是較好的辦法。那么在Perc電池環(huán)節(jié)，市占率最高的就是前面所提到的武漢帝爾激光，根據(jù)招股說(shuō)明書，其在激光開槽設(shè)備上占據(jù)了70%到80%的市場(chǎng)份額，而且產(chǎn)品線也非常單一，基本上只有光伏用激光設(shè)備一種產(chǎn)品。

　　根據(jù)taiyangnews的統(tǒng)計(jì)，2015年底，Perc只有4.5GW；2016年底，增加到13.3GW；到2017年底，上升到了28.9GW。這一數(shù)字與其他統(tǒng)計(jì)口徑也基本是一致的，基本是可信的。

　　根據(jù)上述數(shù)據(jù)，2017年新增的Perc產(chǎn)能為15.5GW。根據(jù)帝爾激光的招股說(shuō)明書，2017年其銷售了1.43億元的Perc激光消融設(shè)備(即激光開槽機(jī))，單價(jià)為250萬(wàn)元每臺(tái)，約銷售了57臺(tái)，單臺(tái)容量約200MW，即11.4GW?？捎?jì)算得出其市占率為11.4/15.5即74%。

　　那么2018年帝爾激光會(huì)銷售多少臺(tái)激光開槽設(shè)備呢?根據(jù)披露的半年報(bào)，帝爾激光上半年的銷售額為1.58億元，同比增長(zhǎng) 122%，接近 2017 年全年的銷售額，驗(yàn)證了下游Perc 電池的高資本開支在繼續(xù)。下半年銷售額尚未披露，但我們可以根據(jù)收款進(jìn)度來(lái)推斷。

　　帝爾激光的收款模式是，簽訂合同后先收一筆定金，生產(chǎn)完成后發(fā)貨，發(fā)貨后收第二筆發(fā)貨款，然后待電池廠驗(yàn)收調(diào)試完成后，收第三筆驗(yàn)收款同時(shí)確認(rèn)收入，最后一筆是 10%的質(zhì)保金，待設(shè)備運(yùn)行一個(gè)完整年后支付。因此發(fā)貨之后、電池廠驗(yàn)收調(diào)試之前，設(shè)備是計(jì)入存貨中的發(fā)出商品的。驗(yàn)收調(diào)試完成、確認(rèn)收入時(shí)，再?gòu)陌l(fā)出商品轉(zhuǎn)入營(yíng)業(yè)收入中。

　　由于電池廠調(diào)試是整線調(diào)試，無(wú)法對(duì)單個(gè)設(shè)備調(diào)試，所以需要等待所有設(shè)備到貨后才可進(jìn)行，從帝爾激光發(fā)貨，到電池廠驗(yàn)收調(diào)試，中間大概有6個(gè)月甚至9個(gè)月的時(shí)間。因此，我們只需看存貨中發(fā)出商品的數(shù)額，即可預(yù)測(cè)未來(lái) 6-9個(gè)月的設(shè)備收入。

　　可以看到，2018年年中，帝爾激光的發(fā)出商品有1.65億元，由于從發(fā)貨到驗(yàn)收調(diào)試是6到9個(gè)月不等，我們假設(shè)其中65%會(huì)在下半年確認(rèn)收入，即預(yù)計(jì)帝爾下半年的收入金額1.65*0.65/(1-毛利率60%)=2.7億元。即估計(jì)18年全年帝爾激光的收入4.3億元。

　　那么其中有多少是激光開槽機(jī)呢?2017年的比例是90%，我們認(rèn)為今年會(huì)有所下降，主要原因是公司新增了重磅產(chǎn)品-激光摻雜SE機(jī)，即如前所述，電池轉(zhuǎn)換效率從21.7%提到22.0%會(huì)用到的一種設(shè)備。根據(jù)招股書的披露，從2017年4月到2018年3月，帝爾激光簽訂的4億元左右的合同中，除了主力產(chǎn)品激光開槽機(jī)外，激光SE機(jī)也有了過(guò)億元的訂單，占比達(dá)到25%左右。

　　我們假設(shè)帝爾激光2018年的收入中，70%是激光開槽機(jī)，20%是激光SE機(jī)，10%是其他設(shè)備。則激光開槽機(jī)的收入約為3億元，假設(shè)激光開槽機(jī)的單價(jià)仍然是250萬(wàn)元1臺(tái)，則對(duì)應(yīng)120臺(tái)設(shè)備，單臺(tái)容量保持在200MW，則總?cè)萘考s24GW。除以帝爾激光75%的市場(chǎng)占有率，則18年全行業(yè)新增Perc電池產(chǎn)能約32GW，從去年年底的29GW增加到今年年底的61GW左右。

　　由于截至今年3月底，帝爾激光的在手訂單已經(jīng)高達(dá)6.29億元，因此預(yù)計(jì)明年仍然是Perc大干快上的一年，到明年年底，Perc將會(huì)成為標(biāo)準(zhǔn)配置、總產(chǎn)能接近100GW，常規(guī)電池將難以再生存，Perc的高盈利能力也將逐漸回歸均值。

　　4、對(duì)相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)影響如何?

　　上市公司中，涉足電池片環(huán)節(jié)的上市公司主要是隆基股份和通威 股份，下表是 2 家上市公司 2018 年的電池片產(chǎn)能、出貨量以及 Perc 電池的出貨量：

　　按照下半年的價(jià)差，估算Perc和常規(guī)電池相比，每W可以多0.1元的凈利，則隆基股份和通威股份2018年均有約10%的利潤(rùn)是來(lái)自于Perc電池片。

　　通威股份2018年底將有合肥和成都兩處產(chǎn)能投產(chǎn)，全部是Perc單晶，達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)能12GW。而隆基股份擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度稍慢，只有銀川5GW一個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投產(chǎn)要到明年下半年，因此隆基在電池片上的產(chǎn)能彈性略小一些。我們預(yù)計(jì)明年P(guān)erc和常規(guī)電池仍可有每瓦0.1元左右的價(jià)差，每瓦可以多0.08元的凈利。通威股份19年約有7GW的Perc電池出貨量，可貢獻(xiàn)5.6億元的增量利潤(rùn)。

　　那么問題的關(guān)鍵在于常規(guī)電池的利潤(rùn)水平。2018年上半年，通威股份的電池片出貨3GW，全部是常規(guī)電池，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3.1億元，每瓦實(shí)現(xiàn)了0.1元的凈利潤(rùn)。但由于明年P(guān)erc電池新增產(chǎn)能較多，可能會(huì)壓縮常規(guī)電池的盈利，我們分每瓦0.02、每瓦0.04和每瓦0.06元三種情形進(jìn)行預(yù)測(cè)，并假設(shè)通威股份的飼料、硅料、電站、化工凈利潤(rùn)分別為7、7、2、2億元，共18億元，得出在電池環(huán)節(jié)的三檔盈利水平下，通威股份19年的利潤(rùn)水平可能在26到30億元之間。

　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　海外光伏發(fā)展速度低于預(yù)期；產(chǎn)能投放過(guò)快，光伏產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力繼續(xù)下行；土地、接入取代高成本，成為新的制約因素。