中國風(fēng)電行業(yè)：11月風(fēng)資源較差或?qū)?8年盈利帶來影響

11月風(fēng)資源較差。主要風(fēng)電運(yùn)營商近期披露了發(fā)電量信息，風(fēng)力發(fā)電量在2018年11月同比下降14.5%至28.0%。根據(jù)我們與主要風(fēng)電運(yùn)營商的溝通，11月份由于風(fēng)資源較差導(dǎo)致發(fā)電量表現(xiàn)不佳，隨著北方冷空氣南下，12月初風(fēng)資源狀況有明顯恢復(fù)。鑒于11月是中國風(fēng)電運(yùn)營商傳統(tǒng)的大風(fēng)月份，我們預(yù)計(jì)11月發(fā)電量下滑可能會(huì)使2018年主要風(fēng)電運(yùn)營商的整體風(fēng)力發(fā)電量增長減少1-4%，我們測算發(fā)電增速變化將對(duì)盈利帶來5-12%的潛在影響。我們將根據(jù)12月發(fā)電量數(shù)據(jù)來修正對(duì)于全年盈利的測算。存量項(xiàng)目補(bǔ)貼調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)已被消除。

18年一季度高基數(shù)將為19年一季度帶來增長壓力。根據(jù)我們的月度風(fēng)電發(fā)電量監(jiān)測，風(fēng)電運(yùn)營商在2018年一季度取得了較高的風(fēng)電增長，主要是由于風(fēng)資源情況異常優(yōu)異?；趯?duì)2019年一季度風(fēng)資源情況維持正常預(yù)期，我們認(rèn)為意外良好的1Q18業(yè)績將可能為1Q19帶來比較明顯的增長壓力。

總體基本面繼續(xù)改善。盡管11月表現(xiàn)低于預(yù)期，我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)基本面將繼續(xù)改善。主要風(fēng)電運(yùn)營商11月風(fēng)電限電率穩(wěn)定改善，同比下降1.5至3.5個(gè)百分點(diǎn)。龍?jiān)措娏?916 HK)11月限電率為3.5%，而我們覆蓋范圍內(nèi)的其他運(yùn)營商的縮減率約為5%。在現(xiàn)金流量方面，由于風(fēng)電運(yùn)營商目前存量裝機(jī)受1-7批補(bǔ)貼名錄的覆蓋率較高，我們認(rèn)為補(bǔ)貼回款將加速，從而帶來現(xiàn)金流狀況持續(xù)改善。

受公司自身因素帶來股價(jià)差異化趨勢(shì)。我們觀察到風(fēng)電運(yùn)營商的股價(jià)近期呈差異化趨勢(shì)，并認(rèn)為這主要是由于企業(yè)自身的特定因素所致。具體而言，我們認(rèn)為1)龍?jiān)措娏δ壳笆艿焦救耸伦儎?dòng)和公司管理方面的短期困擾；2)華能新能源(958 HK)則因?yàn)檠b機(jī)放緩在出質(zhì)保和出免稅期兩方面帶來較大的成本壓力；3)華電福新(816 HK)有望受惠于水電發(fā)電量恢復(fù)以釋放風(fēng)電部門的盈利增長；以及4)新天綠色能源(956 HK)將維持較高的盈利能見度及相當(dāng)可觀的股息收益率。

估值維持吸引，維持新天作為行業(yè)首選。目前風(fēng)電行業(yè)2019年平均預(yù)測市盈率和市凈率僅為5.3倍及0.6倍，我們認(rèn)為估值仍然吸引。我們對(duì)于風(fēng)電運(yùn)營商的偏好次序?yàn)?)新天綠色能源，2)華電福新，3)龍?jiān)措娏Γ?)華能新能源。