經(jīng)濟(jì)學(xué)家前瞻2019年：需求端走弱 經(jīng)濟(jì)增速將小幅回落

2018年年中，中央政治局會(huì)議提出了“六穩(wěn)”的工作方向，“穩(wěn)”字成為下半年經(jīng)濟(jì)工作的重心。

“毫不動(dòng)搖地支持民企發(fā)展”、“研究推進(jìn)大規(guī)模減稅降費(fèi)”，以及政策的預(yù)調(diào)微調(diào)等，都旨在穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

但總體來(lái)看，今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，前三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.7%，就業(yè)充分、物價(jià)穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在繼續(xù)優(yōu)化。

展望2019年，注定不簡(jiǎn)單。外部環(huán)境的不確定性仍大，國(guó)內(nèi)存在政策空間但掣肘也多，多項(xiàng)改革的推進(jìn)路徑和節(jié)奏也至關(guān)重要。

記者聯(lián)系采訪了十三位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們和經(jīng)濟(jì)學(xué)者，通過(guò)他們的分析，以此窺探2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)和宏觀政策走向。

多數(shù)接受采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，2019年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)小幅回落，增速在6%-6.5%之間。宏觀政策方面，仍然會(huì)延續(xù)積極有效的財(cái)政政策，和穩(wěn)健中性的貨幣政策。2019年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最大的不確定，集中在外需負(fù)面沖擊，以及國(guó)內(nèi)微觀主體的活力和信心。加強(qiáng)政策儲(chǔ)備穩(wěn)內(nèi)需，深化改革開放提振信心，顯得至關(guān)重要。

“穩(wěn)信心不僅僅在于某些宏觀指標(biāo)的短期穩(wěn)定、跟隨市場(chǎng)情緒的定向幫扶，更在于市場(chǎng)主體對(duì)長(zhǎng)期戰(zhàn)略問(wèn)題有清晰、明確和科學(xué)的解決方案，在于基礎(chǔ)性問(wèn)題上真正的改革，為未來(lái)提供可期的公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境”，中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)劉元春對(duì)記者表示。

增速將小幅回落

2018年我國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)為“6.5%左右”，實(shí)現(xiàn)年初目標(biāo)無(wú)虞。

部分首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)2018年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.6%，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力雖大，但前三季度6.7%的增速為全年奠定了很好的基礎(chǔ)。

2019年經(jīng)濟(jì)增速回落，是普遍的預(yù)期。“2019年出口和房地產(chǎn)投資增速面臨下行壓力，消費(fèi)增速也可能下滑，基建投資增速上升空間受限，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速還是趨于回落，2019年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)很可能在6.0%-6.5%，下調(diào)幅度可能需要參考2018年四季度GDP增速。”新時(shí)代證券副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東對(duì)記者指出。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體量的不斷壯大，增速出現(xiàn)下行，為自然發(fā)展規(guī)律。國(guó)內(nèi)有學(xué)者測(cè)算，隨著我國(guó)人口和制度紅利的減弱、資源約束的增強(qiáng)等，我國(guó)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的經(jīng)濟(jì)增速，即潛在增速就是6%左右。

在具體回調(diào)幅度上，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家給出的區(qū)間范圍是0.1-0.5個(gè)百分點(diǎn)，即2019年經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)6%-6.5%不等。

“預(yù)計(jì)2019年‘去杠桿’和 ‘穩(wěn)增長(zhǎng)’的天平會(huì)向‘穩(wěn)增長(zhǎng)’傾斜，‘擴(kuò)內(nèi)需’政策將會(huì)有落實(shí)。我們預(yù)計(jì)2019年全年GDP增速接近6.5%左右，1-4季度GDP增速分別是6.3%、6.4%、6.4%、6.5%，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳指出。

也有相對(duì)悲觀的預(yù)期。野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺指出，受房地產(chǎn)降溫、搶出口效應(yīng)結(jié)束、信貸周期下行等多種因素的影響，我們預(yù)計(jì)2019年增長(zhǎng)6.0%。

“如果美國(guó)對(duì)所有中國(guó)出口商品征收25%關(guān)稅的悲觀情況下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在5.5%左右”，國(guó)家信息中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家祝寶良指出。根據(jù)祝寶良的測(cè)算，另外兩種相對(duì)樂(lè)觀的情形，包括 貿(mào)易摩擦維持目前樂(lè)觀情況、美國(guó)在2019年初對(duì)2000億美元出口產(chǎn)品關(guān)稅從10%提高到25%，我國(guó)2019年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)分別為6.3%、6%左右。

更多預(yù)測(cè)集中在6%-6.5%之間。我國(guó)開啟的政策邊際放松，以及2019年擴(kuò)內(nèi)需政策的出臺(tái)，實(shí)際增速有望高于預(yù)期。

需求端走弱

經(jīng)濟(jì)增速回落的背后，是三大需求的放緩。

“外需的下降對(duì)2019年的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定負(fù)面影響。從11月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)的出口增速陡然降到5%，我估計(jì)明年出口增速也是在個(gè)位數(shù)”，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷指出。

2018年 互相加征關(guān)稅，直到11月份才反映到我國(guó)出口數(shù)據(jù)上來(lái)，前10個(gè)月我國(guó)出口還處于兩位數(shù)較高增長(zhǎng)，但11月份下降至個(gè)位數(shù)，這背后是 微觀企業(yè)主體跟關(guān)稅政策落地賽跑，“搶出口”意味著需求的提前釋放。

除了貿(mào)易摩擦的問(wèn)題，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求走弱也是重要原因。世界銀行預(yù)計(jì)2019年經(jīng)濟(jì)增速比2018年低，世界貿(mào)易增速也會(huì)回調(diào)。

諸建芳指出，受限于利率上行對(duì)居民凈資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及企業(yè)盈利和信貸質(zhì)量的負(fù)面影響，2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能放緩。盡管歐元區(qū)信貸環(huán)境支撐消費(fèi)和投資增速保持高位，但相對(duì)于今年仍然偏弱。日本經(jīng)濟(jì)得益于勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升以及工資薪資增速的回升預(yù)期內(nèi)需將繼續(xù)維持。綜合來(lái)看，美歐日等主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)步入后周期階段，預(yù)期將會(huì)拖累出口增長(zhǎng)。

消費(fèi)作為慢變量，2019年可能延續(xù)回落的態(tài)勢(shì)，但由于個(gè)稅減稅政策的推出，對(duì)消費(fèi)有一定支撐作用。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，2019年消費(fèi)會(huì)穩(wěn)中略緩，預(yù)計(jì)消費(fèi)增長(zhǎng)9%左右，略低于今年。近兩年房地產(chǎn)政策收緊影響住房消費(fèi)增長(zhǎng)，汽車保有量增加及政策效應(yīng)遞減影響汽車類消費(fèi)，高房?jī)r(jià)對(duì)消費(fèi)形成擠出效應(yīng)，但2019年政策重點(diǎn)是促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)。

諸建芳則認(rèn)為，2019年消費(fèi)有望止跌轉(zhuǎn)穩(wěn)，增速可能反彈至9.5%。對(duì)于“穩(wěn)消費(fèi)”，除了個(gè)人所得稅改革外，不排除將出臺(tái)一些消費(fèi)刺激政策，主要體現(xiàn)在耐用消費(fèi)品領(lǐng)域。

在投資的判斷上，各方分歧較大。首先在于基建投資，穩(wěn)投資政策能支撐起多大的增速，還要打問(wèn)號(hào)。今年7月后，穩(wěn)投資的政策陸續(xù)推出，但直到10月份基建投資才止跌回穩(wěn)。今年地方債防風(fēng)險(xiǎn)，加大了對(duì)違規(guī)舉債項(xiàng)目的清理力度，地方政府走偏的政績(jī)觀需要調(diào)整，加之資管新規(guī)的落地掐斷了融資平臺(tái)部分資金來(lái)源，這些都造成了基建投資增速的加速下行。

“2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大不確定性是基建投資增速能否回升，起到穩(wěn)增長(zhǎng)作用。2019年制約基建投資的因素可能依舊是資金來(lái)源和地方積極性兩方面。”潘向東認(rèn)為。

今年房地產(chǎn)投資超預(yù)期，增速始終穩(wěn)定在9%左右，成為支撐投資的重要力量。但2019年對(duì)房地產(chǎn)投資走勢(shì)的判斷分歧較大，有分析認(rèn)為房地產(chǎn)投資增速會(huì)在7%以上，有認(rèn)為在5%以下。房地產(chǎn)的從嚴(yán)調(diào)控未放松，房企融資在收緊、部分城市房?jī)r(jià)在回調(diào)；與此同時(shí)，去庫(kù)存的工作也在推進(jìn)，隨著庫(kù)存去化，房企近兩年拿地較多，新開工項(xiàng)目熱情仍在——兩方面因素角力，來(lái)年房地產(chǎn)投資穩(wěn)在什么位置還有待觀察。

今年制造業(yè)投資超出外界預(yù)期，呈現(xiàn)連續(xù)回升的態(tài)勢(shì)，前10月份保持著9%的增速。“目前工業(yè)品的整體價(jià)格仍然在上漲，產(chǎn)能擴(kuò)張并沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)熱的局面，工業(yè)行業(yè)整體產(chǎn)能利用率在76-77%左右，處于比較高的水平，采礦業(yè)、制造業(yè)投資增速仍會(huì)維持較高的水平，2019年制造業(yè)投資增速預(yù)計(jì)在8%左右”，諸建芳指出。

也有不同的看法。聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖指出，今年制造業(yè)投資回升，因?yàn)槠髽I(yè)利潤(rùn)增速較快，加之環(huán)保類設(shè)備更新需求較旺，隨著工業(yè)品價(jià)格的回落、企業(yè)利潤(rùn)增速的回落、出口影響企業(yè)生產(chǎn)等，2019年制造業(yè)投資增速較大可能會(huì)回落。

政策會(huì)有多積極？

隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，外界普遍預(yù)計(jì)政策會(huì)更趨積極，宏觀政策會(huì)延續(xù)積極有效的財(cái)政政策，和穩(wěn)健中性的貨幣政策。

“目前我國(guó)產(chǎn)出缺口由正轉(zhuǎn)負(fù)，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)的力度需要加強(qiáng)，但當(dāng)前較小的缺口意味著短期需求管理的力度不宜過(guò)大。底線管理核心在于保持就業(yè)穩(wěn)定，就業(yè)未出現(xiàn)根本性變化之前，不宜對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)行過(guò)度調(diào)整”，劉元春指出。

華融證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈指出，2018年年初以來(lái)銀行間利率水平中樞已持續(xù)下行，減稅等措施也相繼推出，財(cái)政政策將更趨積極，資管新規(guī)細(xì)則等在監(jiān)管節(jié)奏和力度上都有所放緩，目前各方面政策大都已經(jīng)出現(xiàn)邊際放松跡象。在目前就業(yè)情況良好的情況下，全面刺激加碼的時(shí)機(jī)未到。

已經(jīng)出臺(tái)的政策還有待時(shí)間發(fā)揮效應(yīng)，但市場(chǎng)對(duì)執(zhí)行政策的寬松度有不同的判斷。光大資產(chǎn)管理首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高指出，2019年宏觀政策會(huì)更加明顯地轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，貨幣政策會(huì)延續(xù)現(xiàn)在中性偏寬松的基調(diào)。國(guó)泰君安全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長(zhǎng)春指出，2019年政策的定調(diào)上，財(cái)政方面可能仍然為“積極有效”，貨幣方面仍然是“穩(wěn)健中性”，但實(shí)際上可能是雙雙擴(kuò)張的財(cái)政、貨幣政策。

有分析指出，隨著經(jīng)濟(jì)增速的回落，明年二季度政策可能會(huì)繼續(xù)加碼。摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)指出，就季度走勢(shì)而言，這一輪減速可能主要集中在今年三季度至明年一季度：GDP同比增速將由2018年上半年的6.8%降至4季度的6.4%，和2019年1季度的6.3%。此后，隨著支持政策在明年2季度全面發(fā)力，經(jīng)濟(jì)增速有望企穩(wěn)。

“6月份以來(lái)，中國(guó)的政策立場(chǎng)已由去杠桿轉(zhuǎn)向防御性寬松。但這次寬松不同于以往，決策層仍以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量為重。這一次的政策主要將致力于提振私人部門信心，財(cái)政政策是挑大梁的，本輪貨幣政策寬松相對(duì)有限”，邢自強(qiáng)指出。

對(duì)于2019年可能出現(xiàn)的不確定，還需要額外的政策預(yù)案。祝寶良指出，要做好應(yīng)對(duì) 經(jīng)貿(mào)摩擦加劇帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增速下行、失業(yè)增加的財(cái)政政策預(yù)案。

連平指出，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步下行的壓力，實(shí)現(xiàn)中高速增長(zhǎng)目標(biāo)，宏觀政策適時(shí)適度逆向調(diào)節(jié)可能性很大。預(yù)計(jì)2019年宏觀政策將更有針對(duì)性，既會(huì)有一系列具體的短期政策，也會(huì)有相應(yīng)的中長(zhǎng)期應(yīng)對(duì)舉措。