山西千億煤企債務沖擊波:總負債逼近800億 誰來拯救?

總資產7年增7倍

永泰能源將成下一個中弘股份？并非危言聳聽。

12月10日，永泰集團有限公司（下稱“永泰集團”）披露，“18永泰集團SCP001”應于2018年12月10日兌付。截至兌付日日終，公司未能按照約定將“18永泰集團SCP001”兌付資金按時足額劃至托管機構，已構成實質違約。

官網顯示，永泰集團成立于2002年，是一家綜合型的產業(yè)控股集團公司，目前控股三家上市公司永泰能源、海德股份及廣泰國際控股（H股上市），產業(yè)涉及能源、物流、投資、房地產、金融和醫(yī)藥等板塊。

截至2017年末，永泰集團總資產1375.21億元，凈資產406.6億元，2017年實現營業(yè)收入230.36億元，凈利潤6.78億元。

根據公開資料，“18 永泰集團 SCP001”是2018年3月14日發(fā)行的10億元270天期超短融券，本計息期債務融資工具利率為7.5%，應付本息金額為10.55億元。上海銀行作為主承銷商，稱后續(xù)將督導永泰集團通過多途徑努力籌措資金，盡快向投資人支付本金及利息。

自今年7月永泰能源股份有限公司（下稱“永泰能源”）發(fā)行的“17永泰能源CP004”構成實質違約以來，永泰能源及永泰集團已有多筆債務交叉觸發(fā)違約，并持續(xù)至今。據界面新聞統計，截至目前永泰能源已違約（含實質違約）的債券總數達13只，金額約178億元。

據永泰能源三季報顯示，報告期內，公司實現營收166.35億元，同比下滑3.03%，歸母凈利潤為3108萬元，同比大幅下滑92.45%。在過去三年中，永泰能源三季度凈利潤分別為5.26億元、4.61億元和4.12億元。截至2018年9月30日，永泰能源總負債791.46億元，資產負債率為73.5%。

與此同時，停牌5個月后，永泰能源于12月10日復牌遭遇“股債雙殺”，股價一字跌停，永泰債也大幅下跌。12月11日，市場悲觀情緒得到緩和，永泰能源股價以跌停開盤，盤中一度翻紅，最終跌幅收窄至2%，報1.47元。

部分市場人士擔心，若永泰能源股價持續(xù)下跌，未來可能低于1元，步入仙股行列。時間財經梳理發(fā)現，截至2018年12月11日收盤，永泰能源股價在所有A股上市公司（停牌除外）中位列倒數第七，略低于同樣陷入困境的龐大集團。

關于債務處理及重組相關事宜，時間財經多次致電永泰能源董秘辦公室，電話始終無人接聽。

斷臂求生

為妥善處理債務風險，2018年8月底，永泰集團金融機構債權人委員會（下稱“債委會”）成立大會暨第一次會議在北京召開，銀保監(jiān)會、人民銀行、證監(jiān)會、山西省及河南省等有關部門出席，70余家金融債權機構參會。

債委會成立后，協調各金融機構債權人對永泰集團及永泰能源股份有限公司（下稱“永泰能源”）開展救助措施。

首先是確保實體企業(yè)正常生產經營。根據公告，在地方政府支持下，公司已運營電廠獲得政府竹茹3.5億元貸款支持，煤炭所在地方政府成立處理永泰能源債券違約領導小組，保證煤炭企業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定生產。

不抽貸、不壓貸、不斷貸，保持現有評級及資產質量分類不變。所有短期內到期債務，本金部分通過調整還款計劃、借新還舊、無還本續(xù)貸及展期等方式處理。同時，約定金融債券機構不得上浮利率加重企業(yè)負擔，在符合要求的情況下對逾期債務的罰息復利進行減免。

債委會還與相關債券金融機構協商，不對股權質押平倉風險搞“一刀切”，穩(wěn)妥做好質押風險緩釋工作；不采取查封資產、凍結賬戶等保全措施，影響企業(yè)生產經營。根據公告，永泰能源目前已與2家訴訟糾紛金融機構達成和解。

此外，債委會還聘請第三方獨立中介機構進駐公司，開展盡職調查工作。目前盡職調查現場工作已經結束，債委會正在梳理、匯總相關情況，盡調結果將為公司債務重組方案制定依據。

為了實現戰(zhàn)略重組，永泰能源控股股東永泰集團與北京能源集團有限責任公司（下稱“京能集團”）簽署《戰(zhàn)略重組合作意向協議》。根據公告，京能集團已組織內部人員對包括永泰能源在內的永泰集團主要業(yè)務板塊進行現場盡調，但截至目前，雙方尚未簽署正式合作協議。

截至2018年12月4日，控股股東永泰集團持有永泰能源4.03億股，占總股本比例為32.41%。該部分股份在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司被輪候凍結，凍結比例100%。

神秘崩塌

自今年以來，民營企業(yè)融資風險暴露形式更為多元化，有的是因為母公司債務訴訟引發(fā)上市公司股權凍結，有的是因為債券投資人全部選擇回售，還有的是新債發(fā)行失敗。不管出于何種原因，最終都加快了民企“借新還舊”壓力的暴露，并最終走向違約。

太平洋證券研究認為，再融資壓力向違約風險的過過渡，多發(fā)于企業(yè)主動或被動加杠桿。主動加杠桿意味著企業(yè)在擴張投資過程中，不確定性逐步抬高，同時融資能力降低；被動加杠桿則是企業(yè)在經營虧損下，清償現金流過度依賴于“借新還舊”。

縱觀永泰能源經營變化情況，該公司并非長期處于風險高發(fā)區(qū)。2017年前永泰能源的盈利長期處于行業(yè)中等偏上水平，不過這一相對優(yōu)勢在2016年開始逆轉。當行業(yè)景氣度隨著宏觀調控出現反轉，永泰能源盈利能力也持續(xù)下滑。

截至2017年末，永泰集團總資產達到1072億元，2011至2017年復合增長率（CAGR）高達39%。其中，永泰能源無形資產為430億元，商譽46.7億元，名義負債率高達72.01%。

光大證券分析認為，部分企業(yè)過去通過高負債進行快速擴張，但是到2018年后整體融資環(huán)境發(fā)生變化，過去的融資模式受限，導致企業(yè)的整體現金流處于緊張狀態(tài)，加速風險的爆發(fā)。

一般來說，若上市企業(yè)財務狀況保持健康，控股股東大概率不會選擇明顯過高的股權質押比例，因為這可能使得控制權旁落。光大證券分析認為，如果控股股東質押比例過高，很可能是窮盡力其余融資方式，凸顯其資金鏈較為緊張。

光大證券認為，由于永泰能源多只債券涉及交叉違約條款，預計影響面會進一步擴大。