油價迎來喘息之機 OPEC減產(chǎn)分歧削弱機構(gòu)買漲動力

“其實，中美貿(mào)易摩擦緩和對油價的提振效應(yīng)，已經(jīng)在過去兩天油價反彈行情里得到體現(xiàn)，目前多數(shù)對沖基金已經(jīng)將目光瞄準(zhǔn)周四舉行的OPEC減產(chǎn)會議。”12月4日，布魯?shù)侣Y產(chǎn)管理公司(Bruderman Asset Management)首席策略師Oliver Pursche向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，盡管市場普遍認(rèn)為本周四OPEC產(chǎn)油國與俄羅斯將延長減產(chǎn)協(xié)議，但對新的減產(chǎn)幅度卻存在較大分歧——盡管沙特為主的不少OPEC國家希望原油日產(chǎn)量能在10月水平上減少逾130萬桶/日，但俄羅斯似乎不愿大幅減產(chǎn)，導(dǎo)致整個原油市場沽空氛圍沒有因中美貿(mào)易摩擦緩解而出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)。

美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月27日當(dāng)周，以對沖基金為主的資產(chǎn)管理機構(gòu)所持有的NYMEX原油凈多頭頭寸僅僅較前一周增加了393.7萬桶，與此形成鮮明對比的是，其套利頭寸較前一周則大增2578.1萬桶。

“在上周末G20會議舉行前，不少對沖基金已預(yù)期中美領(lǐng)導(dǎo)人會釋放貿(mào)易摩擦緩和聲音，但他們并沒有因此大幅加倉原油期貨多頭，足以表明當(dāng)前OPEC減產(chǎn)懸疑依然讓他們擔(dān)心油價反彈僅僅是曇花一現(xiàn)。”12月4日，JBC能源有限公司分析師Eugene Lindell也指出。這背后，是對沖基金擔(dān)心OPEC新減產(chǎn)協(xié)議不足以抵消非OPEC(主要是美國)的增產(chǎn)壓力。

11月14日公布的國際能源署IEA月報顯示，將今明兩年非歐佩克國家石油產(chǎn)量增長預(yù)估分別上調(diào)至240萬桶/日和190萬桶/日。

“若OPEC減產(chǎn)幅度無法超過190萬桶/日，那么原油市場依然面臨供應(yīng)過剩壓力，更重要的是，這意味著明年美國原油增產(chǎn)行為依然將很大程度影響全球油價走勢，加之市場擔(dān)憂明年全球經(jīng)濟增速進一步放緩，令油價面臨更嚴(yán)峻的下跌壓力。”Eugene Lindell強調(diào)說。

買漲力度“不足”

“中美貿(mào)易摩擦緩和，總算讓油價迎來了久違的上漲。”一位美國對沖基金經(jīng)理坦言。上周末中美領(lǐng)導(dǎo)人在G20會晤期間釋放中美貿(mào)易摩擦緩和聲音后，不少對沖基金迅速削減了原油期貨空頭頭寸，一些歐美大型資管機構(gòu)則買入明年一季度末到期、行權(quán)價格在70美元上方(布倫特原油期貨)的看漲原油期權(quán)產(chǎn)品。

在他看來，這主要得益于這些機構(gòu)在原油估值模型里大幅削減了中美貿(mào)易摩擦與全球經(jīng)濟增速大幅放緩的因子占比，令全球油價估值得到回升。

但記者多方了解到，相比兩個月前對沖基金借助伊朗受制裁(導(dǎo)致全球原油供應(yīng)吃緊)機會大舉買漲原油期貨，進而將NYMEX油價推高至年內(nèi)新高76.90美元/桶，如今對沖基金買漲油價的力度明顯“不足”。比如不少事件驅(qū)動型對沖基金僅僅拿出5%-8%資產(chǎn)加倉原油期貨多頭頭寸，不像兩個月前他們會動用逾20%資產(chǎn)押注原油期貨價格飆漲。

“這背后，是多數(shù)對沖基金認(rèn)為OPEC新的減產(chǎn)幅度將低于市場預(yù)期。”上述美國對沖基金經(jīng)理分析說。目前市場傳聞以沙特為主的OPEC國家希望達成新的減產(chǎn)協(xié)議，即在10月日平均產(chǎn)量基礎(chǔ)上，再減產(chǎn)逾130萬桶/日，但俄羅斯并不同意大幅減少，更希望將減產(chǎn)幅度控制在每天15萬桶左右。究其原因，俄羅斯不愿因減產(chǎn)丟失市場份額，而沙特等OPEC國家則希望通過減產(chǎn)提振油價增加原油出口收入，緩解本國財政赤字壓力。

他表示，由于雙方分歧較大，不少投資機構(gòu)已經(jīng)預(yù)見“最壞的狀況”——若俄羅斯始終不同意大幅減產(chǎn)，OPEC很可能被迫推遲減產(chǎn)決定。

在他看來，這令不少投機資本無視中美貿(mào)易摩擦緩和因素，持續(xù)加大原油期貨的沽空力度。

據(jù)CFTC最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月27日當(dāng)周投機資本持有的NYMEX原油期貨凈多頭頭寸較前一周反而下降了620.9萬桶，此外不少以名義賬戶開展原油投資的匿名投資機構(gòu)也在當(dāng)周增加了1699.5萬桶NYMEX原油期貨凈空頭頭寸，令過去兩天原油期貨價格反彈力度受到較大制約。

“除非周四OPEC會議拿出遠超市場預(yù)期的減產(chǎn)協(xié)議，否則這些投機資本未必愿大幅結(jié)清空頭頭寸離場，因為他們的算盤，就是若OPEC減產(chǎn)幅度無法抵消非OPEC國家(主要是美國)的增產(chǎn)壓力，全球原油供應(yīng)過剩局面依然將迫使油價承受巨大下跌壓力。” Eugene Lindell指出。何況近期產(chǎn)油國卡塔爾退出OPEC，讓他們看到這個產(chǎn)油國組織內(nèi)部分歧正在擴大，進一步堅定了沽空信心。

套利投資“B計劃”

盡管原油期貨市場沽空壓力不減，但不少對沖基金還是計劃在周四OPEC國家達成新減產(chǎn)協(xié)議后，順勢買漲油價套利。

“這也變成一項不成文的套利規(guī)律。”12月4日，Emirates NBD銀行大宗商品分析師Edward Bell向記者透露，2016年以來，每逢OPEC達成減產(chǎn)協(xié)議，全球油價都會迎來一輪上漲，因此不少對沖基金養(yǎng)成了一種“習(xí)慣”，每逢OPEC達成減產(chǎn)協(xié)議就迅速買漲油價套利。

上述美國對沖基金經(jīng)理透露，目前他所在的對沖基金打算動用5%資產(chǎn)用于買漲油價套利。

“由于不少對沖基金持有大量原油期貨空頭頭寸，他們則可能會削減30%-40%原油期貨空頭頭寸，作為買漲套利的籌碼。”他表示。

高盛分析師Damien Courvalin認(rèn)為，隨著OPEC宣布新的減產(chǎn)計劃，加之中美貿(mào)易摩擦緩和提升了全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景，布倫特原油期貨將有望觸及68-70美元/桶一線，較當(dāng)前仍有約5%的套利空間。

然而，隨著買漲套利機會日益臨近，不少對沖基金卻擔(dān)心這項投資策略此番會遭遇滑鐵盧——在美國原油產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高、達到1170萬桶/日的壓力下，若OPEC減產(chǎn)幅度不足以抵消美國增產(chǎn)效應(yīng)，市場很快會意識到全球原油供應(yīng)過剩局面并未改變，油價買漲套利的勝算隨之大幅降低。

“這時我們會啟動B計劃。”上述美國對沖基金經(jīng)理向記者透露，若周四OPEC減產(chǎn)協(xié)議低于市場預(yù)期，他們就會買入押注布倫特-NYMEX原油期貨價差擴大的金融衍生品，究其原因，美國原油產(chǎn)量持續(xù)增加將給NYMEX原油期貨價格帶來更大下跌壓力，而布倫特原油或多或少受益于OPEC減產(chǎn)協(xié)議得到些許上漲動能，由此兩者價差將重新擴大。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者注意到，相比9月布倫特-NYMEX原油期貨價差一度達到12美元，如今兩者價差又跌至9美元。

“我們的投資模型顯示，在美國原油增產(chǎn)行為主導(dǎo)油價走勢期間，多數(shù)交易時段內(nèi)兩者價差基本徘徊在10美元以上。”上述美國對沖基金經(jīng)理告訴記者，但這并不意味著對沖基金會投入大量資金參與上述價差擴大套利交易。畢竟，當(dāng)前法國社會動蕩對歐洲經(jīng)濟增長的沖擊，會令布倫特原油價格遭遇新的下跌壓力，令整個套利策略平添新的變數(shù)。