近期動(dòng)力煤價(jià)格未見明顯反彈支撐

進(jìn)入11月，天氣逐漸變冷，而動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)下跌，港口動(dòng)力煤CCI5500大卡價(jià)格自10月18日見頂后到11月19日，1個(gè)月的時(shí)間每噸跌了46元，跌幅接近7%。在期貨市場(chǎng)上，動(dòng)力煤ZC1901合約價(jià)格先于現(xiàn)貨一周見頂，至11月19日，價(jià)格跌幅接近8%。緣何在采暖需求旺季動(dòng)力煤期現(xiàn)價(jià)格都會(huì)有如此快速的下跌？筆者認(rèn)為有以下幾個(gè)原因。

首先，在庫(kù)存上，今年終端電廠大多提前儲(chǔ)備了充足的庫(kù)存。數(shù)據(jù)顯示，去年同期，六大電力集團(tuán)沿海電廠庫(kù)存只有1300萬噸左右，而當(dāng)前庫(kù)存在1750萬噸左右，同比增加了35%，而且比近五年同期的最高值還要高200萬噸。當(dāng)前電廠庫(kù)存可用天數(shù)在33天左右，去年同期僅為21天。

當(dāng)前全國(guó)重點(diǎn)電廠庫(kù)存為9130萬噸，比去年同期的7832萬噸高出了16.6%，可用天數(shù)也在26天的相對(duì)安全位置。電廠在如此高庫(kù)存的情況下采購(gòu)需求較弱，僅維持常態(tài)長(zhǎng)協(xié)煤的采購(gòu)，導(dǎo)致港口市場(chǎng)煤需求持續(xù)低迷。

其次，在消耗上，今年的電廠耗煤前高后低的現(xiàn)象非常明顯。六大電力集團(tuán)沿海電廠上半年平均日耗的同比增速在10%左右，5月之后，同比增速一直在下降，8月同比增速已經(jīng)變成了負(fù)數(shù)，10月同比增速為-19%，進(jìn)入11月，情況雖有好轉(zhuǎn)，但不明顯。

再看重點(diǎn)電廠的情況，重點(diǎn)電廠需求明顯要好于六大電力集團(tuán)沿海電廠，全年日耗維持同比正增長(zhǎng)，但是同比增速前高后低的現(xiàn)象也很明顯。重點(diǎn)電廠上半年平均日耗同比增速在11.2%左右，10月平均日耗同比增速降到1.36%，11月上旬，重點(diǎn)電廠的平均日耗同比增速更是降到了0.5%。

所以，11月以來的價(jià)格下跌主要是高企的電廠庫(kù)存加上仍不見起色的日耗引起的。那這種下跌會(huì)持續(xù)，還是會(huì)很快有改觀？因?yàn)閷?duì)比去年同期的煤價(jià)走勢(shì)，在11月中旬以前也是有一輪下行，之后才開啟一波氣勢(shì)如虹的上漲。

今年已經(jīng)到了同樣的時(shí)間點(diǎn)，而在11月21日，CCI指數(shù)也出現(xiàn)了每噸1元的反彈，那么煤價(jià)是否會(huì)就此企穩(wěn)，如去年一樣，再來一波冬季上漲行情？對(duì)此，筆者的觀點(diǎn)是，歷史很難重演。雖然走勢(shì)相似，但今年供需情況和去年有很大的區(qū)別。

首先，可以看到在供給上的巨大差別。由于庫(kù)存結(jié)構(gòu)的變化，大量坑口庫(kù)存往中下游轉(zhuǎn)移，在一定程度上緩解了像去年冬季鐵路計(jì)劃緊張的狀況，同時(shí)也保證了充足的供給。數(shù)據(jù)顯示，11月19日，北方四港合計(jì)庫(kù)存2336.7萬噸，同比增長(zhǎng)了35%。

不僅僅是北方中轉(zhuǎn)港，同期，長(zhǎng)江沿線港口庫(kù)存同比增長(zhǎng)了48%，華南港口庫(kù)存同比增長(zhǎng)了35%，華東港口庫(kù)存同比增長(zhǎng)了10%，重點(diǎn)港口庫(kù)存總體同比增長(zhǎng)了30%。再加上電廠提前充足的備貨，提前用完了全年的進(jìn)口煤額度，筆者測(cè)算，在沒有超預(yù)期需求的前提下，即便12月沒有再增加進(jìn)口煤，超額的供給量也足夠應(yīng)付到年底的需求。

其次，從需求變化來看，近期需求并無起色，無論是重點(diǎn)電廠還是六大電力集團(tuán)沿海電廠，11月上旬的需求均低于測(cè)算值。而且，今年大概率暖冬和明年比今年提前11天的春節(jié)假期，會(huì)導(dǎo)致高需求的持續(xù)時(shí)間縮短。因此，需求后期雖然會(huì)有所好轉(zhuǎn)，但難有亮眼的表現(xiàn)，12月，高庫(kù)存和不及預(yù)期的需求會(huì)持續(xù)壓制煤價(jià)的反彈。

明年1月，根據(jù)以往監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)來看，農(nóng)歷臘月初十之后日耗就會(huì)開始下降，需求開始萎縮，個(gè)別特殊年份也會(huì)在臘月十七左右日耗開始快速下行。也就是說，1月中旬開始，動(dòng)力煤冬季需求旺季就結(jié)束了，進(jìn)口煤可以開始通關(guān)進(jìn)一步保證供給，同時(shí)需求低迷，煤價(jià)預(yù)計(jì)更難有好轉(zhuǎn)。

綜上所述，最近的煤價(jià)下跌是由于高庫(kù)存加低需求導(dǎo)致的正常反應(yīng)，后期價(jià)格雖然有可能表現(xiàn)略微堅(jiān)挺，但是難有反轉(zhuǎn)，除非12月有超預(yù)期的需求消耗大量庫(kù)存，或者進(jìn)口煤的相關(guān)政策進(jìn)一步嚴(yán)格執(zhí)行并延長(zhǎng)時(shí)效，預(yù)計(jì)煤價(jià)真正企穩(wěn)上漲要等到明年春節(jié)以后了。