上交所兩份規(guī)則促監(jiān)管模式創(chuàng)新

近日，被稱為“史上最嚴停復牌新規(guī)”的滬深交易所《上市公司籌劃重大事項停復牌業(yè)務指引(征求意見稿)》正式發(fā)布，其中有一處規(guī)則的“威力”不容忽視：對于濫用停牌、無故拖延復牌、期滿拒不復牌等行為，上交所可以通過采取現(xiàn)場檢查、強制復牌等監(jiān)管措施進行督促。

此前，上交所新修訂的《股票上市規(guī)則》已經(jīng)新增了“現(xiàn)場檢查”的條款，規(guī)定上交所可以根據(jù)監(jiān)管需要，對上市公司及其相關主體進行現(xiàn)場檢查，上市公司及其相關主體應當積極配合。

不到一周的時間里，上交所在連續(xù)兩份“重磅”規(guī)則中都加入了“現(xiàn)場檢查”，這顯然不同尋常。這種“核實底層信息和數(shù)據(jù)，揭開信披面紗”的一線監(jiān)管方法，不同于往常的監(jiān)管手段，無疑是對現(xiàn)有監(jiān)管模式的重大改變和創(chuàng)新。

有市場人士認為：“新指引和新上市規(guī)則特別添加的現(xiàn)場檢查等措施可能是一個信號，更大的潛臺詞是，未來交易所開展現(xiàn)場檢查可能會成為新常態(tài)。”

跑起來——首份“檢查令”4月發(fā)出

上市規(guī)則作為上市公司需要遵守的“基本規(guī)范”，從現(xiàn)場檢查條款出現(xiàn)的位置看，效力絕非“泛泛”——在股票上市規(guī)則中，它屬于“信息披露的基本原則和一般規(guī)定”。

據(jù)接近監(jiān)管機構(gòu)人士透露，現(xiàn)場檢查措施這次并非“橫空出世”，在以往的規(guī)范中已透露出動向。證監(jiān)會2017年末發(fā)布的《證券交易所管理辦法》明確了“交易所對上市公司及相關主體進行自律管理的主要手段和方式，包括現(xiàn)場和非現(xiàn)場檢查等內(nèi)容”，這是上交所開展現(xiàn)場檢查的上位法依據(jù)。證監(jiān)會也多次強調(diào)通過現(xiàn)場檢查與日常監(jiān)管聯(lián)動提高IPO企業(yè)信息披露質(zhì)量，為資本市場守好“入口關”的重要性。

隨后，現(xiàn)場檢查被快速吸納到上交所各層級的核心規(guī)則中。對上市公司進行現(xiàn)場檢查的內(nèi)容今年已經(jīng)被載入其“根本大法”——《上海證券交易所章程》，在與上市公司重新簽訂的《證券上市協(xié)議》中也增加了現(xiàn)場檢查的內(nèi)容。此番新修訂的《股票上市規(guī)則》則補強了現(xiàn)場檢查的制度細節(jié)，乃至本次停復牌業(yè)務指引也將現(xiàn)場檢查作為應對濫用停牌等市場亂象的“殺手锏”，各類規(guī)則層層滲透，足見現(xiàn)場檢查起點之高。

據(jù)了解，上交所早在2017年2月就成立了專門的監(jiān)管執(zhí)行部，并于當年6月啟動了首單上市公司現(xiàn)場檢查。2018年4月，首份上交所名義的現(xiàn)場檢查通知書發(fā)至上市公司，現(xiàn)場檢查正式“跑了起來”。

迎上去——兩大方向“標本兼治”

據(jù)透露，目前上交所的現(xiàn)場檢查主要分為兩大重點方向：一是與證監(jiān)局聯(lián)合開展對上市公司的現(xiàn)場檢查，二是承擔IPO現(xiàn)場檢查。

對上市公司的現(xiàn)場檢查強調(diào)的是快速反應，將問題攔截在前端。據(jù)透露，前不久發(fā)布的《會計監(jiān)管風險提示第8號——商譽減值》頗受市場關注，但上交所很早就開始關注并購重組領域存在的巨額商譽風險，并已經(jīng)有針對性地完成了幾單相關方面的現(xiàn)場檢查。其中就包括上市公司通過高溢價現(xiàn)金收購控股股東資產(chǎn)套取上市公司利益、商譽減值不充分、跨界并購后缺乏有效管理機制甚至導致對子公司失控等典型案例。通過現(xiàn)場檢查的及時出擊，前移了監(jiān)管站位，防止問題擴大并進一步惡化，這就是一種典型的主動式、預防式監(jiān)管。

IPO現(xiàn)場檢查，則是發(fā)行審核與一線監(jiān)管的協(xié)調(diào)聯(lián)動，對督促發(fā)行人和中介機構(gòu)歸位盡責、防止企業(yè)帶病上市、營造健康的IPO市場環(huán)境和審核環(huán)境具有重要作用。據(jù)悉，在證監(jiān)會統(tǒng)籌安排下，目前兩個交易所已承擔了相當數(shù)量的IPO企業(yè)現(xiàn)場檢查任務。

“現(xiàn)場檢查是面對面，有對抗性，但是并不全是對抗，不少IPO企業(yè)對我們的工作表示了歡迎和支持。因為對于一些看似異常的情況和數(shù)據(jù)，通過和檢查人員近距離、全方位的溝通，企業(yè)就有機會結(jié)合自身行業(yè)特點和經(jīng)營模式進行充分的解釋和說理。同樣，對于檢查人員來說，這也是了解、傾聽和適應市場的有效途徑。”有工作人員表示。

有業(yè)內(nèi)人士評價，資本市場發(fā)行準入制度的改革呼聲漸高，未來保持上市通道順暢的責任將更多落至交易所。未來改革的核心，以完善的信息披露制度、有效的追責機制和充分的投資者保護為土壤，更需要強化中介機構(gòu)責任。而如何發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)行為，如何把好入口，就需要交易所積累經(jīng)驗，做好準備。

沿著“讓中介機構(gòu)歸位盡責”的思路，在此次新修訂的上市規(guī)則中，現(xiàn)場檢查還有更大的發(fā)揮空間。根據(jù)規(guī)定，保薦人及其保薦代表人、證券服務機構(gòu)及其相關人員應當及時制作工作底稿，完整保存發(fā)行人、上市公司及相關信息披露義務人的證券業(yè)務活動記錄及相關資料。上交所可以根據(jù)監(jiān)管需要調(diào)閱、檢查工作底稿、證券業(yè)務活動記錄及相關資料。

“未來，以項目為導向，針對具體問題的中介機構(gòu)現(xiàn)場檢查將作為IPO和上市公司現(xiàn)場檢查的有效延伸。”有知情人士透露。

現(xiàn)場檢查并不是為了監(jiān)管而監(jiān)管，其出發(fā)點還是圍繞提升上市公司質(zhì)量。據(jù)了解，現(xiàn)場檢查部門正在開展內(nèi)部控制專項現(xiàn)場檢查試點，通過強基固本的方式助力提高上市公司質(zhì)量?？梢钥闯?，上交所現(xiàn)場檢查正在朝著事前預防、事中干預、事后管控的全流程監(jiān)管方向展開，既要“治標”也要“治本”。

沉下去——“究”根“揭”底撈證據(jù)

外界最關心的可能是，現(xiàn)場檢查怎么查，查多細？

一句話，深入底層信息和數(shù)據(jù)，把身子沉下去，把證據(jù)撈上來。

“交易所一線監(jiān)管主要以非現(xiàn)場監(jiān)管為抓手，這種方式范圍廣、效率高，在信息披露監(jiān)管中發(fā)揮了主要作用。而現(xiàn)場檢查形象地說就是‘究’根‘揭’底，通過證據(jù)鏈來深入核查底層信息和數(shù)據(jù)，揭開真相、揭示風險、揭露事實、揭穿違規(guī)，是日常信息披露監(jiān)管的有力延伸和強化。”上述知情人士表示。

這意味著現(xiàn)場檢查必然走入“田間地頭”。一位參與現(xiàn)場檢查的人員告訴記者，通常，檢查人員為了取得真實可靠的證據(jù)，往往會從多個角度進行交叉驗證，可以總結(jié)為“望聞問切”工作法。“望”就是去車間、礦區(qū)、酒廠等生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)場眼見為實。“聞”就是廣泛聽取監(jiān)管機構(gòu)、媒體報道的意見，其中對于特殊領域還會向行業(yè)專家請教甚至會向政府職能部門進行政策咨詢。“問”就是同公司高管、員工、供應商及客戶等進行深度訪談。“切”就是通過現(xiàn)場盤點、核對原始單據(jù)、復核中介底稿等方式最大程度還原公司的真實情況。當然，在檢查現(xiàn)場收到舉報信等也會成為檢查的重要線索。

在這樣“穿透式”的檢查面前，問題難以遁形。以停復牌監(jiān)管為例，其實現(xiàn)場檢查的威懾效果立竿見影。如某上市公司曾涉嫌“忽悠式重組”，在收到交易所連續(xù)三封問詢函后，公司仍堅持推進。面對此類情況，現(xiàn)場檢查部門與公司日常監(jiān)管部門快速對接，立即準備前往進行現(xiàn)場檢查，同時在掌握重組情況后，深入分析提煉了一份二十多項重點問題的檢查清單，上市公司在接到清單短短兩天后，就宣布取消重組計劃，股票隨即復牌。

但是，現(xiàn)場檢查絕非戴著“有色眼鏡”查問題，而是拿“放大鏡”看被檢對象。“雖然有一定的對抗性，但現(xiàn)場檢查并不以查出問題為導向，而是在尊重企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營實際、尊重行業(yè)特性、尊重中介工作成果的基礎上，查明客觀事實，以檢查促規(guī)范、防風險，保障上市公司高質(zhì)量發(fā)展，保護中小股東利益。簡而言之，現(xiàn)場檢查既要保持力度和深度，也要體現(xiàn)風度和溫度。”一位參與上交所現(xiàn)場檢查的工作人員表示。

立起來——協(xié)同監(jiān)管有了新成效

當一線監(jiān)管走出院子，來到最前線，效果是顯著的。

自2017年2月成立以來，上交所共派出檢查人員165人次，聯(lián)合江蘇、四川、浙江、上海、寧夏、湖南、新疆、青海、深圳、海南、重慶、廈門、湖北、江西、廣西等地證監(jiān)局，執(zhí)行了各類型現(xiàn)場檢查40家次，實踐了所局監(jiān)管協(xié)作新模式，推動了自律監(jiān)管與行政監(jiān)管資源的有效整合，初步形成了所局協(xié)同開展現(xiàn)場檢查的良好示范。與此同時，依托順暢有力的內(nèi)部溝通協(xié)作機制，上交所現(xiàn)場檢查部門與上市公司監(jiān)管部門等日常監(jiān)管部門實現(xiàn)無縫對接，使監(jiān)管的力度更為扎實、落地。從現(xiàn)場帶來的豐富細節(jié)，也拓寬了上交所進行政策更新、理念優(yōu)化的觀察視野，有助于提升一線監(jiān)管的適應性和包容度。

當然，隨著個案的逐步增多，現(xiàn)場檢查正在慢慢涉足深水區(qū)，一些諸如從“實質(zhì)重于形式”的角度對隱蔽關聯(lián)交易的識別、海外資產(chǎn)核查、IT系統(tǒng)核查等重點、難點問題正逐步顯現(xiàn)。

“現(xiàn)場檢查本身就是一個同市場共同成長的過程，針對新的挑戰(zhàn)，我們也很樂意同市場密切交流，兼蓄包容、剛?cè)岵?，這是我們一貫的思路。”有上交所現(xiàn)場檢查工作人員表示。

顯然，上交所的現(xiàn)場檢查工作還剛剛嶄露頭角，未來將發(fā)揮更大的作用。