資本市場開放腳步不停歇 原油期貨走向“相通共進”

“相通則共進，相閉則各退。”

習近平主席在首屆中國國際進口博覽會上強調的這一規(guī)律，在國際經貿發(fā)展史上不斷得到印證，“各國削減壁壘、擴大開放，國際經貿就能打通血脈;如果以鄰為壑、孤立封閉，國際經貿就會氣滯血瘀，世界經濟也難以健康發(fā)展。”

開放，為經貿打通血脈;流動，為資產增添價值。今年以來，中國資本市場對外開放腳步不停歇：滬港通深港通擴容、金融機構外資持股比例限制逐步放開、外資私募入華、A股納入富時羅素指數(shù)、QFII與RQFII外匯管理制度調整、QDLP與QDIE試點額度增加、滬倫通加速落地。

這其中，原油期貨作為首個對外開放的期貨品種上市，成為我國大宗商品市場發(fā)展的重要里程碑。

上市百日交易量達世界第三

作為全球最為重要的能源之一，原油在國際大宗商品市場占據(jù)重要位置。紐約商品交易所的WTI原油期貨和洲際交易所的布倫特原油期貨是目前交易量最大的兩個原油期貨品種，也成為指導全球原油現(xiàn)貨交易定價的重要基準。

作為第一大原油進口國，我國每天原油進口量達800萬桶，對外依存度接近70%。但長期以來，主要原油期貨市場集中在歐美，難以反映亞太地區(qū)原油供需關系。建立國內原油期貨市場，增強原油定價主導權，成為監(jiān)管與市場的共識。

經過多年研究論證與技術準備，今年3月26日，原油期貨正式在上海期貨交易所上市。“上市之前有些境外投資者不太看好這個合約，但推出后交易量挺活躍，交割也比較順利，境外投資者的看法也有所改善，整體來說評價都挺積極的。”中銀國際大宗商品市場策略主管傅曉表示。

上市僅百日，上海原油期貨的日成交量已超過迪拜原油期貨合約，成為亞洲市場交易量最大的原油期貨合約，僅次于紐約和倫敦兩大老牌基準市場的交易量，躋身全球交易量前三。

截至10月12日，按單邊統(tǒng)計，原油期貨累計成交量1463.70萬手，成交金額7.32萬億元。單日成交量平均10.92萬手，最高達到21.12萬手;單日持倉量平均1.59萬手，最高達到2.50萬手;單日成交金額平均546.09億元，最高達到1232.30億元。

“上市半年多來，上海原油期貨市場實現(xiàn)了開戶數(shù)量的穩(wěn)步增長和境外客戶參與度的逐漸增加，并在國際原油期貨市場形成了一定的影響力。”上海國際能源交易中心副總經理陸豐介紹，期貨期權雜志(FOW)還將上海原油期貨評為“2018年度亞洲地區(qū)新上市最佳衍生品合約”。

在浙商期貨能源研究員汪文林看來，上市半年多，不管是內外市場的聯(lián)動性，還是價差結構，上海原油期貨市場越來越趨向合理，從煉廠、貿易商，到各類型投資者，參與的熱情也越來越大。

價格發(fā)現(xiàn)功能初步體現(xiàn)

9月7日，上海原油期貨市場首行合約SC1809順利完成實物交割業(yè)務。從期貨設計的角度來看，原油期貨業(yè)務實現(xiàn)閉環(huán)，體現(xiàn)了首個期貨品種合約價格發(fā)現(xiàn)功能得以實現(xiàn)。

由于期貨市場通過公開競價交易，因此可以認為形成較為公平、透明的價格。“目前，已有聯(lián)合石化等石油公司采用上海原油期貨合約價格作為基準價購買和銷售原油，說明其在服務實體經濟中的功能發(fā)揮正在逐步顯現(xiàn)。”上期所副總經理滕家偉表示，原油期貨的基本運行制度、國際化制度、跨境監(jiān)管的設計和技術系統(tǒng)對接等方面已經經受住了市場的初步檢驗。

汪文林也表示，隨著恒力石化、浙江石化等超大型煉化廠投產，他們在原油期貨套期保值方面經驗豐富，如果類似的需求方能更多參與進來，將進一步增強上海原油期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能。從長遠來看，上海原油期貨是完全可以引領亞洲原油定價的。

不過，從首次交割的情況看，每桶488.2元/桶的交割價格(約合71.5美元/桶)，比同期國際現(xiàn)貨市場迪拜油價低4.67美元/桶。上海原油期貨市場交易價格與實際交割價格的差別，一定程度反映出市場對遠期價格的預期與實際供需之間不完全一致，同時，也反映出上海原油期貨市場運行時間較短，在運行規(guī)則特別是原油定價機制的形成方面目前還處于探索階段。

同濟大學上海期貨研究院院長助理劉春彥也提到，價格發(fā)現(xiàn)這一功能完全體現(xiàn)，還需要再經歷一段時間。

做市商制度彌補流動性缺陷

“總體來看，上海原油期貨的流動性充裕，但流動性的連續(xù)性還可以再提高。”傅曉表示，目前存在的不足是合約90%的流動性集中在近月，中間會有間隔，遠月合約的流動性不高。

10月11日，在前期征求意見的基礎上，上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心正式發(fā)布《上海國際能源交易中心做市商管理細則》，從具備資格條件的機構中招募原油期貨做市商。

業(yè)內人士分析，做市商作為交易中間商，連接不同時間進行交易的客戶，使投資者有意愿交易時可以找到對手方，能夠提升標的交易流動性和市場透明度，降低非系統(tǒng)性風險。做市商制度通過改善標的合約活躍度，能夠促進品種價格發(fā)現(xiàn)和避險功能的發(fā)揮，進一步推進期貨市場功能的有效發(fā)揮。

“要提高各方的參與度，特別是境外資本的投入，在這一方面有關方面也出臺了一系列稅收減免的措施，希望未來能有更多境外機構的加入。”中國農業(yè)大學期貨與金融衍生品研究中心主任常清還表示，要大力培養(yǎng)價格發(fā)現(xiàn)者和價格趨勢的引領者，建設人才隊伍，為整個期貨市場的發(fā)展提供服務。

各方呼吁盡快出臺期貨法

除流動性仍存缺陷外，期貨交易市場上位法的缺失也成為境外機構參與上海原油期貨市場的一大障礙。

“目前原油期貨交易市場的法律基礎是《期貨交易管理條例》，我國應該把它上升為期貨法，因為境外的投資者特別關心原油期貨市場的合法性，包括一些基礎制度設計，比如說中央對手方制度在現(xiàn)有的期貨交易條例里面是沒有體現(xiàn)的。”同濟大學上海期貨研究院院長助理劉春彥表示。

中化石油有限公司期貨部總經理助理梁毅近期也呼吁，希望從頂層設計涵蓋我國目前現(xiàn)有的法律法規(guī)，充分考慮現(xiàn)有市場自律規(guī)則衍生品方面的法規(guī)，出臺《期貨法》。

不止是學界和業(yè)界，監(jiān)管部門也在呼吁盡快出臺期貨法。

全國政協(xié)委員、時任證監(jiān)會副主席姜洋在2018年兩會期間就表示：“我今年的提案是加快期貨法立法工作，推動期貨法盡快出臺。”

“對海外投資者來說，其合規(guī)機構會審查市場的投資環(huán)境，如果法律缺失，會影響他們參與這個市場的積極性，在期貨法出臺之前或會選擇觀望。”姜洋透露，此前IMF和國際證監(jiān)會組織對中國期貨市場進行了測評，其他都基本符合標準，風險控制得也不錯，但是，中國的期貨法規(guī)在法律層級上還太低。

關于目前期貨法的最新進展，他透露，去年人大財經委的工作已經做完，現(xiàn)已進入新的程序中。

在9月舉辦的中國期貨業(yè)協(xié)會第五次會員大會開幕式上，證監(jiān)會主席方星海表示，《期貨法》是業(yè)界關心的一件大事，證監(jiān)會正集中精力把《期貨法》的立法工作穩(wěn)步向前推進。