港股IPO敲定，達(dá)力環(huán)保亟需吃上“百家飯”

來(lái)自于銀川的污水處理服務(wù)商達(dá)力環(huán)保，走上了港股IPO的道路。

今年4月，港交所修訂了新的《上市規(guī)則》，開(kāi)始接受同股不同權(quán)的企業(yè)以及沒(méi)有收入的科技企業(yè)在港交所上市，新上市公司數(shù)量同期增加50%。

這讓港股IPO成為熱潮，香港有望再次成為全球最大的IPO市場(chǎng)。

在這樣的背景下，10月22日，達(dá)力環(huán)保在港交所主板上市。

達(dá)力環(huán)保宣布：2018年10月31日至11月6日公開(kāi)招股，擬發(fā)售2.5億股，其中配售2.25億股，公開(kāi)發(fā)售2500萬(wàn)股。發(fā)售價(jià)每股0.60港元-0.80港元，預(yù)期在2018年11月19日正式上市。

這位來(lái)自西北的污水處理新面孔，有什么特別之處？

依賴銀川官飯

寧夏雖然是西北小省區(qū)，但達(dá)力環(huán)保是銀川以及寧夏市場(chǎng)，占據(jù)了最大的污水處理份額：分別占銀川、寧夏設(shè)計(jì)污水處理總量的65.3%和37.5%。

目前，達(dá)力環(huán)保主要經(jīng)營(yíng)著銀川市的四間污水處理設(shè)施，經(jīng)營(yíng)期限為30年。其業(yè)務(wù)范圍包括：污水處理建筑服務(wù)、污水處理營(yíng)運(yùn)服務(wù)、服務(wù)特許安排的財(cái)務(wù)收入，這些業(yè)務(wù)的具體收費(fèi)方式如下表：

污水處理建筑服務(wù)，是達(dá)力環(huán)保最大的業(yè)務(wù)。在2015年到2017年、以及2018年前4月份，該項(xiàng)收益分別為9124萬(wàn)、3264萬(wàn)、1.97億、6150萬(wàn)港元。

從上文數(shù)字可以看到，其收入并不穩(wěn)定，業(yè)績(jī)起起伏伏像是坐了過(guò)山車。2016年，達(dá)力環(huán)保收益同比下降64%，2017年業(yè)績(jī)卻騰飛，大幅上漲500%。今年前四個(gè)月達(dá)到了有去年的31%。

對(duì)于2016年收益萎縮的原因，達(dá)利環(huán)保的招股書(shū)給出的原因是：銀川第三污水處理廠大部分升級(jí)及擴(kuò)充工程完工，導(dǎo)致達(dá)力環(huán)保收益減少。

而2017年的增長(zhǎng)，也是因?yàn)殂y川新增了兩家污水處理廠的工程，給達(dá)力環(huán)保帶來(lái)了不菲的收益。

這其實(shí)并不意外，建筑服務(wù)業(yè)務(wù)在污水處理業(yè)務(wù)中的收益并不穩(wěn)定，由于受到市場(chǎng)、政策、工期等諸多影響，導(dǎo)致這兩年達(dá)力環(huán)保的業(yè)務(wù)收入大幅波動(dòng)。

而另外兩項(xiàng)業(yè)務(wù)算是發(fā)展的相對(duì)平穩(wěn)，污水處理營(yíng)運(yùn)業(yè)務(wù)在今年1月到4月實(shí)現(xiàn)收入4150萬(wàn)港元，今年有望創(chuàng)新高。

達(dá)力環(huán)保最被詬病的問(wèn)題，就是過(guò)分依賴大客戶。

2015至2017年，達(dá)力總收益中分別有約97%、97%及98.2%來(lái)自其最大客戶——銀川市建設(shè)局。

可以說(shuō)，達(dá)力環(huán)保賴以生存的，就是它和銀川建設(shè)局之間的特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議。

“有業(yè)務(wù)吃飽，沒(méi)業(yè)務(wù)挨餓”。過(guò)度依賴大客戶，也帶來(lái)了另一個(gè)問(wèn)題，就是公司毛利率不穩(wěn)定，2016年達(dá)力環(huán)保毛利率由2015年的45.3%飆升至54%，但是到了2017年，又大幅下挫至36.5%?？梢钥闯龀砸患绎?，著實(shí)比吃百家飯要難。

目前，達(dá)力環(huán)保污水處理設(shè)計(jì)總量已擴(kuò)充至37.5萬(wàn)立方米/日。預(yù)計(jì)到2020年底，達(dá)力環(huán)保完成所有余下的擬定升級(jí)及擴(kuò)充工程后，屆時(shí)設(shè)計(jì)總處理量為50萬(wàn)立方米/日。

不過(guò)坦言，達(dá)力環(huán)保盡管有所發(fā)展，但這在年污水處理設(shè)計(jì)量增長(zhǎng)率約10%左右的行業(yè)內(nèi)部，并不算快。

這個(gè)寧夏本地的“土霸主”，在業(yè)務(wù)擴(kuò)張上還有很長(zhǎng)一段路要走。

而TOT項(xiàng)目（據(jù)特許協(xié)議按“移交-經(jīng)營(yíng)-移交”的基準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)及管理污水處理廠）的收款方式問(wèn)題，恐怕將是阻礙達(dá)力環(huán)保發(fā)展的難關(guān)。

這種合作方式，往往很難及時(shí)收到工程款，這對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及流動(dòng)資金，可能帶來(lái)不利影響。

仍須深耕寧夏

很明顯，達(dá)力環(huán)保最大的問(wèn)題不是錢(qián)，而是他缺少除銀川市政府之外，另一條賺錢(qián)的路。

當(dāng)然，寧夏雖小，其污水處理市場(chǎng)實(shí)際上并不小。2017年11月，國(guó)家環(huán)保部通報(bào)“水十條”考核情況，寧夏為不合格省份，足見(jiàn)其污水處理還有許多需要進(jìn)步的空間。

寧夏背靠黃河，所謂天下黃河富寧夏，位于黃河中游的寧夏，工農(nóng)業(yè)發(fā)展離不開(kāi)黃河水的滋潤(rùn)，如何利用好黃河并盡可能維護(hù)黃河的水質(zhì)，是寧夏肩負(fù)的生態(tài)責(zé)任。

2016年，寧夏已全面清除直接排入黃河的工業(yè)污水口，但排查關(guān)閉所有入黃溝渠上的工業(yè)污水口，寧夏仍有不少的壓力，根據(jù)監(jiān)測(cè)顯示，寧夏重點(diǎn)入黃排水溝，基本為劣Ⅴ類水質(zhì)。

2016年以來(lái)，寧夏共實(shí)施了22個(gè)城鎮(zhèn)污水處理廠建設(shè)和提標(biāo)改造項(xiàng)目，開(kāi)工建設(shè)了13個(gè)工業(yè)園區(qū)污水處理設(shè)施。目前，寧夏5個(gè)地級(jí)市已編制完成了城鎮(zhèn)污水處理廠及工業(yè)園區(qū)污水處理廠建設(shè)和提標(biāo)改造實(shí)施方案。

目前，到了黑臭水體攻堅(jiān)戰(zhàn)的最關(guān)鍵階段，銀川市政府定于2020年前解決與黑水、臭水有關(guān)的水源問(wèn)題，并已設(shè)計(jì)到2020年實(shí)現(xiàn)100%的污水處理率。

日漸嚴(yán)格的環(huán)保執(zhí)法力度，給了污水處理企業(yè)新的機(jī)會(huì)。

今年，寧夏泰瑞制藥污染屢教不改的事件，受到中央環(huán)保督查組的嚴(yán)厲申斥。在此事件中，兩名副廳級(jí)官員、一名正處級(jí)官員被免職，在寧夏無(wú)異于一場(chǎng)政治“地震”。

而寧夏經(jīng)信委對(duì)環(huán)保工作的偏頗言論，認(rèn)為環(huán)保影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也受到了生態(tài)環(huán)境部的嚴(yán)正批駁。這讓思想觀念偏保守的寧夏，不啻經(jīng)歷了一場(chǎng)靈魂洗禮。

盡管達(dá)力環(huán)保面臨著諸多問(wèn)題，但是其所處的行業(yè)環(huán)境卻十分有利。有機(jī)構(gòu)調(diào)研，隨著寧夏的城市化進(jìn)程加速，寧夏各大主要城市，包括銀川市、吳忠市及石嘴山市等的污水處理量需求將進(jìn)一步增加。尤其是石嘴山市，今年處理后的污水水質(zhì)剛剛達(dá)到國(guó)家排放一級(jí)A標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)還有很大的釋放空間。

除了城市以外，寧夏農(nóng)村的水處理業(yè)務(wù)更是剛剛起步。7月25日，寧夏首個(gè)農(nóng)村集鎮(zhèn)污水處理廠在中衛(wèi)市中寧縣大戰(zhàn)場(chǎng)鎮(zhèn)投入使用，未來(lái)寧夏將會(huì)有更多農(nóng)村污水處理廠投建，形成快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)。

可預(yù)期的是：環(huán)保監(jiān)管將釋放出大量的環(huán)保治理第三方服務(wù)市場(chǎng)，給環(huán)保企業(yè)以更充分的生長(zhǎng)。

只要工業(yè)企業(yè)有了污水處理的需求，已經(jīng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位的達(dá)力環(huán)保，或許能擺脫依賴大客戶的窘境。

作者：安野