沙特阿美石油上市沉思

　　阿美石油上市是沙特‘2030愿景’國家發(fā)展戰(zhàn)略中的核心一環(huán)，盡管由于下游收購和上市地點選擇問題而屢次推遲，但該計劃被取消的可能性幾乎為零。阿美石油上市不僅能夠體現沙特對外國投資的開放精神，還能為進一步實施經濟改革籌措巨量資金。”

　　全球最大的石油公司沙特阿美(Saudi Aramco)于2016年年初推出了宏大的上市計劃，此后有關這一史上最大IPO一直備受國際社會關注。2016年4月，沙特王儲穆罕默德·本·薩勒曼(Mohammed bin Salman)公布了一項名為“2030愿景”的改革計劃，旨在通過國有資產的大規(guī)模私有化推動經濟的多元化改革，以減輕其對單一石油產業(yè)的過度依賴，而阿美石油的上市計劃將在“2030愿景”計劃的實施中起到關鍵性作用。據稱，阿美石油最多將有5%的股份被出售，所募集資金將被投向沙特的主權財富基金(PIF)。擴容后的主權財富基金將大幅提高沙特的投資能力，使其在業(yè)界“一騎絕塵”，成為令人矚目的全球投資大國。

　　然而，盡管沙特表示上市的準備工作一直有條不紊地進行著，但在過去的兩年中，有關上市時間被推遲乃至取消的報道不絕于耳。例如，路透社在今年8月發(fā)表的一份獨家報告中援引4位匿名資深業(yè)內人士的分析，稱上市計劃已被擱置，上市顧問團也被解散，由此引發(fā)國際社會廣泛的猜測和質疑。阿美石油上市屢次被推遲的原因是什么?上市地點又將如何選擇?本文將對這兩個問題進行探究。

　　阿美石油的上市準備

　　沙特金融服務機構法爾康(FALCOM)在今年1月發(fā)布的一份研究報告中認為，阿美石油將最早于2018年11月上市。5月，沙特能源部部長兼阿美石油公司董事長哈立德·法利赫(Khalid Al-Falih)表示阿美石油將于2019年上市，目前正在做積極準備，等待最佳時機。10月，沙特王儲薩勒曼稱，將繼續(xù)推進阿美石油的上市計劃，于2021年前進行IPO。

　　鑒于阿美石油的超大規(guī)模和在國際市場上的巨大影響力，沙特政府將自主選擇在最佳時機和市場條件下啟動IPO進程，在內外因素的影響下，其上市過程必然充滿復雜性和曲折性。綜合沙特能源部部長哈立德·法利赫在2018年5月的上市聲明和阿美石油的一系列籌備舉措，可知沙特已經完成了諸多上市籌備工作。主要如下：

　　其一，必要的上市立法準備已就緒。在2018年，沙特政府頒布了一項新的油氣化工行業(yè)的所得稅稅法，重新簽發(fā)了長期專屬特許經營權法規(guī)，任命了阿美石油的新董事會成員，并通過了維護公司權益和未來私人股東利益的法律措施。

　　其二，阿美石油的股份公司身份已確立。沙特政府在2018年1月修訂了阿美石油的公司章程，將其轉為股份公司，對上市而言這一行為具有里程碑意義。此外，還修改了其內部財務報告制度以符合上市所在地的法律要求，并對其油氣儲量進行了首次獨立認證。

　　其三，必要的監(jiān)管框架正在完善中。6月，沙特資本市場管理局主席穆罕默德·庫維茲(Mohammed El-Kuwaiz)表示，早先資本市場監(jiān)管體系中缺乏與上市計劃相匹配的對公司規(guī)格、規(guī)模和經營范圍的規(guī)定，而資本市場管理局正就此對上市計劃做最后的完善。8月，沙特資本市場管理局頒布了關于首次公開募股的價格穩(wěn)定機制。

　　上述舉措意味著阿美石油上市計劃流產的可能性不大。由于有關上市的評估分析已經結束，上市顧問專家的合同也已經履行完畢，這是顧問團被解散的真正原因，并非上市計劃被擱置。

　　上市時間推遲的原因

　　一般認為，阿美石油2018年年內上市計劃被推遲的原因主要有兩個：一是市場條件不充分，二是下游收購計劃未完成。對油企來講，油價無疑是影響上市時間點選擇的重要“時間窗口”。有分析認為，盡管油價在2018年一直處于反彈之中，但相比2014年前仍然較低，因此市場可能認為沙特對于阿美石油2萬億美元的估值過高。盡管油價無疑會對企業(yè)估值產生影響并在上市過程中發(fā)揮重要作用，但油價并非是推遲上市的主要原因，因為油企的估值不僅受到油價單一因素的影響。對于石油巨擘沙特來說，其巨額儲量和富余產能有著巨大的市場想象空間。

　　真正影響上市步伐的是另一個原因——下游收購計劃，主要是指以700億美元為對價收購沙特基礎工業(yè)公司(SABIC)的計劃。沙特基礎工業(yè)公司是全球領先的多元石油化工企業(yè)，2018年7月沙特主權財富基金和阿美石油均發(fā)表聲明，確認阿美石油對該公司的收購意圖，但目前仍未達成最終協議。

　　根據阿美石油的上述聲明，阿美石油意在通過在國際市場上發(fā)行債券以便從沙特主權投資基金手中收購石化巨頭沙特基礎工業(yè)公司70%的“戰(zhàn)略股權”。阿美石油將收購資金注入主權財富基金，而后者則可將這筆資金用于“2030愿景”的實施，以謀求經濟的多元化發(fā)展?？梢姡召徤程鼗A工業(yè)公司不僅符合阿美石油的發(fā)展戰(zhàn)略，而且還與正在進行的旨在重構沙特經濟的改革保持一致。

　　法爾康稱沙特基礎工業(yè)公司70%股權的對價約為700億美元。若阿美石油的估值確為2萬億美元，那么其收購的沙特基礎工業(yè)公司70%的股權價值將隨著阿美石油的IPO而提高到1000億美元。收購沙特基礎工業(yè)公司無論對“2030愿景”計劃還是對阿美石油的資產增值而言都是一個雙贏的契機，即使它可能推遲備受期待的上市計劃。由于該收購尚未完成，沙特IPO不得不再次推后。

　　對阿美石油而言，下游資產不僅僅限于沙特基礎工業(yè)公司。2017年，阿美石油斥資收購其在美國的子公司莫蒂瓦(Motiva)并進行煉廠產能擴建。阿美石油與美國陶氏化學(DOW)的合資企業(yè)薩達爾公司旗下的26家石油化工工廠也于去年投產。這些下游資產的重組，無疑能夠提高沙特阿美的市場估值。

　　上市地點的選擇

　　另一個能夠解釋上市推遲的原因就是阿美石油對上市地點的猶豫。據悉，阿美石油將在沙特利雅得證券交易所以及至少一個主要國際證券交易市場同時上市。2018年年初，阿美公司CEO阿明·納賽爾(Amin Nasser)稱阿美石油正在選擇上市的地點。

　　由于沙特阿美公司的首次公開募股很有可能打破紀錄成為歷史之最，因此諸多交易所希冀通過承辦此次上市而從中分一杯羹，這些競爭者包括倫敦、紐約、香港、東京、新加坡和多倫多證券交易所等。然而，沙特有可能選擇多個國際證券市場作為上市地點，或者正好相反，一個都不選。據報道，沙特證券交易所正努力爭取阿美公司上市的獨家承辦權。沙特證券交易所首席執(zhí)行官哈立德·侯賽因(Khalid Al Hussan)認為，上市承諾不僅會吸引全球資本市場對沙特經濟轉型計劃的關注，而且，這一舉措也將大大增加其市場的容量。隨著摩根士丹利資本國際指數(MSCI)在今年夏天將沙特納入新興市場指數，這種可能性正在不斷增大。

　　然而，從國際證券市場上的影響力上看，紐約證券交易所和倫敦證券交易所似乎擁有巨大優(yōu)勢。也有分析稱，東京證券交易所的競爭力也不容小覷。紐約證券交易所的規(guī)模可觀，還有諸如雪佛龍和埃克森美孚這樣的石油巨頭在此上市，但其對財務公開的要求十分嚴苛，且與亞洲投資者之間的聯系不夠緊密。

　　另一方面，倫敦證券交易所正為吸引沙特石油巨頭而重構其上市規(guī)則和條件。新規(guī)則將為“首次上市”提供便利，同時降低一些原有的對公司治理的要求。例如，倫敦證券交易所正在爭取英國金融市場行為監(jiān)管局(FCA)的豁免，將企業(yè)至少有25%的股份由公眾持有的門檻降低到5%，以符合沙特阿美希望最多5%股權上市的要求。同時，還在獨立董事等問題上給予少數派股東額外的投票權。

　　此外，考慮到與中國緊密的能源關系，香港也是一個極具吸引力的選擇。中國是沙特石油最大的進口國，也是其最大的貿易伙伴。鑒于上述情況，倫敦證券交易所和香港證券交易所對于沙特來說是更具吸引力的國際上市場所。

　　綜上所述，阿美石油上市是沙特“2030愿景”國家發(fā)展戰(zhàn)略中的核心一環(huán)，盡管由于下游收購和上市地點選擇問題而屢次推遲，但該計劃被取消的可能性幾乎為零。阿美石油上市不僅能夠體現沙特對外國投資的開放精神，還能為進一步實施經濟改革籌措巨量資金。從上市流程看，阿美石油在2019年完成與沙特基礎工業(yè)公司的交易后，沙特阿美需要一個完整的財政年度來籌備上市，因此2021年是最可能的上市時間窗口。從上市地點看，除在沙特本土上市外，倫敦證券交易所展現出來的靈活性和適應性，讓其成為“搶食”競爭中的領跑者。(崔守軍，中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員)