煤炭行業(yè)：煤炭板塊迎來歷史性重大配置機會

18年煤炭消費增速在能源消費彈性恢復疊加能源結構調整階段性放緩中繼續(xù)回升，但供給端產(chǎn)能與庫存自然出清疊加擴張性投資乏力，產(chǎn)量增速將明顯下滑，18年供需缺口明顯進一步放大，同時全球陷入煤炭緊缺狀態(tài)，價格繼續(xù)上揚而非預期的穩(wěn)中有降或維持高位。由此帶來業(yè)績增速繼續(xù)高企，同時悲觀預期證偽后估值明顯修復，在業(yè)績超預期和估值提升下，煤炭板塊迎來歷史性重大配置機會。

煤炭價格繼續(xù)維持高位窄幅波動：截至11月1日，秦皇島港山西產(chǎn)動力末煤(Q5500)平倉價642元/噸，較上周下降6元/噸。動力煤價格指數(shù)(RMB):CCI進口5500(含稅)624.10元/噸，較上周下跌0.9元/噸。紐卡斯爾港動力煤現(xiàn)貨價105.05美元/噸，較上周下跌3.43美元/噸。11月1日我國重要港口（秦皇島、國投京唐、曹妃甸港、廣州港）煤炭庫存較上周增加141.9萬噸至1，439.40萬噸；截至10月28日，澳大利亞紐卡斯爾港煤炭庫存減少13.43萬噸至155.21萬噸。截止31日動力煤主力合約貼水7.8元/噸。

煤炭需求端：近期日耗疲軟壓制市場煤拉運交易需求。本周沿海六大電廠日耗小幅震蕩，周內(nèi)六大電日耗均值50.49萬噸，較上周的51.36萬噸小幅下降0.88萬噸，降幅1.71%，較17年同期的54.54萬噸下降4.05萬噸，降幅7.43%；11月1日六大電日耗為51.03萬噸，周環(huán)比增加0.23萬噸，增幅0.45%，同比下降0.91萬噸，降幅1.75%，可用天數(shù)為32.30天，較上周同期增加1.12天，較去年同期增加9.5天。本期重點電廠日均耗煤320萬噸，較上期增加7萬噸，增幅2.24%；較17年同期增加15.2萬噸，增幅4.99%。目前電廠需求仍處淡季運行，且上海進博會臨近，環(huán)保趨嚴，工業(yè)用電減弱疊加民用電季節(jié)性回落，沿海日耗持續(xù)運行于50萬噸左右；考慮到環(huán)保監(jiān)督組進駐長三角地區(qū)，相關行業(yè)將開啟錯峰生產(chǎn)，迎峰度冬前，日耗難有較大起色。此外，現(xiàn)階段產(chǎn)地煤價堅挺、發(fā)運成本居高不下，倒掛程度有所加劇，賣方惜售待價而沽。然而，電廠庫存周內(nèi)持續(xù)運行于1600萬噸以上，下游繼續(xù)壓價采購，雙方分歧持續(xù)加大，需求大幅提升前，市場觀望情緒再起，市場煤交易量明顯收縮。?煤炭供給端：從庫存水平來看，伴隨大秦線檢修完成，運輸限制解除，本周國內(nèi)重要港口（秦皇島、曹妃甸、廣州港、京唐東港）庫存開始增加，周內(nèi)庫存水平均值1，403.4萬噸，較上周的1，324.00萬噸增加79.35萬噸，增幅5.99%；從下游電廠庫存來看，本周六大電廠煤炭庫存均值1，624.36萬噸，較上周增加45.09萬噸，增幅2.86%，較17年同期增加487.95萬噸，增幅42.94%；本期全國重點電廠庫存8630萬噸，較上期增加304萬噸，增幅3.65%，較17年同期增加1493萬噸，增幅20.92%。截至11月1日秦皇島港港口吞吐量51.0萬噸，較上周增加9.7萬噸，增幅23.49%。大秦線集中檢修結束，東西部重要運煤通道恢復通暢，大秦線運量穩(wěn)定運行于130萬噸/日以上高位水平，市場煤成交寡淡疊加長時間封航影響船舶走靠，環(huán)渤海港口煤運作業(yè)呈高進低出態(tài)勢，運輸限制解除后，港口庫存快速向上累積。另一方面，國內(nèi)海上煤炭運價指數(shù)延續(xù)跌勢，本期運價指數(shù)報收于1085.31點，與上期相比下行166.19點，降幅為13.28%，其中，秦皇島至廣州航線5-6萬噸船舶的煤炭平均運價環(huán)比下行5.2元/噸至47.2元/噸；秦皇島至上海航線4-5萬噸船舶的煤炭平均運價環(huán)比下行9.4元/噸至34.9元/噸。

煤焦板塊：焦炭方面，關于山西地區(qū)焦企第三輪提漲，目前呂梁地區(qū)少數(shù)準一級冶金焦資源成交價已落實在現(xiàn)匯2400元/噸左右。主產(chǎn)地焦企生產(chǎn)基本處于高位，廠內(nèi)多無庫存，而下游鋼企仍多處積極采購中。港口方面焦炭價格倒掛，貿(mào)易商近期多暫停采購。當前焦炭市場整體處緊平衡局面，重點關注后期鋼焦環(huán)保限產(chǎn)力度帶來的變量對供需面的影響。焦煤方面，國內(nèi)焦煤市場持續(xù)緊張，尤其是呂梁地區(qū)煤礦產(chǎn)量均偏低位。下游補庫緩慢，多數(shù)焦企進一步增庫的訴求較強烈。進口煤方面，蒙古口岸從11月份通關報關規(guī)則由前期“一批一報”改為“一車一報”，這也將導致通關效率明顯下降，近日甘其毛都單日通關量下滑至800車左右。在國內(nèi)及進口焦煤供應同步縮減的前提下，或將支撐焦煤價格繼續(xù)上漲。

當前淡季特征明顯，動力煤弱勢運行，焦煤供需偏緊，港口煤價如預期繼續(xù)小幅回調并傳導至坑口，但港口煤價已有企穩(wěn)跡象，下游補庫臨近尾聲經(jīng)待旺季到來。當前考慮到煤炭板塊估值優(yōu)勢，在旺季到來前是底部配置機會，整體向下風險小，向上空間大。重點建議在當前階段弱化個股，對煤炭板塊分煤種進行整體性集中配置。動力煤繼續(xù)重點推薦兗州煤業(yè)、陜西煤業(yè)、中國神華三大核心標的（本周我們陸續(xù)發(fā)布了三個公司的季報點評），以及陽泉煤業(yè)、大同煤業(yè)、中煤能源、新集能源等，煉焦煤如西山煤電、平煤股份、潞安環(huán)能、冀中能源、開灤股份、淮北股份、盤江股份等。

經(jīng)濟總體平穩(wěn)運行，外部挑戰(zhàn)增多、內(nèi)部陣痛猶在。三季度GDP同比增長6.5%，低于市場預期。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%，較8月下滑0.3個百分點，采礦業(yè)增加值增速加快0.1個百分點，制造業(yè)則下降0.4個百分點；從產(chǎn)品產(chǎn)量看，鋼材、粗鋼產(chǎn)量增速明顯加快，水泥與8月持平，汽車產(chǎn)量則連續(xù)3個月出現(xiàn)下滑。1-9月固定資產(chǎn)投資額同比增長5.4%，較1-8月增速回升0.1個百分點，制造業(yè)投資保持回升趨勢，增速較1-8月加快1.2個百分點，基建投資增速繼續(xù)下滑至3.3%，房地產(chǎn)投資小幅下滑0.2個百分點至9.9%。全國房地產(chǎn)銷售面積與銷售額雙雙下滑，區(qū)域表現(xiàn)不盡相同，東部、東北部銷售下滑，而中部及西部地區(qū)則有上升。此外房地產(chǎn)開發(fā)商土地購置面積增速繼續(xù)加快，目前已達到去年全年增速水平，對房地產(chǎn)投資形成支撐。面對增多的外部挑戰(zhàn)與猶存的內(nèi)部結構調整陣痛，我國經(jīng)濟下行壓力較上半年有所加大。