臺海核電高成長神話破滅 一年內(nèi)到期債務(wù)激增

　　前三季度扣非凈利潤下滑54.73%；中信曾唱多至47.7元，如今跌至8元；關(guān)聯(lián)銷售營收占比逐漸走高

　　像有劇本一樣，臺海核電在經(jīng)歷了2016-2017年業(yè)績承諾期高增長之后，2018年公司業(yè)績高增長的“神話”破滅，前三季度，臺海核電實現(xiàn)營收10.4億，同比下滑35.38%，歸屬凈利潤3.36億，同比下滑48.64%，扣非凈利潤2.94億，同比下滑54.73%。其中三季度其實現(xiàn)營業(yè)收入6510.53萬元，同比下降88.24%，歸屬凈利潤虧損1億元。

　　三季報顯示，其預(yù)計2018年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度為下滑50.69%到60.55%。

　　臺海核電高成長“神話”破滅背后是什么？ 

　　記者發(fā)現(xiàn)，在臺海核電業(yè)績承諾期的三年期間，公司關(guān)聯(lián)交易由2015年的6251萬一路上漲至2017年的16.14億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的15.87%、23.88%、65.34%。與此同時，新京報記者發(fā)現(xiàn)2015~2017年臺海核電第一大主營產(chǎn)品一年一換，而毛利率也是越換越高。

　　其實，公司雖然前兩年業(yè)績高增長，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額長期小于凈利潤，有時經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額還是負數(shù)，盈利質(zhì)量不佳。

　　值得注意的是，中信證券曾在臺海核電2018年5月7日復(fù)牌后的第二天發(fā)布23頁的看多研報，預(yù)測公司目標(biāo)價為47.7元/股，而截至2018年10月26日收盤，公司股價為8.13元/股。

　　一年內(nèi)到期非流動債務(wù)10.7億，激增166.16% 

　　臺海核電2014年實現(xiàn)借殼上市。在業(yè)績承諾期的后兩年2016年、2017年，其歸屬凈利潤同比增長2131.14%，158.45%，歸屬凈利潤分別為3.92億和10.1億。

　　在盈利質(zhì)量不佳的同時，新京報記者注意到，臺海核電三季報顯示，公司三季度末一年內(nèi)到期非流動債務(wù)較期初激增166.16%，到達10.72億元，短期借款為12.91億元，較期初增長43.16%。與此同時，臺海核電2018年三季報顯示，三季度末公司擁有貨幣資金3.86億元。

　　在2018年上半年，公司的短期借款為10.96億元，其中保證借款為8.42億元，保證和抵押借款為2.1億元。這說明業(yè)績下滑同時，其短期借款規(guī)模在增長。

　　同時其大股東也在大比例質(zhì)押股權(quán)，財務(wù)狀況可見一斑。據(jù)公告截至10月22日，其大股東臺海集團累計持有公司股份約3.79億股，占公司股份總數(shù)的43.71%。臺海集團所持有的公司股份累計被質(zhì)押的數(shù)量為3.42億股，占其持有公司股份總數(shù)的90.27%，占公司股份總數(shù)的39.46%。

　　2018年9月14日，臺海核電發(fā)布公告，公司控股股東臺海集團所持有的部分公司股份被司法凍結(jié)。其中，杭州市江干區(qū)人民法院凍結(jié)2000萬股，上海市浦東新區(qū)人民法院凍結(jié)889.09萬股。

　　三季報顯示，其預(yù)計2018年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度為下滑50.69%到60.55%。臺海核電稱，年度內(nèi)無民用核電主管道及配套產(chǎn)品相關(guān)訂單，且原已簽訂的浮動堆等項目生產(chǎn)進度緩慢，致本年度收入及利潤較同期大幅下降。

　　與此同時，雖然前兩年，公司維持高增長，但公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/凈利潤2016年到今年三季度末一直小于1，甚至在2017年和今年上半年為負數(shù)，這說明公司盈利質(zhì)量不佳。

　　上半年對關(guān)聯(lián)方銷售營收占比達90% 

　　值得注意的是，臺海核電的營業(yè)收入主要來自與大股東臺海集團及其子公司之間的關(guān)聯(lián)交易。

　　臺海核電2014年借殼丹甫股份時，公司大股東臺海集團曾做出2015~2017年三年內(nèi)實現(xiàn)凈利潤13.89億元的業(yè)績承諾。值得注意的是在臺海核電業(yè)績承諾期的三年期間，公司關(guān)聯(lián)交易由2015年的6251萬一路上漲至2017年的16.14億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的15.87%、23.88%、65.34%。

　　2018年半年報顯示，2018年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.72億元，報告期內(nèi)對關(guān)聯(lián)方銷售收入金額為8.78億元，占營業(yè)收入的比例為90%。其中對臺海集團銷售收入5.54億元。2018年上半年公司關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生毛利6.5億元，而2018年上半年毛利也只有6.8億元，關(guān)聯(lián)交易毛利占比高達95.59%。

　　主營產(chǎn)品一年一換，毛利率是行業(yè)均值2.7倍 

　　通過統(tǒng)計12家包括常規(guī)島及核島設(shè)備供應(yīng)商在內(nèi)的核電設(shè)備上市公司（分別是東方 電氣、上海電氣、佳電股份、中國一重、科新機電、江蘇神通、久立特材、中核科技、東方鋯業(yè)、南風(fēng)股份、奧特迅、海陸重工）的毛利率數(shù)據(jù)，記者發(fā)現(xiàn)，公司2015~2017年毛利率分比為49.43%、57.19%、67.93%，顯著高于行業(yè)均值，而且隨著關(guān)聯(lián)交易占比越高公司毛利率偏離行業(yè)均值越大。

　　通過統(tǒng)計12家包括常規(guī)島及核島設(shè)備供應(yīng)商在內(nèi)的核電設(shè)備上市公司2015~2017年的毛利率數(shù)據(jù)。記者發(fā)現(xiàn)，2015~2017年核電設(shè)備行業(yè)平均毛利率分別為21%、21.41%、25.12%。

　　通過計算可得，臺海核電2015~2017年毛利率分別為行業(yè)均值的2.35倍、2.67倍、2.70倍。

　　此外，新京報記者發(fā)現(xiàn)2015~2017年臺海核電第一大主營產(chǎn)品一年一換，而毛利率也是越換越高。公司年報顯示，2015年第一大主營產(chǎn)品，為鍛造產(chǎn)品，相應(yīng)收入為1.68億，毛利率為32.58%；2016年變?yōu)楹思壊牧?，相?yīng)收入為3.82億，毛利率為73.15%；而到了2017年又變?yōu)槿萜黝愒O(shè)備及鍛件，相應(yīng)收入7.99億，毛利率為88.02%。

　　對于臺海核電2016年年報中核級材料毛利率為73%的情況，深交所曾進行過問詢。臺海核電表示，公司生產(chǎn)的核級材料具有良好的抗磨性、優(yōu)異的耐蝕性、成型性、相容性、熱塑性，具有焊接性好、抗氧化性佳以及在很寬溫度范圍內(nèi)的強韌性、延展性等特點。核級材料成分控制難度大，制造工藝復(fù)雜，特別是冶煉工藝和后期加工工藝技術(shù)含量較高，因此毛利率高。通過公開渠道無法獲取同行業(yè)公司同類產(chǎn)品數(shù)據(jù)，無法進行數(shù)據(jù)對比分析。

　　中信證券曾唱多至47.7元/股，股價已跌至8元 

　　2018年5月7日臺海核電發(fā)布了《關(guān)于繼續(xù)推進重大資產(chǎn)重組事項暨股票復(fù)牌的公告》，公司擬現(xiàn)金收購大股東旗下法國瑪努爾工業(yè)集團（含在購企業(yè)）100%股權(quán)。

　　2018年5月7日，停牌數(shù)月之久的臺海核電復(fù)牌，當(dāng)天開盤價為24.39元/股，盤中一度漲至26.82元/股，但最終以24.81元/股收盤，下跌5.77%，收在年線下方。

　　新京報記者注意到，2018年5月8日，中信證券分析師劉海博發(fā)布關(guān)于臺海核電，題為《拓展海上核電新應(yīng)用，材料優(yōu)勢驅(qū)動新產(chǎn)品延伸》的公司研究報告，報告長達23頁。

　　在報告中，中信證券分析師給予臺海核電買入評級，目標(biāo)價為47.7元/股。該分析師表示，臺海核電有望成為海上核電站的設(shè)備核心供應(yīng)商，并估算，一個海上核電站對應(yīng)10億級的核電設(shè)備訂單，臺海核電有望獲得10億級的訂單；公司在行業(yè)低谷期實現(xiàn)了核電設(shè)備市場份額的擴張。

　　實際上，臺海核電股價從2018年5月7日的24.81元/股，一路下跌至9月13日的9.8元/股。如今最新已跌至8元左右。

　　2018年9月14日，臺海核電發(fā)布公告，公司控股股東臺海集團所持有的部分公司股份被司法凍結(jié)。受此影響，2018年9月14日，臺海核電開盤15分鐘跌停并以跌停報收。

　　2018年9月17日，臺海核電發(fā)布機構(gòu)投資調(diào)研記錄。9月16日14點，臺海核電董事長王雪欣、董秘馬明在公司會議室接待了2名賣方分析師的調(diào)研。其中1名正是上文提到的中信證券分析師劉海博，另一名為太平洋證券馬浩然。

　　臺海核電在調(diào)研記錄中表示，截至2018年9月14日，控股股東煙臺市臺海集團有限公司質(zhì)押股數(shù)3.42億股，其中中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡稱“長城資產(chǎn)”）、山東高速投資基金管理中心（以下簡稱“山東高速”）、杭州市金融投資集團有限公司（以下簡稱“杭州金投”）三家公司合計質(zhì)押股數(shù)2.588億股，占比75.64%。

　　2018年9月14日，臺海集團會同長城資產(chǎn)、山東高速、杭州金投三家主要債權(quán)人及投資人在臺海集團總部召開了會議，重點圍繞臺海集團股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)形成的債務(wù)進行了商榷。

　　長城資本表示，擬通過股權(quán)和債權(quán)結(jié)合的方式對債務(wù)進行重組。擬股權(quán)投資比例不低于該公司原債權(quán)的三分之一，同時臺海集團在三年內(nèi)保持股權(quán)回購權(quán)力。剩余債權(quán)采取展期方式續(xù)作業(yè)務(wù)，期限三年。山東高速表示，擬考慮后續(xù)的債轉(zhuǎn)股方案；杭州金投表示對公司支持立場不變。值得注意的是，臺海核電表示本次債務(wù)重組事項為意向性措施。

　　原標(biāo)題:一年內(nèi)到期債務(wù)激增 臺海核電高成長神話破滅