2018年9月電力數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：電量增速放緩 重視逆周期屬性

　　事件：近日，國(guó)家能源局、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了 2018 年 9 月電量數(shù)據(jù)。9 月全社會(huì)當(dāng)月用電量 5742 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 8%；1~9 月全社會(huì)累計(jì)用電量 51061 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 8.9%。9 月規(guī)模以上電廠(chǎng)當(dāng)月發(fā)電量 5483 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 4.6%；1-9 月規(guī)模以上電廠(chǎng)累計(jì)發(fā)電量同比增長(zhǎng) 7.4%。

　　受天氣及假期等因素影響，用電量增速放緩：2018 年 9 月全社會(huì)當(dāng)月用電量同比增速 8.0%，增速較 8 月降低 0.8 個(gè)百分點(diǎn)；其中第二產(chǎn)業(yè) 9月單月用電量增速 7.0%，增速較 8 月降低 1.9 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為用電量增速放緩的主要原因包括天氣及假期因素等。 2018 年 9 月（1~28 日），全國(guó)平均氣溫 17℃，比去年同期偏低 1.2℃，且極端惡劣天氣（如臺(tái)風(fēng)等）的出現(xiàn)影響日常生產(chǎn)生活；此外，中秋假期的因素（去年同期為 10月）亦對(duì)電量產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　火電、水電發(fā)電量增速回落：2018 年 9 月規(guī)模以上電廠(chǎng)當(dāng)月發(fā)電量增速 4.6%，增速較 8 月降低 2.7 個(gè)百分點(diǎn)。其中火電 9 月當(dāng)月發(fā)電量同比增長(zhǎng) 3.8%，增速較 8 月回落 2.3 個(gè)百分點(diǎn)；水電 9 月當(dāng)月發(fā)電量同比增長(zhǎng) 4.1%，增速較 8 月回落 7.4 個(gè)百分點(diǎn)。9 月為傳統(tǒng)豐水期，受去年同期高基數(shù)的影響（同比增速 18.6%），水電發(fā)電量增速收窄。

　　六大發(fā)電集團(tuán)煤耗下滑，煤價(jià)有望回歸至合理區(qū)間： 自 2018 年 8 月中旬以來(lái)，六大發(fā)電集團(tuán)煤耗同比持續(xù)下滑，其中 9 月六大發(fā)電集團(tuán)煤耗同比下滑 11.3%。 2018 年 9 月，秦皇島港 5500 大卡動(dòng)力煤均價(jià) 628 元/噸，環(huán)比上漲 2.4%，同比下滑 6.8%；全國(guó)電煤價(jià)格指數(shù) 522 元/噸，環(huán)比持平，同比小幅上漲 0.5%。預(yù)計(jì)隨著供需結(jié)構(gòu)改善，煤價(jià)有望回歸至合理區(qū)間。

　　投資建議： 我們自 2018 年一季度以來(lái)推薦火電行業(yè)的中期邏輯并未被破壞。電力股的替代效應(yīng)（相對(duì)配置價(jià)值提升）和逆周期性（成本敏感性高于電量敏感性）仍為行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力，現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)走弱概率越高，對(duì)于電力行業(yè)越為有利。維持公用事業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，建議繼續(xù)增加電力行業(yè)配置。首推火電：華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際、浙能電力；水電：國(guó)投電力、川投能源。建議關(guān)注華能?chē)?guó)際（H）、華電國(guó)際（H）。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析：上網(wǎng)電價(jià)超預(yù)期下行，動(dòng)力煤價(jià)格超預(yù)期上漲，電力需求超預(yù)期下滑，水電來(lái)水不及預(yù)期，電力行業(yè)改革進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。