再度沖刺港股 采煤商久泰邦達(dá)轉(zhuǎn)型承壓

10月15日，久泰邦達(dá)能源控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“久泰邦達(dá)”）向港交所遞交上市申請(qǐng)，擬在香港主板上市，保薦人為匯富融資。

作為貴州省1/3煉焦煤的第二大生產(chǎn)商及最大的私營(yíng)生產(chǎn)商，久泰邦達(dá)的上市意愿顯得頗為迫切。在煤炭行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景之下，根據(jù)貴州省政府相關(guān)規(guī)劃，如果久泰邦達(dá)未能在2020年前對(duì)機(jī)械及設(shè)備進(jìn)行轉(zhuǎn)型及現(xiàn)代化，則其旗下紅果煤礦及苞谷山煤礦可能被相關(guān)主管機(jī)關(guān)勒令關(guān)閉。

久泰邦達(dá)并沒(méi)有透露具體的募資金額，僅在招股書(shū)中表示，本次IPO募資的資金將用于購(gòu)買(mǎi)采煤作業(yè)所需的機(jī)械及設(shè)備、進(jìn)一步提升技術(shù)層面的洗煤能力及回采率、擴(kuò)充兩個(gè)地下煤礦采煤產(chǎn)能以及用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

如若能夠成功上市，久泰邦達(dá)將成為繼盤(pán)江股份之后，貴州省第二家煤炭開(kāi)采上市公司。

二度赴港上市

久泰邦達(dá)的歷史最早可以追溯到19年前。1999年，公司創(chuàng)始人、控股股東余邦平收購(gòu)原紅果煤礦，并于2004年收購(gòu)苞谷山煤礦的51%權(quán)益。2年后，余邦平再次收購(gòu)苞谷山煤礦余下49%的權(quán)益，自此奠定了久泰邦達(dá)的產(chǎn)業(yè)布局，公司主要于貴州省從事采煤業(yè)務(wù)，包括勘探以及開(kāi)采煉焦煤及洗煤。

2015年，久泰邦達(dá)正式成立，注冊(cè)資本為5.9億元，公司全部股權(quán)由余邦平持有。其間經(jīng)過(guò)了一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?017年6月完成第四次轉(zhuǎn)讓?zhuān)刂磷詈罂尚腥掌?，香港寰亞資源、余邦平、余邦成、瞿柳美、王世澤及孫大煒?lè)謩e持有久泰邦達(dá)49%、27.99%、3.20%、12.78%、1.28%及5.75%權(quán)益。其中，久泰邦達(dá)全資附屬公司Coal&Mines持有香港寰亞資源全部股權(quán)，而余邦成為余邦平的兄弟，瞿柳美為其妻子。

久泰邦達(dá)于2018年開(kāi)啟上市之旅。4月3日，久泰邦達(dá)首次向港交所遞交上市申請(qǐng)，不過(guò)該上市計(jì)劃未能實(shí)現(xiàn)。半年之后，久泰邦達(dá)再度沖擊港股，10月15日，久泰邦達(dá)再次遞交上市申請(qǐng)，擬在香港主板上市。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，就1/3煉焦煤產(chǎn)量而言，2017年，久泰邦達(dá)占中國(guó)西南地區(qū)2.2%的市場(chǎng)份額，在中國(guó)西南1/3煉焦煤企業(yè)中排名第五。

招股書(shū)顯示，2015–2017年，久泰邦達(dá)總收益分別為4.68億元、3.97億元和6.27億元，2018年前5個(gè)月實(shí)現(xiàn)收入2.64億元；凈利潤(rùn)方面，2015–2017年分別實(shí)現(xiàn)6020萬(wàn)元、9900萬(wàn)元和1.83億元，2018年前5個(gè)月為6820萬(wàn)元，呈現(xiàn)連年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

期內(nèi)，久泰邦達(dá)毛利分別約為1.60億元、1.52億元、3.27億元、1.32億元，毛利率分別約為34.1%、38.2%、52.2%、49.9%。

從業(yè)務(wù)方面來(lái)看，久泰邦達(dá)業(yè)務(wù)較為單一，大部分的收益都是來(lái)自于銷(xiāo)售煤炭產(chǎn)品，于2015–2017年以及2018年前五個(gè)月期間，分別占總收益的99.7%、99.7%、98.8%、99.6%。其中，精煤是久泰邦達(dá)的主要產(chǎn)品，于期內(nèi)所產(chǎn)生的收益分別占公司總收益的74.1%、89.3%、88.6%、90.4%。

除了銷(xiāo)售煤炭產(chǎn)品，久泰邦達(dá)也向關(guān)聯(lián)方貴州粵邦銷(xiāo)售煤氣，期內(nèi)分別占公司總收益約0.3%、0.3%、0.4%、0.4%。此外，久泰邦達(dá)從2017年開(kāi)始開(kāi)展洗煤業(yè)務(wù)，2017年度該服務(wù)收入為473.9萬(wàn)元，占總收益約為0.8%；2018年前五個(gè)月收益為369萬(wàn)元，占總收益約為1.5%。

業(yè)績(jī)受煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)影響

值得注意的是，久泰邦達(dá)公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)并不是因?yàn)榫寒a(chǎn)量的提高，而在于精煤價(jià)格的上漲。

招股書(shū)顯示，主要產(chǎn)品精煤及中煤近3年的銷(xiāo)量呈下降趨勢(shì)，精煤銷(xiāo)量由2015年的54萬(wàn)噸下降至2017年的43.8萬(wàn)噸。而精煤于2015年平均售價(jià)為每噸641.65元上漲至2018年前5個(gè)月的每噸1347.08元，價(jià)格漲幅約為110%。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，久泰邦達(dá)近三年的發(fā)展態(tài)勢(shì)基本令人滿意，但從當(dāng)前以及中長(zhǎng)期來(lái)看，久泰邦達(dá)依靠產(chǎn)品價(jià)格上漲而獲利的狀況，在財(cái)務(wù)方面或存在一定的隱憂。

針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素，久泰邦達(dá)也在招股書(shū)中表示，公司所有收益大部分來(lái)自銷(xiāo)售煤炭產(chǎn)品。因此，公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大部分取決于煤炭產(chǎn)品價(jià)格。

“我們并無(wú)從事任何對(duì)沖活動(dòng)以管理商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格或我們煤炭產(chǎn)品價(jià)格的任何長(zhǎng)期或大幅下跌可能對(duì)我們的業(yè)務(wù)、前景、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?rdquo;久泰邦達(dá)表示。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)已完成了削減工業(yè)生產(chǎn)中的產(chǎn)能過(guò)剩，煤炭?jī)r(jià)格自2016年第二季度起也穩(wěn)步回升。同時(shí)，隨著中國(guó)鋼鐵及冶金行業(yè)持續(xù)發(fā)展令需求不斷增長(zhǎng)，預(yù)期中國(guó)西南1/3煉焦煤的售價(jià)將由2018年的每噸1156.1元人民幣增加至2022年的每噸1304.5元人民幣，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為3.1%。

同時(shí)，久泰邦達(dá)還面臨著信貸風(fēng)險(xiǎn)。久泰邦達(dá)通常授予客戶介于0–30天的信貸期，大多數(shù)客戶在初步信貸期屆滿后使用銀行承兌票據(jù)向公司清償貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)，付款期限為180天，周期遠(yuǎn)長(zhǎng)于公司授出的初步信貸期。

招股書(shū)顯示，于2015–2017年及2018年前5個(gè)月，久泰邦達(dá)的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)結(jié)余分別為1億元、1.54億元、2.12億元及2.1億元。而在已逾期的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)結(jié)余中，2017年及2018年前5個(gè)月賬面總值分別為124.1萬(wàn)元及3626.7萬(wàn)元。

對(duì)此，久泰邦達(dá)表示，倘若客戶未能如期悉數(shù)清償該等款項(xiàng)，可能產(chǎn)生間接虧損，我們的盈利能力、現(xiàn)金流量及財(cái)務(wù)狀況可能會(huì)遭受重大不利影響。

此外，招股書(shū)顯示，2015–2017年，久泰邦達(dá)錄得流動(dòng)負(fù)債凈額分別約為3.38億元、2.72億元、1.36億元。對(duì)于錄得流動(dòng)負(fù)債凈額的原因，久泰邦達(dá)表示，主要由于應(yīng)付關(guān)聯(lián)方及股東款項(xiàng)以及銀行借款金額巨大，該等金額入賬列為流動(dòng)債。

針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素，久泰邦達(dá)也在招股書(shū)中表示，倘公司未能在自營(yíng)運(yùn)中產(chǎn)生充足收益，或未能維持充足現(xiàn)金及融資，其現(xiàn)金流量可能不足以撥付營(yíng)運(yùn)及資本開(kāi)支，公司業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)狀況將受到不利影響。

產(chǎn)業(yè)升級(jí)迫在眉睫

毋庸置疑的是，久泰邦達(dá)也面臨著中國(guó)煤炭行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。民生證券認(rèn)為，目前我國(guó)煤炭市場(chǎng)分散，集中度低，小煤礦多而散，煤種同質(zhì)化嚴(yán)重，在需求增速放緩或下降的過(guò)程中，容易導(dǎo)致市場(chǎng)以量補(bǔ)價(jià)的惡性競(jìng)爭(zhēng)。

作為西南地區(qū)煤炭生產(chǎn)商，久泰邦達(dá)首先面臨的是西南煤炭生產(chǎn)商的競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)西南及貴州省1/3煉焦煤市場(chǎng)高度分散，于中國(guó)西南有逾1000名生產(chǎn)商擁有1/3煉焦煤的生產(chǎn)能力，當(dāng)中超過(guò)300名生產(chǎn)商以貴州省為基地。

從產(chǎn)量方面而言，久泰邦達(dá)旗下的紅果煤礦及苞谷山煤礦目前探明的資源量分別達(dá)1375萬(wàn)噸及1272萬(wàn)噸，控制的資源量分別為674萬(wàn)噸及1369萬(wàn)噸。產(chǎn)能方面，目前兩個(gè)旗下的煤礦許可年產(chǎn)能均為45萬(wàn)噸。

對(duì)比貴州煤炭龍頭企業(yè)盤(pán)江股份，久泰邦達(dá)與之相差甚遠(yuǎn)。年報(bào)顯示，盤(pán)江股份2017年?duì)I收為60.81億元，凈利潤(rùn)為8.77億元，同比增長(zhǎng)347.52%；其中精煤產(chǎn)量達(dá)351萬(wàn)噸，銷(xiāo)量為389萬(wàn)噸。

另一方面，在煤炭行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景之下，2017年，貴州省人民政府刊發(fā)指導(dǎo)意見(jiàn)，其中提出將逐步關(guān)閉及淘汰貴州省產(chǎn)能落后的煤礦，促進(jìn)現(xiàn)有營(yíng)運(yùn)煤礦于2020年前對(duì)機(jī)械設(shè)備進(jìn)行轉(zhuǎn)型及現(xiàn)代化。

而久泰邦達(dá)現(xiàn)時(shí)擁有的六套采礦機(jī)械設(shè)備組合中，僅兩套達(dá)到上述指導(dǎo)意見(jiàn)的規(guī)定，另外四套采礦機(jī)械設(shè)備組合因技術(shù)限制而未能升級(jí)以符合規(guī)定。

換而言之，如果久泰邦達(dá)未能在2020年前對(duì)機(jī)械及設(shè)備進(jìn)行轉(zhuǎn)型及現(xiàn)代化，則紅果煤礦及苞谷山煤礦可能被相關(guān)主管機(jī)關(guān)勒令關(guān)閉。事實(shí)上，這也是久泰邦達(dá)急于上市的原因所在。

對(duì)于未來(lái)發(fā)展計(jì)劃，久泰邦達(dá)在招股書(shū)中表示，將擴(kuò)大現(xiàn)有紅果煤礦及苞谷山煤礦的采煤產(chǎn)能，將與盤(pán)州市若干其他煤礦進(jìn)行兼并，令兩個(gè)煤礦各自的產(chǎn)能從45萬(wàn)噸增加至60萬(wàn)噸。同時(shí)，久泰邦達(dá)還將更新改善采煤作業(yè)中所用的機(jī)械及設(shè)備，并進(jìn)一步提升洗煤能力及回采率，將紅果煤礦的整體洗煤回采率提升5%–6%。而本次IPO募資的資金也將用于上述規(guī)劃。

宋清輝對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，在煤炭行業(yè)去產(chǎn)能步伐加快背景下，作為中小型煤炭企業(yè)，久泰邦達(dá)面臨著轉(zhuǎn)型、生態(tài)保護(hù)等一系列新的挑戰(zhàn)。久泰邦達(dá)尋求IPO，對(duì)其未來(lái)發(fā)展具有積極意義，有助于其化解眼前的部分問(wèn)題。