油價走高背后：OPEC和交易員對原油供需存嚴重分歧

從9月23日OPEC+部長級技術(shù)會議確認不會擴大既定的減產(chǎn)總量開始，油價漲勢無法遏制。

即月布倫特原油期貨不到兩周內(nèi)漲近6美元或7%，沖破80美元整數(shù)關(guān)口。周三漲1.76美元或超2%，刷新2014年11月以來最高至86.56美元/桶。8月中旬至今，布油已上漲近15美元。美油WTI即月期貨今日也漲逾1美元，刷新2014年11月以來盤中高位至76.40美元/桶。

路透市場分析師John Kemp指出，OPEC與交易員對油市前景的認知存在根本沖突。與9月OPEC+部長級會議強調(diào)“沒有立即增產(chǎn)的必要”、“整體供求平衡是健康的”相反，交易員們認為市場正更為趨緊，擔心未來原油供給的充足程度。而市場的不安情緒助推了油價大幅飆升。

CFTC數(shù)據(jù)顯示，截止9月25日當周，對沖基金和投資經(jīng)理們再次增加了對布倫特原油期貨的多頭押注，凈多頭頭寸為連續(xù)第五周上漲。對布油的六個月日歷價差增加了2.50美元/桶，已經(jīng)從小幅的期貨升水(contango)轉(zhuǎn)為了深度的期貨貼水(backwardation)。

據(jù)路透統(tǒng)計，從8月下旬以來，對沖基金和投資經(jīng)理對布油的多頭頭寸共增加了1.72億桶，漲幅超過50%，其中5000萬桶多頭頭寸是在9月23日OPEC+部長級會議之后增加的。幾乎所有對沖基金都預計短中期內(nèi)油價會漲，他們持有的布油空頭頭寸僅2700萬桶，是過去五年第二低位。

除了原油，對沖基金對石油制品押注的空頭頭寸也跌至2013年以來最低。阿曼原油對布倫特的溢價罕見激增，結(jié)合布油期貨深度貼水的現(xiàn)狀，都展現(xiàn)了市場對未來幾個月原油現(xiàn)貨短缺的擔憂。

分析稱，當前這種OPEC+與交易員對油市看法的分歧，與2007/2008年的油價上漲階段很像。當時OPEC也是認為市場供給充足，但交易員擔心供給短缺進而推漲油價。目前來說，OPEC和俄羅斯更擔心油價上漲導致原油需求增量下滑，而交易員更擔心美國對伊朗制裁的影響。

Kemp指出，近期油價上漲邏輯符合傳統(tǒng)的“繁榮與蕭條周期”(boom-bust cycle)。油價歷來沒有自我穩(wěn)定機制，展現(xiàn)了很強的非線性和周期型特征。油市基本不處于平衡狀態(tài)，而是在超量供給與供應不足之間輪轉(zhuǎn)。歷史經(jīng)驗顯示，油價會保持上漲，直到有證據(jù)表明需求顯著放緩，或者觸發(fā)主要產(chǎn)油國加速增產(chǎn)來觸發(fā)新的平衡：

“OPEC及其盟友通常會抵制改變產(chǎn)量，擔心消費行為變化或觸及替代性供給增長。在面臨的政治壓力過大時才不得不做出改變，但往往此時油價已經(jīng)接近觸頂，OPEC等國的增量供給到來得太遲，做出反應時需求已經(jīng)開始放緩了，反而會導致油價突然深跌。”

能源對沖基金Again Capital的創(chuàng)始合伙人John Kilduff也對CNBC表示，以沙特為首的OPEC習慣于回應價格變動，而非引領價格變動。歷史規(guī)律是等待供給短缺出現(xiàn)了再增產(chǎn)，擔心不成熟的決定會令市場陷入超量供給，這導致OPEC對油市的影響力通常被人高估了。

他認為，目前油價處于“發(fā)燒期”，至少到11月底才有可靠數(shù)據(jù)顯示出，伊朗原油究竟有多少因制裁而下市，以及沙特和俄羅斯是否有能力填補空白。在此之前，擔憂和不確定性會維持油價上行壓力，不僅國際布油有望年底沖擊100美元大關(guān)，美油WTI也可能再漲10美元至85美元/桶。

原油行業(yè)網(wǎng)站Oilprice.com也認為，油市正處于恐慌模式，“理性和常識都不起作用了”。市場基本面不支持當前油價過快、過猛的漲幅，對沖基金蜂擁建倉會在短期內(nèi)加速與惡化價格波動。

巴克萊的能源市場研究主管Michael Cohen周二研報指出，本輪油價暴漲的根本原因很值得懷疑，市場的假設是伊朗原油出口會呈加速度下跌，而OPEC要么不愿意要么沒能力來填補空白。但OPEC+成員國有足夠的閑置產(chǎn)能來填補缺口，伊朗原油出口也不會跌至零，而是跌至140萬桶/日：

“市場太輕信媒體頭條了，即認為沙特對油價超過80美元/桶感到舒適。美國政府也有可能會在11月4日全面制裁生效后發(fā)放豁免證書，允許一些石油買家進口伊朗原油。盡管油價在10月會保持上漲，但最近漲幅過大，市場應準備好經(jīng)歷盤整。”

高盛全球大宗商品研究主管Jeff Currie持有相同觀點，認為油價上漲是因為絕大多數(shù)投資者和原油消費者，在買入合約來對沖潛在的供給短缺風險，同時市場上缺乏足夠的賣家來緩解油價上行壓力。但油價漲至100美元/桶代表伊朗石油出口降至零，高盛認為伊朗出口最多跌100萬桶左右，至140萬桶/日，美國也有釋放戰(zhàn)略原油儲備的可能性：

“如果伊朗石油出口損失是可持續(xù)的，油價漲至90-100美元/桶是潛在后果。但目前存在大量不確定性，美國政府對伊朗制裁的執(zhí)行力度和效率并不清晰，油價可能在年底跌回70-80美元區(qū)間。油價沒有大量的上行空間，投資者需要謹慎一些，油市現(xiàn)狀沒有到不可控制的地步。”