露笑科技連環(huán)跨界暗疾：光伏業(yè)務(wù)大躍進(jìn) 現(xiàn)金流承壓

:9月7日，露笑科技發(fā)布重大資產(chǎn)重組預(yù)案，公司擬以發(fā)行股份方式收購順宇潔能科技股份有限公司（下稱“順宇股份”）92.31%股權(quán)，交易價(jià)格暫定為15.13億元。

（來源：微信公眾號：“證券市場周刊” ID：capitalweek 作者：王東岳）

2014年以來，露笑科技頻頻跨界收購，涉及機(jī)電、藍(lán)寶石設(shè)備、汽車租賃、鋰離子電池包等行業(yè)，結(jié)局均不理想。

2017年，露笑科技將資金投向光伏行業(yè)，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤3.09億元，同比增長376.18%。但同期，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額下滑至-10.2億元，與經(jīng)營業(yè)績大幅背離。

巨大的資金壓力導(dǎo)致露笑科技資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，目前，公司第一大股東露笑集團(tuán)持有股份已質(zhì)押九成。

預(yù)案中，露笑科技表示，收購順宇股份是公司在光伏產(chǎn)業(yè)鏈條的進(jìn)一步延伸。但《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，收購標(biāo)的收購前的股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)和公司的盈利能力都值得進(jìn)一步深究。

跨界轉(zhuǎn)型頻頻“失利”

上市前，露笑科技業(yè)績增長穩(wěn)定。2008-2010年，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.31億元、13.69億元和26.96億元，年化增幅47.99%；同期，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤金額分別為2586萬元、2391萬元和5821萬元，年化增幅50.03%。

上市后，露笑科技業(yè)績持續(xù)下滑。2012年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤3754萬元，同比下滑29.09%。到2014年，露笑科技已出現(xiàn)虧損，當(dāng)年凈利潤為-3914萬元。

傳統(tǒng)主業(yè)難以為繼，2013年起，露笑科技開始頻頻跨界收購。

2013年3月，露笑科技發(fā)布對外投資公告，公司擬以現(xiàn)金方式購買第一大股東露笑集團(tuán)旗下全資子公司浙江露通機(jī)電有限公司（下稱“露通機(jī)電”）100%股權(quán)，交易對價(jià)7890萬元。

露通機(jī)電原本主營業(yè)務(wù)為微特電機(jī)、發(fā)電機(jī)組零件等產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售。2014年，露通機(jī)電開始從事藍(lán)寶石長晶爐設(shè)備銷售業(yè)務(wù)。

2014年4月2日，露笑科技發(fā)布公告稱，公司擬與伯恩光學(xué)共同出資設(shè)立伯恩露笑藍(lán)寶石有限公司（下稱“伯恩露笑”），露笑科技認(rèn)繳出資2億元，占注冊資本的40%。2015-2017年間，露笑科技和伯恩光學(xué)先后三次對伯恩露笑增資，伯恩露笑注冊資本由5億元增至14.8億元。其中，露笑科技累計(jì)增資3.92億元。

有賴于與伯恩露笑之間的關(guān)聯(lián)交易，露通機(jī)電在收購初期業(yè)績表現(xiàn)不俗。

2014年和2015年，露通機(jī)電分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.36億元和2.94億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤4749萬元和4438萬元。2014年和2015年，露通機(jī)電先后與伯恩露笑簽訂三份藍(lán)寶石長晶爐設(shè)備銷售協(xié)議，合同累計(jì)金額約為7.79億元。

然而，2016年，露通機(jī)電業(yè)績驟降，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.91億元，同比下滑35.03%，凈利潤金額僅為290萬元，同比下滑93.47%。

露通機(jī)電業(yè)績大幅下滑的同時(shí)，大量采購露通機(jī)電長晶爐設(shè)備的伯恩露笑業(yè)績表現(xiàn)始終不佳。

數(shù)據(jù)顯示，2015年和2016年，伯恩露笑的營業(yè)收入分別為3280萬元和1億元，凈利潤金額分別約為-1034萬元和-2985萬元。

2017年起，露笑科技不再單獨(dú)披露伯恩露笑和露通機(jī)電的經(jīng)營業(yè)績信息。

藍(lán)寶石業(yè)務(wù)失利，露笑科技轉(zhuǎn)投新能源汽車行業(yè)。2016年8月，露笑科技發(fā)布公告稱，公司擬出資10億元設(shè)立順通新能源汽車服務(wù)有限公司（下稱“順通新能源”），順通新能源主要從事汽車租賃及銷售業(yè)務(wù)。2017年1月，露笑科技又以3.5億元現(xiàn)金收購上海正昀新能源（下稱“上海正昀”）100%股權(quán)，上海正昀主要從事新能源汽車動(dòng)力電池包產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

按照業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議，2017年，上海正昀承諾實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤為5000萬元，但僅實(shí)現(xiàn)為3477萬元，業(yè)績完成率為69.54%。

2017年，順通新能源實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.03億元，凈利潤9302萬元，凈利率高達(dá)89.99%。但較為奇怪的是，2018年半年報(bào)中，露笑科技不再披露順通新能源的盈利情況。

根據(jù)信披規(guī)定，上市公司應(yīng)披露對公司凈利潤影響達(dá)10%以上參股公司的盈利情況。2017年1-6月，順通新能源實(shí)現(xiàn)的凈利潤金額約為6507萬元，約占上市公司當(dāng)期凈利潤的40.65%。

數(shù)據(jù)顯示，2018年1-6月，露笑科技實(shí)現(xiàn)的凈利潤金額約為1.4億元。這意味著，2018年上半年，順通新能源實(shí)現(xiàn)的凈利潤金額可能不足1500萬元，同比下滑幅度或超過70%。

光伏業(yè)務(wù)大躍進(jìn) 現(xiàn)金流承壓

2018年半年報(bào)顯示，目前光伏業(yè)務(wù)是露笑科技的主要利潤來源。2018年1-6月，露笑科技全資子公司江蘇鼎陽綠能電力有限公司（下稱“鼎陽電力”）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9億元，凈利潤1.78億元，甚至超過上市公司上半年的全部利潤。

根據(jù)公開信息，2017年4月，露笑科技以現(xiàn)金方式收購鼎陽電力100%股權(quán)，交易價(jià)格為5.5億元。工商資料顯示，鼎陽電力成立于2012年12月，主要從事光伏電站投資、開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營等業(yè)務(wù)，公司創(chuàng)始人為胡德良。

2015年12月8日，鼎陽電力在新三板掛牌。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，被收購前的鼎陽電力收入較低。2015年和2016年1-6月，鼎陽電力實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入金額分別為2609萬元和2180萬元，凈利潤金額分別為990萬元和626萬元。

2016年下半年起，鼎陽電力業(yè)績開始幾何式增長。數(shù)據(jù)顯示，2016年7-12月，鼎陽電力實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.8億元，同比增長1416.29%；同期，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤3624萬元，同比增長509.08%。2017年，鼎陽電力實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.21億元，同比增長256.93%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.59億元，同比增長278.57%。

單從利潤金額而言，鼎陽電力的盈利能力不俗。但一個(gè)不容忽視的現(xiàn)象是，2016年以來，露笑科技的現(xiàn)金流狀況正在持續(xù)惡化。

2016年、2017年和2018年1-6月，露笑科技經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別約為-2.93億元、-10.2億元和-581萬元，與同期凈利潤分別存有3.58億元、13.28億元和1.46億元差距。

公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與凈利潤嚴(yán)重背離，超高的利潤表現(xiàn)僅是“紙上富貴”。

細(xì)項(xiàng)分析，應(yīng)收賬款的大幅增長是導(dǎo)致露笑科技現(xiàn)金流惡化的主要原因。

數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017年及2018年1-6月，露笑科技的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別約為4.34億元、14.85億元和21.36億元，同比增幅分別約為41.21%、242.17%和104.36%。同期，公司營業(yè)收入同比增速分別約為-21.16%、132.48%和24.68%。露笑科技應(yīng)收賬款增速明顯超過同期營業(yè)收入增速。

經(jīng)計(jì)算，2016年、2017年和2018年1-6月，露笑科技應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占同期營業(yè)收入的比重分別為31.09%、45.76%和111.58%，逐年上升。

更重要的是，與同行業(yè)上市公司相比，露笑科技的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例明顯不足。

按照公司會(huì)計(jì)政策，露笑科技采用賬齡分析法計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。其中，對新能源汽車業(yè)務(wù)的1年以內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例為1%；對非新能源汽車業(yè)務(wù)，公司6個(gè)月以內(nèi)的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例為2%，對7個(gè)月至1年的應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備比例為7%。

A股上市公司中，億緯鋰能、國軒高科、圣陽股份均從事新能源汽車業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，國軒高科、圣陽股份1年以內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例均為5%；億緯鋰能半年內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提5%，半年至1年計(jì)提10%。

光伏行業(yè)公司的計(jì)提比例不一。其中，東方日升、通威股份、拓日新能等公司1年以內(nèi)壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例均為5%。

值得一提的是，截至2018年6月，露笑科技6個(gè)月以內(nèi)應(yīng)收賬款賬面余額為14.88億元，公司計(jì)提壞賬準(zhǔn)備2976萬元，計(jì)提比例為2%；但同期，公司6個(gè)月至1年的應(yīng)收賬款賬面余額約為6.26億元，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備1260萬元，計(jì)提比例同為2%。如果說6個(gè)月至1年的應(yīng)收賬款尚可以根據(jù)1%和7%的計(jì)提比例通過適當(dāng)?shù)钠谀┯囝~湊出一個(gè)2%的整體計(jì)提比例，那么6個(gè)月以內(nèi)的計(jì)提比例又當(dāng)如何解釋呢？難道全部為非新能源汽車業(yè)務(wù)形成的應(yīng)收賬款？很顯然，上市公司的計(jì)提比例與會(huì)計(jì)政策并不一致，露笑科技并未嚴(yán)格執(zhí)行自己制定的計(jì)提比例。

除應(yīng)收賬款以外，存貨和預(yù)付款的大幅增長也在影響露笑科技的現(xiàn)金流。

數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017年及2018年上半年的各期末，露笑科技存貨的賬面價(jià)值分別約為1.99億元、5.5億元和3.86億元，同比增幅分別約為38.15%、175.9%和12.04%。同期，公司的預(yù)付賬款賬面價(jià)值分別約為1.88億元、1.41億元和1.82億元。

資金壓力帶來的直接后果是資產(chǎn)負(fù)債率的不斷攀升。數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017年及2018年上半年的各期末，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率分別約為30.71%、59.37%和58.78%。

一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，與此前提到的露通機(jī)電相似，鼎陽電力同樣存在著諸多關(guān)聯(lián)交易及資金往來。

根據(jù)公開資料，2015年，鼎陽電力分別向江蘇愛多能源科技股份公司（下稱“愛多能源”）、江陰仁利德貿(mào)易有限公司（下稱“江陰仁利德”）提供拆借資金2000萬元和9515萬元。

愛多能源和江陰仁利德均由胡德良實(shí)際控制。2016年10月24日，江蘇證監(jiān)局對于上述拆借行為出具警示函。

愛多能源原本也是露笑科技的擬收購標(biāo)的之一。2016年10月20日，露笑科技曾發(fā)布收購草案，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購愛多能源100%股權(quán)，交易定價(jià)為6億元。2017年1月，露笑科技終止了對愛多能源的收購計(jì)劃，之后轉(zhuǎn)而收購鼎陽電力。

根據(jù)收購草案，2016年和2017年，鼎陽電力曾分別向愛多能源采購商品、接受勞務(wù)1億元和1.17億元；同期，公司又分別向愛多能源出售商品、接受勞務(wù)311萬元和330萬元。

2017年9月30日 ，露笑科技發(fā)布公告，鼎陽電力擬與豐寧滿族自治縣順琦太陽能(3.28 -0.61%,診股)發(fā)電有限公司（下稱“順琦太陽能”）簽訂《豐寧縣萬勝水鄉(xiāng)70MW集中式光伏扶貧電站項(xiàng)目EPC總承包合同》，合同總價(jià)4.55億元。

工商資料顯示，順琦太陽能成立于2017年6月26日，公司單一股東恰是本次露笑科技擬收購標(biāo)的順宇股份。