澳大利亞電力金融市場概述

　　引言：澳大利亞的電力市場是全世界自由度最高的電力市場之一。它的電力金融市場會是什么樣子的呢？

　　電力金融市場通過電力合約（衍生品）作為一種工具來管理電力市場的遠(yuǎn)期價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 雖然這些衍生品提供了鎖定未來價(jià)格的手段，但它們不會產(chǎn)生實(shí)際的電力交付。

　　電力衍生品市場的參與者包括發(fā)電商，售電商，金融中介和投資者，如對沖基金等。電力電力經(jīng)紀(jì)人（Broker）促進(jìn)了合同參與者之間的許多交易。

　　在澳大利亞，兩個(gè)截然不同的電力金融市場在支持著整個(gè)批發(fā)電力市場：

　　·場外交易（OTC）市場，包括交易對手之間的直接交易，通常在電力經(jīng)紀(jì)人的協(xié)助下進(jìn)行交易

　　·悉尼期貨交易所（SFE），在交易所中的交易市場

　　OTC市場

　　場外交易允許批發(fā)電力市場參與者簽訂保密合同以管理他們可能面對的風(fēng)險(xiǎn)。許多場外交易合約是發(fā)電商和零售商之間共同商議協(xié)定的，而其他場外交易合約是在電力經(jīng)紀(jì)人的協(xié)助下安排的，他們代表客戶發(fā)布（買入）和詢問（賣出）價(jià)格。 2008年到 09年間，約有62％的場外交易合約是通過經(jīng)紀(jì)人安排的。金融中介機(jī)構(gòu)和投機(jī)者通過不斷的報(bào)價(jià)來增加市場深度和流動性，獲取交易頭寸并承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)以促進(jìn)交易。

　　大多數(shù)場外交易都記錄在國際互換和衍生品協(xié)會的主協(xié)議下，該協(xié)議提供標(biāo)準(zhǔn)條款和一些合約條件的模板，包括信用條款，違約條款和結(jié)算安排。雖然該模板在場外交易合同中創(chuàng)造了相當(dāng)大的標(biāo)準(zhǔn)化，但市場參與者通常會修改合約條款以滿足其需求。這意味著OTC產(chǎn)品可以通過各種合同結(jié)構(gòu)或條約來提供非常靈活的解決方案。

　　澳大利亞的“2001年金融服務(wù)改革法案”（Cwlth）包括了與場外交易市場有關(guān)的很多規(guī)定。然而，一般而言，場外交易市場的雙邊性質(zhì)往往使市場的交易量和價(jià)格活動變得十分不透明。因此市場各方包括經(jīng)紀(jì)人都有很大的操作空間。

　　期貨交易市場

　　在澳大利亞，由d-cyphaTrade開發(fā)的電力期貨產(chǎn)品在SFE（悉尼期貨交易所）上交易。參與者（持牌經(jīng)紀(jì)人）代表客戶購買和出售合約，包括發(fā)電商，售電商，投機(jī)者（如對沖基金），銀行和其他金融中介機(jī)構(gòu)等。SFE的正常交易是通過交易所匹配買賣合約來進(jìn)行的。通過正常交易達(dá)成的價(jià)格用于確定日終合約結(jié)算價(jià)格。

　　大宗交易通常是通過雙邊協(xié)商進(jìn)行的，這些大宗交易一般通過經(jīng)紀(jì)人或直接在交易對手之間進(jìn)行，且要在這些電量被SFE注冊為集中清算合約頭寸之前被交易。該交易機(jī)制為市場參與者提供了雙邊協(xié)商交易的靈活性，同時(shí)還獲得了與SFE清算公司簽訂合同的緩解風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢。同樣，實(shí)物合約的交換使參與者能夠通過將場外交易合約轉(zhuǎn)換為交易所交易合約來消除信用違約風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然這些產(chǎn)品僅限于SFE中指定的產(chǎn)品組合。大宗交易和實(shí)物合約價(jià)格交換不用于確定日終合約結(jié)算價(jià)格。

　　下圖顯示，通過SFE處理的交易中有一半以上是大宗交易。而只有一小部分交易是實(shí)物合約的交換。

　　圖1、SFE交易所交易產(chǎn)品（Block為大宗交易，EFP為真的物理執(zhí)行的交易，Normal為普通交易）

　　SFE的交易所中的交易與OTC交易的區(qū)別在于以下幾種方式：

　　·交易所交易衍生品在合約規(guī)模，最低允許價(jià)格波動，到期日和負(fù)荷情況方面高度標(biāo)準(zhǔn)化。場外交易市場的產(chǎn)品范圍往往更加多樣化，包括所謂的“雕刻”產(chǎn)品，即只針對某一交易來設(shè)計(jì)的合同條款的產(chǎn)品。

　　·交易所交易是多邊和公開的，與OTC市場相比，市場透明度更大。

　　·與場外交易不同，交易所交易衍生品通過集中清算所結(jié)算，并應(yīng)用每日市場現(xiàn)金保證金來管理信用違約風(fēng)險(xiǎn)。交易所結(jié)算所，例如SFE清算公司，受到監(jiān)管，并受到各類審慎要求的約束，以減輕信用違約風(fēng)險(xiǎn)。這提供了OTC交易的替代方案，因?yàn)镺TC市場中，交易方的信用風(fēng)險(xiǎn)是較大的。更一般地說，如果交易方與其他場外交易對手達(dá)到或違反其信用風(fēng)險(xiǎn)限額（例如，由于現(xiàn)有雙邊對沖義務(wù)的重估或交易對手的信用評級下調(diào)而導(dǎo)致的違約），則場外交易市場可能出現(xiàn)嚴(yán)重的流動性問題。

　　監(jiān)管框架

　　電力金融市場受制于其監(jiān)管框架，其中包括“2001年公司法”（Cwlth）和“2001年金融服務(wù)改革法案”（Cwlth）。澳大利亞證券和投資委員會是主要的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

　　2002年“公司法”修正案將內(nèi)幕交易法和預(yù)期證券及股票相關(guān)期貨的披露原則擴(kuò)展至電力衍生品合約。

　　市場參與者還必須遵守澳大利亞會計(jì)準(zhǔn)則委員會（AASB）頒布的標(biāo)準(zhǔn)。 特別是，AASB 139要求公司的套期保值安排通過有效性測試以符合套期會計(jì)的資格。該標(biāo)準(zhǔn)還概述了財(cái)務(wù)報(bào)告義務(wù)，例如衍生品投資組合的市場估值，并要求金融衍生品重估以可觀察市場價(jià)格為基準(zhǔn)，并根據(jù)嵌入信用違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整。

　　電力衍生品市場的進(jìn)一步監(jiān)管覆蓋包括：

　　·“公司法”要求場外交易市場參與者獲得澳大利亞金融服務(wù)許可或豁免。

　　·基于交易所的交易受SFE的運(yùn)營規(guī)則約束。

　　電力金融市場與國家電力市場的關(guān)系

　　上圖說明了NEM（國家電力市場）中金融市場與電力實(shí)物交易之間的關(guān)系。 NEM的交易和結(jié)算與金融市場活動無關(guān)，盡管發(fā)電商在金融市場的風(fēng)險(xiǎn)可能會影響其在NEM中的競標(biāo)行為。同樣，售電商對金融市場的開放可能會影響其向客戶提供的供應(yīng)合同的價(jià)格和穩(wěn)定性。

　　NEM的結(jié)算流程與對沖合約一起產(chǎn)生了循環(huán)現(xiàn)金流或差額付款合同。 NEM結(jié)算安排還允許重新分配，從而實(shí)現(xiàn)場外財(cái)務(wù)承諾（例如參與者之間的對沖合同）抵消實(shí)物市場中的結(jié)算。該機(jī)制尚未廣泛使用。澳大利亞能源市場委員會（AEMC）正在審查進(jìn)一步整合批發(fā)和金融電力市場的潛力，以盡量減少循環(huán)現(xiàn)金流的流量并減少市場參與者的對于風(fēng)險(xiǎn)審慎的負(fù)擔(dān)。包括以下幾點(diǎn)措施：

　　·允許NEM參與者使用其期貨合約保證金來抵消其審慎的要求

　　·使用期貨價(jià)格來確定參與者的審慎義務(wù)，而不是依賴歷史批發(fā)價(jià)格結(jié)果

　　以上便是對于澳大利亞電力金融市場的概述。澳大利亞的電力金融市場是目前世界發(fā)展較完備的電力金融市場之一，對我國的電力市場發(fā)展有著極大的借鑒意義。未來將會有更多澳大利亞電力金融市場的內(nèi)容推送，敬請期待。