對目前中國煤炭市場的一些看法

入夏以來，許多朋友都說搞不懂今年的中國煤炭市場，該漲的時候不漲，該跌的時候不跌，而且價格變化的周期極短，沒有方向性。所以不知什么時候該買煤，什么時候該賣煤，什么時候該存煤。

這種感覺是真實的，但是造成這種感覺的認識基礎卻是以市場供求面的變化為依據(jù)的。因為這幾十年以來，人們已對中國煤炭市場的供需變化形成了固定的認識，也就是人們所說的規(guī)律性的認識，因此當市場不按人們的固有認識去變化的時候，自然就覺得搞不懂了。

為什么今年的中國煤炭市場會脫離往年的規(guī)律去變化呢？

最主要的原因是金融的介入。

金融的介入表現(xiàn)在三個方面：

一、電商平臺的興起。

二、托盤資金的大量進入。

三、期貨市場的火爆。

電商平臺從信息溝通上可以發(fā)揮它的作用。這也是它最主要的作用，但是以煤炭為單一商品的電商平臺絕對不可能搞到像馬云的阿里巴巴的電商平臺那種程度。因為兩者經(jīng)營的商品性質(zhì)是完全不同的。煤炭作為大宗散貨，作為能源商品，只能是集團使用，也就是說只能是生產(chǎn)企業(yè)使用，因此它在信息的溝通上也相對簡單，信息需求度相對較低。國家發(fā)改委之所以大力推進長協(xié)，其目的也就是為了進一步降低煤炭的信息需求度，降低了信息需求度就降低了交易費用。

在這種情況下，煤炭電商平臺雖然主要的作用在信息的溝通上，但實際上其所能起到的作用是極其有限的。電商平臺要在煤炭物流這個產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)揮作用，它只能與金融結(jié)合，解決煤炭生產(chǎn)企業(yè)和煤炭消費企業(yè)之間資金流的時間差問題。煤炭是大宗散貨，其資金的流通量是極其巨大的，不是能夠輕易獲取的。但是，如果電商平臺真的解決了融資問題，它又必然會衍生出一個新的功能，成為一個煤炭真正的買家和賣家，我們通過這些電商平臺的母公司都是大的煤炭貿(mào)易商一事就可以證明這一點。如果發(fā)展順利，這些電商平臺最終會成為證券市場上的坐市商那種性質(zhì)的企業(yè)。

但是這些電商平臺有一個不可克服的短板就是他們無法解決鐵路運輸問題。由于解決不了鐵路運輸問題，他們就無法順暢地從源頭上控制貨源，他們只能在港口或其他的一些煤炭集散地進行資金托盤，控制貨源。在有其他托盤資金進場的情況下，這些電商平臺也只能控制部分貨源。

往年也有托盤資金進入沿海的煤炭市場，這些托盤資金是一些大企業(yè)為了增加會計賬面的資金流而介入煤炭業(yè)務，往往是局部的、暫時的。可是今年的托盤資金大部分都是全面的長期的介入煤炭業(yè)務。這些資金從何而來，具有什么樣的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和性質(zhì)不得而知，但他們的存在是不爭的事實，一個很明顯的事實就是港口煤炭堆積如山，可是要裝一條五萬噸左右的船卻相當困難，這些煤都各有其主，但每家的規(guī)模又都不大，都不能單獨裝一條船。而且有一個很奇怪的現(xiàn)象就是出貨的意愿并不強，似乎并不著急清空自己手中的存貨。最終導致港口各作業(yè)公司采取了沒有船期就不予點進港煤菜單的辦法來逼迫這些手中有煤的貨主清空自己的垛位。

這些手中有煤的人們?yōu)槭裁床槐M快出清手中的存貨？他們在期待什么呢？

他們在期待鄭商所的煤炭期貨盤面的變化。

鄭商所的煤炭期貨推出的初期，人們參與的積極性并不高。初期的參與者多是一些除了有錢其他什么也沒有的一些并不在煤炭業(yè)務行內(nèi)的人。因此期貨和現(xiàn)貨之間的差距非常離譜?？墒墙衲暌詠恚谪泴ΜF(xiàn)貨出現(xiàn)了直接的影響，甚至現(xiàn)貨跟著期貨走已成為現(xiàn)貨市場的運作方式。為什么會出現(xiàn)這些變化？因為經(jīng)過幾年的運作，許多人已經(jīng)明白了煤炭期貨的運作奧妙，特別是行內(nèi)的許多企業(yè)，不論煤炭生產(chǎn)企業(yè)，煤炭經(jīng)銷商，還是煤炭使用企業(yè)都已經(jīng)看出了煤炭期貨的門道，小試牛刀之后還有了初步的實踐體驗，因此可以大干一場了，這些有實力的企業(yè)的介入，也帶動無數(shù)散戶的參與，由此導致了今年煤炭期貨市場的火爆，新聞疊出。

由于期貨市場可以在多空的博弈中拼出獲利的空間，如果再與現(xiàn)貨市場相結(jié)合，獲利的空間可加倍。而能夠在期貨市場進行天量多空博弈的操作者一定是在現(xiàn)貨市場持有大量現(xiàn)貨的人。用期貨控制現(xiàn)貨，用現(xiàn)貨推動期貨，相互激蕩，相互保障，形成了2018年中國煤炭市場蔚為壯觀的圖景。

這也說明了，由于以上三方面金融力量的介入，中國的煤炭市場，特別是沿海的煤炭市場的性質(zhì)發(fā)生改變，已由一個保障供給的實體市場演變?yōu)橐粋€金融的投機市場。雖然金融投機不能完全脫離基本的供求面，但在電子交易的操盤條件下，可以在很短的時間改變多空的方向，因此使現(xiàn)貨市場無可適從?，F(xiàn)在的許許多多以供需做基本依據(jù)的市場分析已無法對市場的運作進行恰當?shù)闹笇Я恕?/p>

近一段時間《經(jīng)濟觀察報》開辟了陳志武教授的金融課專欄，其中關于期貨的一課，對期貨市場作了通俗易懂而又簡明深刻的分析，陳志武教授指出：期貨的實質(zhì)是為了穩(wěn)定企業(yè)的預期。但是企業(yè)為了保證自己的穩(wěn)定運作，也必然付出代價，這個代價就是未來市場價格改變而形成的盈利空間。期貨市場必須允許投機，沒有投機就沒有接盤者，沒有接盤者，期貨交易就不可達成。那么投機者獲利的空間在哪里呢？就是鎖定未來的企業(yè)讓出的盈利空間。但投機者不能取代用期貨市場來鎖定未來預期的基本盤，不能讓多空搏殺成為市場的基本面。而鄭商所的煤炭期貨今年恰恰就成了這樣一種局面。究其原因還是用期貨市場來鎖定未來預期的基本盤太小了，多數(shù)的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，特別煤炭消費企業(yè)未參與到期貨市場中來。以鄭商所動力煤1901合約為例，總共才33萬手，按每手100噸算，總量才3300萬噸，不到全中國每月煤炭使用量的1/10。

我們的大企業(yè)為什么不參與期貨市場，可能有以下三個原因：

一是對期貨市場缺乏基本的認知，不知道期貨是怎么回事，所以不可能參與。

二是管理體制問題，期貨市場是有風險的，雖然不至于虧損，但是可以得到的利潤卻讓渡出去了也是一種風險，誰也不愿去承擔這個責任，所以不愿意參與。

三是有長協(xié)價格的保障，所以沒有壓力與參與。

這第三點，長協(xié)價格的保障可能是主要原因，特別對煤炭使用企業(yè)來說更是最主要的原因。長協(xié)與期貨本身是對立的，矛盾的，一個講穩(wěn)定，一個講波動。美國的煤炭市場基本是長協(xié)，沒有期貨。目前國際上通行的也是年度長協(xié)，沒有期貨。既有長協(xié)又有期貨是具有中國特色的現(xiàn)象，值得深入研究。怎樣將長協(xié)與期貨結(jié)合起來應該是未來中國煤炭市場價格形成機制結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向。

正因為大企業(yè)參與的少，所以期貨的規(guī)模就小，再以動力煤1901合約為例，33萬手，每噸煤價格610元，20%保證斤，保證金總額為40.26億元。也就是說40.26億元的資金可以影響3億多噸煤的價格走向。而40.26億元的資金在中國的資本市場上是微不足道的，因此今年以來中國的煤炭市場價格波動頻繁也就實屬正常了。

中國煤炭市場價格的頻繁波動，說明中國煤炭期貨市場的過度投機。必要的投機可以使煤炭期貨完成其使命，但過度的投機卻會破壞煤炭期貨的基本功能。國家相關管理部門也早已覺察到了這個問題，伴隨著今年為防止全面性金融風險而展開的大規(guī)模的金融監(jiān)管工作，煤炭市場的金融監(jiān)管工作也在扎實地進行，并取得了明顯的效果，投機資金進入煤炭市場的勢頭受到了扼制，以致使某些電商平臺出現(xiàn)了經(jīng)營困難，市場上出現(xiàn)了拋售存貨的情況。

人們常說結(jié)構(gòu)決定功能，用金融監(jiān)管的手段可以抑制投機資金的流動，但這只能起暫時的作用。一旦監(jiān)管放松，投機資金又會重新活躍。只有改變中國煤炭期貨市場的結(jié)構(gòu)才能從根本上改變煤炭期貨市場的過度投機現(xiàn)象。在這方面，世界上的原油期貨市場可以作為我們最好的借鑒。

目前世界上最有影響力的石油期貨是英國的布倫特原油，美國的西德克薩斯石油，阿聯(lián)酋的阿布扎比石油，中國上海的石油期貨。這些石油期貨為什么沒有出現(xiàn)過度投機的現(xiàn)象，主要的原因在于他們的規(guī)模足夠大，參與其中的客戶既有生產(chǎn)商也有石油用戶，其參與期貨的目的基本是為了穩(wěn)定預期，所以其價格波動基本是以供需的變化為依據(jù)，比較穩(wěn)定，而且?guī)в休^強的趨勢性，即使有變化，幅度也較小。由于穩(wěn)定，石油期貨的價格已成為石油現(xiàn)貨交易的基本依據(jù)和參照指標。

對比之下，我們就可以看到中國的煤炭期貨市場的規(guī)模太小，一是標的小，二是客戶的規(guī)模小，所以只要少量的資金就可以形成多空搏殺的對賭局面。要改變這個局面根本的是要擴大煤炭期貨市場的規(guī)模，擴大規(guī)模一是增加交易量，二是改變客戶結(jié)構(gòu)，增加大客戶的數(shù)量。如果我們所有的大型煤炭生產(chǎn)企業(yè)，所有的大型煤炭使用企業(yè)包括火力發(fā)電廠，大型鋼鐵廠，水泥廠都能進入期貨市場，中國的煤炭期貨市場就一定能穩(wěn)定下來，一定能像當今世界上的原油期貨市場一樣發(fā)揮他的以市場配置資源的作用。

我們的管理部門不能僅僅盯著長協(xié)價一件事，應該去研究如何通過期貨市場來解決長協(xié)價要解決的問題。現(xiàn)在長協(xié)價面臨的最大障礙就是鐵路運輸問題，這個問題一使供需雙方不能直接見面，二使許多應該納入長協(xié)范圍，而且從煤礦本身來說也愿意訂立長協(xié)合約的煤礦無法進入長協(xié)范圍，因此長協(xié)煤在煤炭使用企業(yè)中的占比并不高。在這樣的情況下長協(xié)并不能保證中國煤炭市場的有效運行。