中國核電：財務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健增長 中長期具備盈利增量

　　近日，中國核能電力股份有限公司（以下簡稱“中國核電”，股票代碼601985）發(fā)布 2018 年中報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入179.26 億元，同比增加 9.75%，營收增長平穩(wěn)。凈利潤方面也保持漲勢，但受到增值稅返還短期降低的影響，增幅放緩，未來新機(jī)組投入運(yùn)營，增值稅返還量將繼續(xù)回升，將帶動利潤回調(diào)。

　　此外，中外合作項目不斷擴(kuò)大、AP1000和華龍一號示范項目相繼接近投運(yùn)、在建及新開工項目預(yù)期貢獻(xiàn)收入和利潤增長，加之市場和研究機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)期核電項目或?qū)⑺山?，看多核電市場未來中長期走勢，中國核電的2018年半年報透露出筑穩(wěn)上行的趨勢。

　　財務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健增長 受增值稅影響利潤短降長升 

　　同比增長9.75%的營業(yè)收入，體現(xiàn)出中國核電在全球核電的“寒冬”里依然走得很穩(wěn)健。投資界較為關(guān)注其凈利潤增速下滑的情況，凈利潤增速大幅低于營收增速，主要是增值稅返還退坡以及福清核電電價下調(diào)影響。

　　根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，歸母凈利潤 25.79 億元，同比增加 0.69%；扣非后歸母凈利潤 25.73 億元，同比增加 1.62%；公司2018 年上半年毛利率為 43.90%，同比上升 2.45pct，但凈利率為 26.09%，同比下滑1.56pct。

　　公司2018上半年列入其他收益科目的增值稅返還為7.4億元，去年同期為12.6億元。少收的5億多元主要源于行業(yè)增值稅退稅政策的安排，退稅比率逐年遞減。2008年，財政部和國家稅務(wù)總局聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于核電行業(yè)稅收政策有關(guān)問題的通知》，其中規(guī)定，核力發(fā)電企業(yè)生產(chǎn)銷售電力產(chǎn)品，自核電機(jī)組正式商業(yè)投產(chǎn)次月起15個年度內(nèi)，統(tǒng)一實行增值稅先征后退政策，返還比例分三個階段逐級遞減。具體返還比例為：自正式商業(yè)投產(chǎn)次月起5個年度內(nèi)，返還比例為已入庫稅款的75%；第6至第10個年度內(nèi)，返還比例為已入庫稅款的70%；第11至第15個年度內(nèi)，返還比例為已入庫稅款的55%；滿15個年度后，不再實行增值稅先征后退政策。目前，中國核電旗下秦山核電站二期1號機(jī)組和三期1、2號機(jī)組在今年進(jìn)入第15年運(yùn)行期，增值稅政策性返還退坡效應(yīng)開始對收益和凈利潤產(chǎn)生影響。

　　據(jù)了解，增值稅退坡的影響不會持續(xù)太久，在建項目投入運(yùn)營及其他合作項目的開展，將為其注入新的贏利能力。

　　華龍走出去實現(xiàn)戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)多贏 

　　2015年5月，華龍一號全球首堆工程正式落地福清核電5號機(jī)組；同年8月，華龍一號首個海外項目落地巴基斯坦。中國核電和中國中原對外工程有限公司、中國核電工程有限公司共同造船出海，在巴基斯坦卡拉奇核電站K2/K3機(jī)組項目上打造了中國核電名片，同時也給資本市場注入更多市場想象。華龍一號的標(biāo)桿能夠持續(xù)成功，不僅可以為中國核電提供更多增長源動力，也給國家自主核電技術(shù)和核電產(chǎn)業(yè)帶來希望。

　　目前項目整體已經(jīng)進(jìn)入機(jī)組的部分調(diào)試和試運(yùn)行階段，其中試運(yùn)行管理工作全部由中國核電負(fù)責(zé)，另外包括試驗調(diào)試項目約600項工作。超過億級的合同規(guī)模，今年就能給直接帶來可觀的收益。

　　從項目本身來看，作為首個以中國核電名義對外提供的大型技術(shù)服務(wù)項目，有利于企業(yè)提高項目管理和經(jīng)營管控水平，提升對外技術(shù)服務(wù)品牌形象，形成國際產(chǎn)業(yè)界的影響力。

　　核工業(yè)屬于技術(shù)、資金、勞動密集型產(chǎn)業(yè)，核電設(shè)備又是高端裝備，被譽(yù)為“能源工業(yè)的王冠”。核電“走出去”不僅要贏得目標(biāo)國對我們技術(shù)水平的信任，還要建立新時代“中國制造”的品牌聲譽(yù)，改變過去由中國小商品所代表的低水平、低質(zhì)量的產(chǎn)品形象，“對標(biāo)德國、日本等國家產(chǎn)品的品牌聲譽(yù)，讓‘華龍一號’成為高技術(shù)、高標(biāo)準(zhǔn)、高經(jīng)濟(jì)帶動性的新時代‘中國制造’的國家名片?！?/p>

　　有前期恰希瑪4臺核電機(jī)組建設(shè)經(jīng)驗，卡拉奇核電站K2/K3機(jī)組項目更大意義在于既滿足了巴方新能源缺口需求，又成功輸出華龍一號這張國產(chǎn)名片，沉淀下來的則是中國核電走出去的多贏模式。全球正在從核電冷淡期回暖，中巴合作項目作為海外市場耀眼明星，筑穩(wěn)了技術(shù)基礎(chǔ)，為今后市場驅(qū)動、資本助推保障了前提。

　　在建及開工帶來成長性預(yù)期 對外合作推進(jìn)順利 

　　中國核電目前有7臺在建機(jī)組，總功率為8.2GW。與此同時，田灣3號機(jī)組、福清4號機(jī)組分別于2018年2月、2017年9月投產(chǎn)，田灣3號成為福島事故后首個開工并按期投產(chǎn)的核電機(jī)組。旗下在建機(jī)組三門1號、田灣4號有望年內(nèi)投產(chǎn)，其中三門1號是備受業(yè)界關(guān)注的AP1000全球首堆示范工程，今年4月完成裝料，6月30日并網(wǎng)成功，8 月 14 日首次達(dá)到 100%滿功率運(yùn)行，8 月 17 日，三門 2 號機(jī)組也首次達(dá)到臨界狀態(tài)，在業(yè)內(nèi)影響力巨大，視為核電凜冬吹出的第一縷春風(fēng)。如果以每年2臺機(jī)組投入運(yùn)行的增長速率估算，年均增加裝機(jī)2.2GW，直接推動營收穩(wěn)定增長，并強(qiáng)力拉動凈利潤曲線回升。

　　同時有望受益于核電審批的松綁，新項目入列又能夠重新增強(qiáng)其利潤轉(zhuǎn)化率，根據(jù)川財證券分析若按計劃投產(chǎn),中國核電未來三年裝機(jī)容量復(fù)合增速將達(dá)15%。三門、海陽、臺山核電陸續(xù)實現(xiàn)裝料和并網(wǎng)，第三代核電技術(shù)即將獲得驗證，若新項目審批重啟，公司有望新開工6-8臺機(jī)組帶來新鮮造血功能。

　　宏觀動作方面，《2018年能源工作指導(dǎo)意見》提出年內(nèi)爭取開工6-8臺核電機(jī)組，提振核電行業(yè)信心的同時，也釋放出國家繼續(xù)支持核電發(fā)展的信號。2018年上半年，中俄正式簽署了《田灣核電站7/8號機(jī)組框架合同》和《徐大堡核電站框架合同》，合同總金額超200億人民幣，項目總造價超千億人民幣。簽約除了外交、經(jīng)濟(jì)方面的意義之外，中俄攜手為核電發(fā)展打上一劑強(qiáng)心劑。

　　從需求端來看，2018年上半年，全社會用電量同比增長9.4%，增速明顯高于同期GDP增速。當(dāng)下全社會用電量增長最大增量源并不是傳統(tǒng)的第二產(chǎn)業(yè)，而是第三產(chǎn)業(yè)和居民用電端，考慮消費(fèi)升級和消費(fèi)級電器擴(kuò)容趨勢，該增量或具有持續(xù)性。核電作為高效、清潔的新能源模式，未來仍然有巨大增長潛力。