三季度展望 | 上半年火電改善顯著 水電盈利穩(wěn)定 三季度水、火將有何發(fā)展？

　　2018H1電力板塊營收、凈利雙增。2018H1電力板塊營業(yè)收入4639.6億元，同比增長18.5%，歸母凈利潤336.39億元，同比增長21.2%。

　　(來源：國泰君安 作者：周妍,伍永剛) 

　　火電盈利顯著改善。收入端量價(jià)齊升：1)電量受益于用電需求高增速以及上半年水電出力不足，2018H1火電發(fā)電量同比增長8.0%，火電利用小時(shí)同比增長116小時(shí);2)電價(jià)受益于2017年7月1日燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)以及市場電折價(jià)收窄。成本端控制較好：盡管2018H1煤價(jià)依然維持高位(秦皇島動力末煤5500K同比上漲8.5%)，但由于長協(xié)煤炭比例及履約率的提高，今年上半年各公司入爐標(biāo)煤電價(jià)漲幅低于市場煤價(jià)漲幅。收入端量價(jià)齊升疊加成本端控制較好，因此2018H1火電板塊歸母凈利163.79億元，同比增長62.0%。

　　水電盈利穩(wěn)定，增長相對有限。2018年上半年來水一般(Q1偏枯較為嚴(yán)重)，2018H1水電發(fā)電量同比僅增長2.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全社會用電量增速9.4%。因此2018H1水電板塊營收406.8億元，同比上升3.9%;歸母凈利潤137.58億元，同比增長2.1%，增長相對有限。

　　三季報(bào)展望：1)火電：煤價(jià)旺季不旺，Q3業(yè)績有望延續(xù)改善趨勢。今年的煤價(jià)呈現(xiàn)出旺季不旺的特點(diǎn)，由于當(dāng)前日耗難以上升，同時(shí)9月末即將進(jìn)入煤炭需求淡季，因此我們預(yù)計(jì)煤價(jià)出現(xiàn)大幅度上漲的可能性較小，而去年下半年煤價(jià)較高，我們認(rèn)為今年下半年煤價(jià)有望實(shí)現(xiàn)同比下降，幫助火電業(yè)績實(shí)現(xiàn)同比改善。但值得注意的是，下半年電量增速大概率將放緩(去年同期基數(shù)高)，同時(shí)電價(jià)同比上漲概率較小(去年7月1日上調(diào)燃煤標(biāo)桿電價(jià)的同比影響在下半年將不再存在，電價(jià)將主要受市場電折價(jià)的影響)，因此下半年火電業(yè)績的改善將很大程度上依賴于煤價(jià)的變化，需密切關(guān)注煤價(jià)走勢。2)水電：Q3電量有望超預(yù)期，但增值稅優(yōu)惠政策到期影響較大。今年進(jìn)入汛期后各地來水明顯好轉(zhuǎn)，目前幾大水庫水位值均處于歷史高位，Q3水電公司業(yè)績有望超預(yù)期。但不容忽視的是增值稅優(yōu)惠到期影響較大(大水電增值稅優(yōu)惠政策已于2017年底到期，但H1業(yè)績中尚未完全體現(xiàn)，因幾個(gè)大水電公司在H1收到了過去陳欠的稅收優(yōu)惠款項(xiàng)，截止到目前已基本無陳欠補(bǔ)貼)。