森源電氣:業(yè)績略低于預(yù)期,光伏項目確保全年業(yè)績高增長

研報民生證券一、事件概述2014年半年報:2014年1-6月份,公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.09億元,同比增長6.14%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.31億元,同比增長18.73%;EPS:0.33元。二、分析與判斷部分項目延遲及研發(fā)投入增加導(dǎo)致業(yè)績略低于預(yù)期報告期內(nèi),公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.31億元,同比增長18.73%,略低于20-50%業(yè)績增長的預(yù)期,主要原因:1)公司已中標(biāo)合同因社會資金緊張,部分項目延遲;2)公司加大研發(fā)投入,研發(fā)費用比上期大幅增加;3)公司800MW光伏電站項目尚未轉(zhuǎn)讓,未產(chǎn)生利潤貢獻;影響公司業(yè)績增長。預(yù)計全年業(yè)績增長約70%我們預(yù)計下半年公司業(yè)績增長將有明顯改善,全年業(yè)績增長約70%:1)隨著國家“微刺激”政策進一步加碼,社會資金緊張局面有望緩解,項目將獲取資金繼續(xù)推進;2)電網(wǎng)投資上半年受國網(wǎng)審計影響,略低于預(yù)期,下半年隨著國網(wǎng)審計結(jié)束,項目建設(shè)將正常推進,公司業(yè)績將逐步恢復(fù);3)上半年新能源汽車充電站招標(biāo)量已經(jīng)開始加速,下半年招標(biāo)量會進一步放大,對APF需求進一步放大,業(yè)績有望貢獻大幅增加;4)光伏電站項目目前正在積極推進中,預(yù)計下半年將轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)利潤。?積極推進光伏電站項目,四季度有望實現(xiàn)業(yè)績貢獻,未來三年業(yè)績高增長公司目前已經(jīng)簽訂了800MW光伏電站框架協(xié)議,其中200MW光伏電站項目已經(jīng)拿到路條;目前公司正在積極辦理光伏電站項目土地簽證等手續(xù),預(yù)計在14-16年三年期間公司800MW光伏電站框架協(xié)議將建設(shè)完成并實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓,將成為公司14-16年業(yè)績增長的主要來源;我們假設(shè)公司14-16年光伏電站項目分別轉(zhuǎn)讓50MW、280MW、470MW,按照最保守盈利測算,將分別增厚公司14-16年EPS分別為0.13元、0.70元、1.18元,保障公司未來3年業(yè)績高增長。大股東參與中信國安國資改革,未來將陸續(xù)簽訂大訂單公司與中信國安子公司國安投資簽訂框架協(xié)議,而同時大股東森源集團參與中信國安集團國有體制改革,進一步鞏固與中信國安及其相關(guān)公司的合作;預(yù)計與中信國安合作將至少給公司帶來25億以上的訂單,未來有望陸續(xù)簽訂大訂單。APF需求增長有望超200%,隱性的“新能源汽車股”估值有望提升按照規(guī)劃,未來幾年新能源汽車充電樁建設(shè)迎來建設(shè)高峰期,將對APF產(chǎn)生新增需求每年超過20億元,行業(yè)需求增長超200%,公司作為APF龍頭企業(yè),將充分受益新能源汽車快速發(fā)展,是隱性的新能源汽車股,估值有望大幅提升。三、盈利預(yù)測與投資建議預(yù)計公司2014-15年EPS分別為1.10/1.63元,對應(yīng)PE為22/15倍,公司未來幾年業(yè)績年均復(fù)合增速超50%,價值仍然被低估,繼續(xù)“強烈推薦”。四、風(fēng)險提示:光伏電站項目建設(shè)及轉(zhuǎn)讓進度低預(yù)期、新能源汽車推廣進度低預(yù)期。