煤炭行業(yè)估值處于歷史底部

8月煤炭板塊出現(xiàn)了罕見的旺季不旺，港口Q5500 在600-630 之間震蕩，沿海六大電廠日均耗煤只有76.87 萬噸，同比下降3.5%，環(huán)比下降1%，水電雖然有沖擊，但大概率還是由于整體用電增速在下降，這個(gè)需要等月度電力數(shù)據(jù)出來再驗(yàn)證。此前國(guó)常會(huì)定調(diào)政策轉(zhuǎn)向，貨幣已經(jīng)出現(xiàn)寬松，但是基建托底政策遲遲未出，財(cái)政未見積極，煤炭等周期股在脈沖之后逐漸回調(diào)，目前估值已經(jīng)回到歷史底部區(qū)間。當(dāng)前核心標(biāo)的陜西煤業(yè)股息率已經(jīng)有6%以上，神華有5%以上，已經(jīng)具備吸引力，近期上證屢屢下探，陜煤神華也都不再跟跌，底部確認(rèn)，當(dāng)前市場(chǎng)心態(tài)較為脆弱，我們還是維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)，建議配置陜煤神華等底部龍頭標(biāo)的。

基本面：供需兩弱，庫存偏高，資金流動(dòng)性好轉(zhuǎn)

宏觀政策層面：國(guó)常會(huì)之后央行貨幣政策明顯寬松，10 年期國(guó)債到期收益率已經(jīng)下降到3.6%，市場(chǎng)上流動(dòng)性充裕。但另一方面財(cái)政政策卻沒有看到實(shí)質(zhì)性積極，基建托底預(yù)期逐漸淡化，建議密切關(guān)注社融變化。

供給層面：整體來看7 月原煤產(chǎn)量?jī)H2.8 億噸，大幅低于3 億噸的正常水平，尤其是在高煤價(jià)下，主要是由于內(nèi)蒙地區(qū)環(huán)保和安全檢查，產(chǎn)地礦井生產(chǎn)負(fù)荷降低；進(jìn)口方面，7 月進(jìn)口煤達(dá)到2900 萬噸的高位，同比增長(zhǎng)50%，國(guó)家層面對(duì)進(jìn)口煤的打壓態(tài)度不變，預(yù)計(jì)9 月以后發(fā)改委會(huì)重新收緊進(jìn)口煤。

需求層面：8 月全國(guó)范圍內(nèi)降雨偏多，尤其是長(zhǎng)江中上游一帶來水偏豐，降雨一方面影響氣溫導(dǎo)致電力需求增長(zhǎng)低于預(yù)期，另一方面帶來水電出力大增，今年7 月水電發(fā)電量接近1300 億度，創(chuàng)下歷史新高，預(yù)計(jì)8 月份水電還將維持高位。從目前六大電廠日耗來看，今年8 月火電發(fā)電量很可能出現(xiàn)環(huán)比下降，同比也下降，也就是旺季不旺，火電增速5 月以來持續(xù)下臺(tái)階，除了水電沖擊外，相信還有宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸下行的影響。

庫存：港口庫存持續(xù)高位運(yùn)行，秦皇島港庫存在600 萬噸以上波動(dòng)，六大電廠庫存絕對(duì)值也處于高位，在1500 萬噸附近波動(dòng)，疊加日耗逐漸走低，電廠方面派船北上拉煤積極性不高。

煤價(jià)：淡季來臨，煤價(jià)短期偏弱運(yùn)行，但也不必過度悲觀，550 就是支撐位。

投資策略：維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。煤炭股目前估值已經(jīng)回到歷史底部區(qū)間，從股價(jià)和煤價(jià)的關(guān)聯(lián)性來看，目前股票反應(yīng)的煤價(jià)接近盈虧平衡價(jià)，我們測(cè)算目前煤炭指數(shù)反應(yīng)的港口5500 煤價(jià)為480 元/噸，更接近盈虧平衡價(jià)，低于目前現(xiàn)貨價(jià)格620 元/噸，也低于發(fā)改委的指導(dǎo)價(jià)區(qū)間500-570，而500 元/噸的下限價(jià)格是發(fā)改委必保也能保住的價(jià)格。該股票反應(yīng)的煤價(jià)相當(dāng)悲觀，或者說股票完全防守到位！當(dāng)前核心標(biāo)的陜西煤業(yè)股息率已經(jīng)有6%以上，神華有5%以上，已經(jīng)具備吸引力，近期上證屢屢下探，陜煤神華也都不再跟跌，底部確認(rèn)，當(dāng)前市場(chǎng)心態(tài)較為脆弱，我們維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)，建議配置陜煤神華等底部龍頭標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，外需疲弱；宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱來源：秦皇島煤炭網(wǎng)