原油期貨引領(lǐng)期市國際化

編者按 3月26日，我國首個(gè)國際化期貨品種——原油期貨正式在上海國際能源交易中心掛牌交易。上海原油期貨上市運(yùn)行以來，僅日均成交量一項(xiàng)，已經(jīng)超過迪拜商品交易所阿曼原油期貨品種，成為亞洲交易量最大的原油期貨合約，僅次于美國紐約西德克薩斯中質(zhì)（WTI）原油期貨、英國布倫特（Brent）原油期貨，躋身全球交易量前三名。

9月3日開始，上海原油期貨迎來上市以來的首次交割，受到市場廣泛關(guān)注。為什么市場如此關(guān)注原油期貨首次交割？原油期貨上市5個(gè)多月以來，呈現(xiàn)出哪些特點(diǎn)？對我國期貨業(yè)國際化的引領(lǐng)作用體現(xiàn)在何處？對服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)已發(fā)揮了哪些作用？日前，3位嘉賓來到經(jīng)濟(jì)日報(bào)·中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)“金融深一度”節(jié)目，就這些話題開展了深入解讀和探討。

走完合約“最后一公里”

為什么市場如此關(guān)注原油期貨首次交割？主要關(guān)注哪些方面問題？

羅旭峰：期貨市場服務(wù)的主要功能是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。交割是連接期貨市場和現(xiàn)貨市場的紐帶，也是期貨市場功能發(fā)揮的具體體現(xiàn)。一個(gè)新品種，首次交割是否順利，代表著該品種的交易規(guī)則、交割規(guī)則是否為市場所接受，也在一定程度上體現(xiàn)了該品種服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮的程度。

原油期貨作為我國第一個(gè)對外開放的期貨品種，它的上市，包括交割，受到了各界的廣泛關(guān)注。特別是海外投資者都非常關(guān)心監(jiān)管規(guī)則、合約設(shè)計(jì)和整個(gè)制度流程。首次交割順利完成，意味著這個(gè)品種上市成功，大量海外投資者未來會(huì)放心進(jìn)入這個(gè)市場。而是否有海外投資者的積極參與，也體現(xiàn)了上海國際能源交易中心（INE）原油期貨在全球定價(jià)方面的能力。因此，原油期貨的首次交割，備受包括監(jiān)管層以及各參與方和海外市場的關(guān)注。

上海期貨交易所國際能源交易中心的原油期貨交易品種上市時(shí)間不長，但迅速吸引了全世界的目光，目前已經(jīng)成為全球第三大原油期貨市場。研究表明，美國WTI原油期貨在推出的時(shí)候，大約花了3年時(shí)間，一天交易量才超過5萬張。布倫特原油大概花了5年時(shí)間，交易量才超過一天5萬張。而我們只花了2個(gè)月，交易量已經(jīng)超過了一天5萬張，原油持倉量2個(gè)月就超過了1萬張，而其他的兩個(gè)市場當(dāng)年都花了6個(gè)月時(shí)間。可見中國的確是個(gè)石油消費(fèi)大國，中國市場有著廣泛的投資參與者。相信原油期貨的上海價(jià)格，隨著交割的順利進(jìn)行，必將逐步走向世界。

同時(shí)也要看到，期貨市場主要功能在于價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理，是為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供套期保值的工具和場所，而交割是風(fēng)險(xiǎn)管理功能的一個(gè)重要表現(xiàn)形式，但不是唯一形式。因此，更重要的是市場還應(yīng)該關(guān)注原油期貨切實(shí)發(fā)揮的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能。

王震：我國上海原油期貨的特點(diǎn)是“國際平臺、人民幣計(jì)價(jià)、凈價(jià)交易、保稅交割”。這17個(gè)字里面，保稅交割是非常重要的一環(huán)。實(shí)現(xiàn)首次交割，就形成了一個(gè)閉環(huán)，檢驗(yàn)了合約從開始的交易到市場運(yùn)行的每一個(gè)環(huán)節(jié)。交割是不是能夠按照預(yù)期的設(shè)想完成，對下一步市場的長遠(yuǎn)發(fā)展很重要。

于瀛蛟：我國原油期貨的后發(fā)優(yōu)勢非常明顯。作為全球第一大原油進(jìn)口國，我國每天原油進(jìn)口量達(dá)800萬桶，對外依存度接近70%。整個(gè)亞洲都在看我國原油期貨這個(gè)中質(zhì)原油標(biāo)桿，也可以說，我國原油期貨的推出滿足了亞洲地區(qū)的市場需求。一般來說，一個(gè)成熟的期貨品種，它的交割量是小于3%的。對于一個(gè)新上市的期貨品種來講，交割量更少。首次交割完成，作為原油期貨合約的整個(gè)生命閉環(huán)就實(shí)現(xiàn)了。期貨最重要作用就是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)最終的融合點(diǎn)就是交割。

吸引更多國際金融機(jī)構(gòu)

原油期貨的推出，是我國期貨業(yè)國際化起航的起點(diǎn)。對于我國期貨業(yè)國際化的引領(lǐng)作用，是否已有初步體現(xiàn)？

羅旭峰：原油期貨是我國第一個(gè)國際化的商品期貨品種，在其之后，鐵礦石期貨也已國際化，各交易所目前也在積極探索和研究其他相關(guān)品種的國際化之路。事實(shí)上，期貨市場的國際化是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，包括引進(jìn)來和走出去，引進(jìn)來則包括投資者的引進(jìn)來和期貨公司股東的引進(jìn)來；走出去也一樣，包括期貨公司的走出去和投資者的走出去。原油期貨在投資者引進(jìn)來方面，為期貨市場的國際化起到了里程碑式的作用，使得境外投資者可以直接投資于我國的商品期貨。未來，希望在此基礎(chǔ)上，能進(jìn)一步推動(dòng)期貨市場投資者的國際化，如允許QFII、RQFII等也可以參與到商品期貨，從而進(jìn)一步優(yōu)化我國投資者結(jié)構(gòu)，推動(dòng)期貨市場的穩(wěn)健發(fā)展。

中國融入世界市場，世界也擁抱中國市場。我們應(yīng)積極投身到這樣的趨勢當(dāng)中。原油期貨首次順利交割，是為中國進(jìn)入世界市場走了最初的一公里，同時(shí)也向海外投資者表明，中國的人民幣計(jì)價(jià)、保稅交割的這樣一個(gè)原油期貨品種，制度設(shè)計(jì)是成功的。

王震：國際化是上海原油期貨受到關(guān)注的焦點(diǎn)。國際化就是要做到我們搭臺，全世界的機(jī)構(gòu)和投資者來我們這兒唱戲，而不是說我們自己搭臺自己唱戲。這至少要做到五個(gè)方面：第一要理念國際化，第二是管理國際化，第三是資本要國際化，第四是創(chuàng)新要國際化，第五是人才國際化。

上海原油期貨是個(gè)國際平臺，我們要有一種開放的心態(tài)，要讓更多的石油產(chǎn)業(yè)鏈上的供應(yīng)方和客戶，以及更多國際上的金融機(jī)構(gòu)都參與進(jìn)來。

于瀛蛟：上海原油期貨，表達(dá)亞洲聲音，要能夠真實(shí)反映亞洲的供需關(guān)系，這是我們建立原油期貨最核心的初衷。

同時(shí)，我國原油期貨跟其他的原油期貨計(jì)價(jià)基準(zhǔn)有一個(gè)最大區(qū)別是，在需求地建原油期貨。像布倫特、WTI以及安曼原油，都是在原產(chǎn)地去建標(biāo)桿，但是上海原油期貨是在需求地。這標(biāo)志著我們需要從外面去引入原油，作為計(jì)價(jià)的現(xiàn)貨標(biāo)的。目前的7種標(biāo)的原油中，除了勝利原油之外，其他的6種都是從海外進(jìn)口。如果不引入海外的參與者，走向國際就沒有任何意義。所以如果我們想表達(dá)自己的聲音，一定要讓境外投資者、境外參與者進(jìn)來，大家一起來參與，真正體現(xiàn)在亞洲區(qū)域的原油期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

運(yùn)行平穩(wěn)交易活躍

我國原油期貨上市運(yùn)行以來，呈現(xiàn)了哪些特點(diǎn)？

羅旭峰：我認(rèn)為，我國原油期貨呈現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)。

一是價(jià)格的權(quán)威化。原油期貨作為首個(gè)國際化商品期貨品種，在我國原油對外依存度較高的情況下，其價(jià)格已得到了國際市場的認(rèn)同，權(quán)威性與日俱增，有助于提高我國原油期貨的定價(jià)能力。

二是參與者的國際化。原油期貨引入境外機(jī)構(gòu)投資者，這使得原油期貨與非國際化的品種不同，而是有來自全球各地的交易者參與。

三是交易的活躍化。原油期貨上市4個(gè)多月以來，截至8月15日，按單邊計(jì)，累計(jì)成交量930萬手，成交金額4.5萬億元，已超過迪拜安曼原油期貨。無論在持倉量還是交易量方面，原油期貨都已經(jīng)不像是一個(gè)新品種，而像一個(gè)成熟品種了。

王震：我總結(jié)為：運(yùn)行平穩(wěn)，交易活躍，功能初現(xiàn)，積累經(jīng)驗(yàn)。如果還要再說，就是挑戰(zhàn)不少。隨著第一次交割完成以后，更多觀望者會(huì)逐步轉(zhuǎn)為參與者，存在的問題也會(huì)逐步解決。

于瀛蛟：對于一個(gè)初上的期貨品種來講，發(fā)展比較健康。上海原油期貨與國際主流的期貨合約的相關(guān)性非常強(qiáng)。與迪拜安曼原油是93%，布倫特90%，WTI也接近82%，同時(shí)原油期貨跟國內(nèi)主流化工品的相關(guān)性也達(dá)到85%以上。80%以上都可以做套保，這對于整個(gè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)以及境外相關(guān)品種來講，都具有一個(gè)非常好的相關(guān)性，這是原油期貨健康的一個(gè)體征之一。

服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能顯現(xiàn)

我國原油期貨推出的一大目標(biāo)，就是為實(shí)體企業(yè)服務(wù)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，這項(xiàng)功能有沒有得到體現(xiàn)？

羅旭峰：原油期貨在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面已經(jīng)初步發(fā)揮了成效。從價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能來說，原油期貨不是簡單地跟隨布倫特原油和WTI原油，而是能夠有效反映中國對于原油的供需情況，尤其是原油期貨上市首日，聯(lián)合石化與國際石油公司荷蘭皇家殼牌的交易部門簽署協(xié)議，按上期能源原油期貨合約價(jià)格為基準(zhǔn)購買中東原油，這標(biāo)志著中國的企業(yè)可以根據(jù)INE原油期貨的價(jià)格來指導(dǎo)生產(chǎn)和經(jīng)營；從風(fēng)險(xiǎn)管理功能上來說，許多產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)已經(jīng)參與到了原油期貨中，并利用原油期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理操作。原油期貨已逐步成為中國原油產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)管理的有效工具。相信隨著時(shí)間的推移，會(huì)有越來越多的企業(yè)利用INE原油價(jià)格來定價(jià)和對沖風(fēng)險(xiǎn)。

王震：上海原油期貨總體上緊跟國際原油期貨，特別是與布倫特原油有著非常高度的相關(guān)性。也就是說，上海原油期貨目前更多的是跟隨國際市場。就像一個(gè)新生兒，要去學(xué)習(xí)。只有學(xué)得像了，跟得緊了，慢慢地大家會(huì)關(guān)注。畢竟我國有石油消費(fèi)市場和宏觀經(jīng)濟(jì)較高速增長的優(yōu)勢。最近一段時(shí)間，匯率波動(dòng)增大，上海原油期貨人民幣計(jì)價(jià)，對于相關(guān)企業(yè)來講，增加了一種同時(shí)管理價(jià)格和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。相信隨著時(shí)間的推移，特別是油氣體制改革的深入推進(jìn)和期貨制度的完善，參與者的分布會(huì)更廣泛，也更加均衡，上海原油期貨也會(huì)慢慢形成相對獨(dú)立的行情。

于瀛蛟：現(xiàn)在我們可以用上海國際能源交易中心（INE）的原油期貨來做流動(dòng)性保護(hù)。INE原油的價(jià)格相關(guān)性跟迪拜商品交易所原油已經(jīng)達(dá)到了93%，跟布倫特原油達(dá)到90%，這是很可喜的現(xiàn)象。一般來說，只要相關(guān)系數(shù)達(dá)到80%以上，就可以進(jìn)行套利交易。

另外，基于流動(dòng)性的增強(qiáng)，也增加了很多經(jīng)營的策略和手段。比如說跨期之間貨物的套利。當(dāng)期貨價(jià)格出現(xiàn)套利空間的時(shí)候，結(jié)合運(yùn)費(fèi)和倉儲(chǔ)設(shè)施，結(jié)合資本的成本，可以完成跨區(qū)域跨品質(zhì)的套利。同時(shí)，對于實(shí)體企業(yè)還有一個(gè)比較大的意義就是，很多企業(yè)如果不具備外匯保護(hù)能力，它可以通過原油期貨一次性完成價(jià)格外匯的雙重價(jià)格對沖，這是非常方便的。對于原油期貨來講，我們可以一次性完成價(jià)格和匯率的雙重風(fēng)險(xiǎn)的對沖，這對實(shí)體企業(yè)而言，非常便利。

此外，很多金融機(jī)構(gòu)在用原油這個(gè)品種來做通脹因子的對沖。原油期貨對實(shí)體企業(yè)的幫助已經(jīng)初見成效。

進(jìn)一步完善市場功能

對我國原油期貨未來健康發(fā)展有何建議？

羅旭峰：未來我國原油期貨的活躍度將進(jìn)一步提升，在國際原油市場的地位也將逐步提高。謹(jǐn)提出以下幾點(diǎn)建議：

一是適度降低原油期貨的投資者門檻。原油期貨作為首個(gè)國際化品種，在投資者準(zhǔn)入方面制定了較高的門檻。而原油期貨作為一個(gè)大宗商品期貨，也是各類投資者熟悉的大宗商品，建議在運(yùn)行一段時(shí)間后，調(diào)整其投資者適當(dāng)性制度，這將有助于進(jìn)一步提高原油期貨的活躍度。

二是適時(shí)推出其他產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種期貨。原油期貨是最基礎(chǔ)的大宗商品，其下游產(chǎn)品非常龐雜，而消費(fèi)者日常接觸到較多的包括汽油等成品油以及天然氣等尚未推出相關(guān)期貨品種，建議INE未來可以進(jìn)一步深化產(chǎn)業(yè)鏈品種，完善上市品種體系，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

三是適時(shí)推出原油期權(quán)。期權(quán)與期貨具有不同的風(fēng)險(xiǎn)管理功能，在原油期貨成熟的基礎(chǔ)上，可以推出原油期貨期權(quán)，從而進(jìn)一步豐富原油衍生品體系，滿足實(shí)體企業(yè)差異化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

王震：我對于原油期貨的未來走勢很有信心。最近相關(guān)部委和石油企業(yè)都在推進(jìn)提升油氣勘探開發(fā)力度的工作，中國國內(nèi)原油生產(chǎn)還是有潛力的。中國不僅是一個(gè)重要的原油消費(fèi)大國，也是一個(gè)很重要的原油生產(chǎn)大國。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度來講，我國又是一個(gè)制造業(yè)大國，石油產(chǎn)業(yè)鏈齊全，需要原油期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

隨著成品油價(jià)格進(jìn)一步市場化，汽油、柴油這些石油產(chǎn)品都有必要推出其期貨合約，從而形成一個(gè)完整的石油系列品種。這有助于原油期貨更加市場化、國際化，最終成為一個(gè)反映亞洲市場的力量。

另外，金融業(yè)的對外開放正在加速。特別是近期政府在22個(gè)領(lǐng)域大幅放寬外商投資準(zhǔn)入，為原油期貨的國際化創(chuàng)造了非常有利的條件。對于原油期貨的未來發(fā)展會(huì)有著更大的推動(dòng)作用。我對上海原油期貨未來的走勢非常有信心。

于瀛蛟：原油期貨的上市踩到了非常好的歷史時(shí)機(jī)上。我建議下一步從國家層面要大力發(fā)展現(xiàn)貨市場，以及跟它相關(guān)的場外市場。

此外，如果成品油期貨短期不能推出，建議國家有關(guān)部門給成品油定價(jià)時(shí)，把目前10天均價(jià)的基準(zhǔn)合約換成上海原油期貨價(jià)格。同時(shí)，建議中國的期貨法盡快推出，場外建設(shè)才有標(biāo)桿、有指導(dǎo)，市場才能更健康發(fā)展。金融創(chuàng)新很重要，但是創(chuàng)新也需要法治化的保障。一定意義上，原油期貨未來發(fā)展要看預(yù)期，而預(yù)期要靠信心，信心靠什么，要靠制度保障。希望期貨法盡快推出，對于期貨業(yè)國際化很重要。