焦炭警惕快速上漲后的回調(diào)風險

A經(jīng)濟下行壓力加大

在國內(nèi)去杠桿疊加中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級的背景下，經(jīng)濟下行壓力逐步增大。投資方面，受基建投資的拖累，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速延續(xù)著持續(xù)下行的趨勢。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年1—7月，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計完成35.58萬億元，同比增長5.5%，增速較去年同期低2.8個百分點，較今年前6個月低0.5個百分點，延續(xù)著持續(xù)走低的態(tài)勢。在投資增速持續(xù)走低的同時，消費增速也在不斷下行。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年1—7月，國內(nèi)社會消費品零售總額累計達到21.08萬億元，同比增長9.3%，增速較去年同期低1.1個百分點，較今年前6個月低0.1個百分點，同樣延續(xù)著持續(xù)走低的態(tài)勢。

外貿(mào)方面，受中美貿(mào)易摩擦影響，眾多企業(yè)搶在中美互加關稅前進出口導致了7月的進口和出口增速均出現(xiàn)抬升。海關總署數(shù)據(jù)顯示，2018年7月，我國進口和出口增長27.3%和12.2%，增速分別較去年同期高16和5.86個百分點，分別較今年6月高13.2和1個百分點。由于從7月6日開始，中美正式開始對340億美元商品互加關稅，8月23日又將增加對160億美元商品互加關稅，因此隨著時間的推移，中美貿(mào)易摩擦對我國外貿(mào)的負面影響將逐步顯現(xiàn)，后期外貿(mào)增速將大概率承壓回落，進而加大經(jīng)濟下行壓力。

B后續(xù)政策以穩(wěn)為主

在中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級、國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大背景下，7月23日的國務院常務會議和7月31日的中央經(jīng)濟工作會議釋放出穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟的信號。國務院常務會議要求保持宏觀政策穩(wěn)定，為應對好外部環(huán)境不確定性，積極財政政策要更加積極，穩(wěn)健貨幣政策要松緊適度。中央經(jīng)濟工作會議則指出，在經(jīng)濟運行穩(wěn)中有變及外部環(huán)境發(fā)生明顯變化背景下，財政政策要側重擴內(nèi)需和調(diào)結構，貨幣政策要保持流動性合理充裕，并強調(diào)了“六穩(wěn)”工作，即“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期”。在復雜形勢下，國務院常務會議和中央經(jīng)濟工作會議雖然釋放出穩(wěn)定經(jīng)濟的積極信號，但并未釋放“大水漫灌”式的強刺激或全面寬松信號，因此后續(xù)政策將以穩(wěn)為主。

從財政收支情況來看，今年以來財政收入增速持續(xù)高于財政支出增速，這是2010年9月以來首次，且財政收支差額相比于2017年有所改善，一定程度上說明去杠桿成效有所顯現(xiàn)，也說明積極財政政策力度較去年略有減弱。財政部數(shù)據(jù)顯示，2018年1—7月，國家財政收入和財政支出累計達到12.18萬億元和12.55萬億元，同比分別增長10%和7.3%，增速較去年同期低0.01和7.2個百分點，較今年前6個月低0.62和0.54個百分點，均延續(xù)著回落趨勢，且收入增速持續(xù)高于支出增速的態(tài)勢并未改變。預計后期更加積極的財政政策將更多地體現(xiàn)在“托底”經(jīng)濟，而類似于2008年金融危機時的大規(guī)模刺激政策將難以出現(xiàn)。

從貨幣供應量看，受去杠桿等多因素影響，貨幣供應增速呈現(xiàn)持續(xù)走低的態(tài)勢。中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年7月，M1和M2同比增長5.1%和8.5%，增速較去年同期低10.2和0.4個百分點，整體延續(xù)著持續(xù)回落的趨勢。不過，中國人民銀行通過公開市場操作、定向降準等方式有針對性地向市場注入流動性，確保了在去杠桿背景下市場的流動性需求，尤其是從今年第二季度開始，市場流動性壓力有所緩解。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至8月17日，1年期SHIBOR拆放利率報3.3640%，較年內(nèi)最高時已經(jīng)低1.383個百分點；截至8月16日，1年期銀行間質(zhì)押式回購加權利率報3.95%，較年內(nèi)最高時低1.95個百分點。流動性壓力的緩解為市場提供了“合理充裕”的環(huán)境，為更積極的財政政策創(chuàng)造了良好的貨幣環(huán)境，進而提振了大宗商品市場信心。

C供應出現(xiàn)明顯下滑

今年以來，環(huán)保不斷趨嚴令焦化企業(yè)生產(chǎn)持續(xù)受限，平均開工率較去年同期有所下降。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2018年8月17日當周，國內(nèi)100家具有代表性的獨立焦化企年內(nèi)平均焦煤生產(chǎn)率為77.96%，較去年同期低0.57個百分點。焦爐開工率降低導致焦炭供應明顯下滑。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年1—7月，國內(nèi)焦炭累計生產(chǎn)2.47億噸，同比減少3.3%，較去年同期低5.5個百分點，較今年前6個月低0.1個百分點，焦炭產(chǎn)量同比減少速度延續(xù)著持續(xù)擴大的態(tài)勢。

進入8月，國內(nèi)獨立焦化企業(yè)開工率整體略有回升，但平均開工率回升不足0.5個百分點，這意味著8月國內(nèi)焦炭供應將難有明顯回升，后期隨著限產(chǎn)季的到來，焦炭供應將繼續(xù)呈現(xiàn)下滑趨勢。

同時，鋼廠持續(xù)維持高利潤狀態(tài)。Mysteel統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2018年8月17日，螺紋鋼、熱軋和冷軋年內(nèi)平均毛利分別達到1217元/噸、1246元/噸和993元/噸，明顯高出去年的平均1173元/噸、959元/噸和813元/噸。在平均利潤擴大背景下，即使日益趨嚴的環(huán)保對鋼廠生產(chǎn)有一定限制，但生產(chǎn)力度也保持著較高強度，這確保了鋼廠對焦炭的剛性需求持續(xù)強勁。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年1—7月，國內(nèi)生鐵累計生產(chǎn)4.42億噸，同比增長1%，增速雖然較去年同期有所回落，但已經(jīng)連續(xù)第三個月呈現(xiàn)回升態(tài)勢。如果按照噸鐵消耗0.5噸焦炭計算，則鋼廠生產(chǎn)需要約2.21億噸焦炭?？紤]到冶金焦在整個焦炭消費中的占比（不考慮其他焦炭消費的變化），則今年1—7月國內(nèi)焦炭需求量超過2.6億噸，相比于焦炭2.47億噸的累計產(chǎn)量來說，焦炭供應呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)。由于當前鋼廠高利潤繼續(xù)維持，后期對焦炭的剛性需求恐難以大幅減少。

D終端需求較為強勁

受去杠桿及嚴控地方債務等因素影響，國內(nèi)基建投資有所走弱，不過汽車消費及房地產(chǎn)依然整體走強，這也使得產(chǎn)業(yè)鏈終端需求較為強勁。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年1—7月，國內(nèi)房屋施工面積達到72.86億平方米，同比增長3%，增速雖然較去年同期略低0.2個百分點，但較今年前6個月高0.5個百分點，且增速呈現(xiàn)持續(xù)回升的態(tài)勢；國內(nèi)房屋新開工面積達到11.48億平方米，同比增長14.4%，增速較去年同期高6.4個百分點，較今年前6個月高2.6個百分點，增速同樣呈現(xiàn)持續(xù)加快的態(tài)勢。

房屋施工面積和新開工面積增速的持續(xù)回升，意味著后期房地產(chǎn)開發(fā)領域?qū)︿摬牡男枨髮⒗^續(xù)保持強勁。同時，房地產(chǎn)企業(yè)拿地增速的大幅走高，也為后期對鋼材的需求提供了保障。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年1—7月，全國土地購置面積累計同比增長11.3%，增速較去年同期高0.2個百分點，較今年前6個月高4.1個百分點，延續(xù)著持續(xù)回升的態(tài)勢。另外，由于國慶節(jié)后北方諸多工地將因環(huán)保原因而被迫停工，企業(yè)為追趕工期，國慶節(jié)前趕工現(xiàn)象較為明顯，這有助于保持對鋼材的強勁需求。

從汽車領域來看，汽車產(chǎn)銷因國家取消購置稅優(yōu)惠支持而呈現(xiàn)整體下行的趨勢，但短期已經(jīng)擺脫生產(chǎn)負增長的局面。中汽協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年1—7月，國內(nèi)汽車生產(chǎn)達到1610.03萬輛，同比增長3.52%，增速較去年同期低1.13個百分點，但相比于今年第一季度時的負增長已經(jīng)明顯改善。由于當前國內(nèi)針對新能源汽車購置稅采取了減免政策，后期預計對汽車生產(chǎn)有一定的支撐作用，進而也將對卷板需求有一定的提振效果。

從基建行業(yè)來看，受去杠桿、PPP嚴監(jiān)管及嚴控地方債務等因素的影響，國內(nèi)基建投資呈現(xiàn)快速下滑的趨勢。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年1—7月，國內(nèi)基礎設施建設投資累計同比增長5.7%，增速較去年同期低15.2個百分點，較今年前6個月低1.6個百分點，增速呈現(xiàn)繼續(xù)下滑的趨勢。從政策角度看，后期基建增速有望逐步企穩(wěn)，對整個黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端也將起到一定的提振作用。

另一方面，當前，鋼廠及焦化廠焦炭庫存不斷消化，整體處于較低狀態(tài)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2018年8月17日當周，國內(nèi)100家具有代表性的獨立焦化廠焦炭庫存合計16.75萬噸，環(huán)比前一周減少7.35萬噸，較去年同期低22.3萬噸，處于近幾年的最低位水平；國內(nèi)110家樣本鋼廠焦炭庫存合計406.19萬噸，環(huán)比前一周減少5.7萬噸，較去年同期低8.02萬噸，處于近幾年的最低位水平附近。

不過，主要港口焦炭庫存近期持續(xù)回升。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年8月17日當周，國內(nèi)四大港口（天津港、連云港、日照港和青島港）焦炭庫存合計322萬噸，較前一周增加6萬噸，較去年同期多67萬噸，且?guī)齑娉尸F(xiàn)持續(xù)增加的態(tài)勢。

綜上所述，在焦炭供應持續(xù)下滑背景下，終端及鋼廠的剛性需求保持強勁勢頭，疊加國內(nèi)對政策“托底”經(jīng)濟的預期支撐，預計焦炭期價短期內(nèi)將繼續(xù)保持強勢。但是，隨著港口庫存持續(xù)增加，以及國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，后期焦炭市場將面臨大幅回調(diào)風險。