三大因素制約，動(dòng)力煤難現(xiàn)旺季上漲盛況

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庫(kù)存高企，下游采購(gòu)積極性下降

由于國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)地進(jìn)一步向“三西”地區(qū)集中，煤炭保供的一大措施便是保證煤炭發(fā)運(yùn)的平穩(wěn)，完成庫(kù)存從上游向中下游的轉(zhuǎn)移。一方面，截至7月中旬，全國(guó)重點(diǎn)煤礦1493萬(wàn)噸，為2018年以來(lái)最高值，同比減少近550萬(wàn)噸，另一方面，重點(diǎn)電廠庫(kù)存7569萬(wàn)噸，亦處于年內(nèi)高點(diǎn)，同比增加逾1200萬(wàn)噸；全國(guó)主流港口庫(kù)存7月19日達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)5493萬(wàn)噸，同比增加近550萬(wàn)噸。以此口徑為基準(zhǔn)，中下游庫(kù)存增加逾1700萬(wàn)噸，庫(kù)存差額來(lái)源于產(chǎn)量和進(jìn)口的增加。

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進(jìn)口增加，東南沿海電廠減少北上購(gòu)煤

由于供給側(cè)改革帶來(lái)煤炭?jī)r(jià)格的階段性劇烈波動(dòng)，煤炭穩(wěn)價(jià)的另一大措施則是適當(dāng)加快電廠直購(gòu)進(jìn)口煤通關(guān)，即定向放松進(jìn)口限制。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，6月進(jìn)口煤及褐煤2546萬(wàn)噸，環(huán)比增加310萬(wàn)噸，同比增加386萬(wàn)噸，增幅達(dá)到17.8%。由于去年7月進(jìn)口僅1900萬(wàn)噸，若今年7、8月份，進(jìn)口保持在2600萬(wàn)噸水平，則合計(jì)將增加730萬(wàn)噸，相當(dāng)于沿海六大電廠在7-8月的耗煤增幅達(dá)到15.5%，這在旺季高基數(shù)的基礎(chǔ)上很難實(shí)現(xiàn)。

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來(lái)水超預(yù)期，水電替代作用顯現(xiàn)

水電歷來(lái)有“一榮一枯”的說(shuō)法，今年按照往年輪換屬于水電大年，但是，1-6月份，水電的增量一直低于預(yù)期，尤其三、四月份甚至出現(xiàn)同比下降。因此，市場(chǎng)對(duì)水電的增發(fā)預(yù)期降低，疊加5月異常高溫天氣，動(dòng)力煤強(qiáng)勢(shì)上漲。

不過，進(jìn)入7月份，云貴川等長(zhǎng)江中上游地區(qū)降雨較往年普遍出現(xiàn)較大上升，導(dǎo)致長(zhǎng)江來(lái)水增加，水電增發(fā)的預(yù)期迅速提升。截至7月20日，三峽入庫(kù)流量峰值為5.92萬(wàn)立方米/秒，為2012年夏季以來(lái)的最高值。7月日均流量為4.11萬(wàn)立方米/秒，而去年7-9月分別為2.12、1.95、2.25萬(wàn)立方米/秒。從中央氣象臺(tái)獲悉，未來(lái)10天，云貴川地區(qū)降雨量仍較豐，由此估計(jì)，整個(gè)7月份三峽入庫(kù)日均流量能夠保持在3.5以上。未來(lái)11-20天，該地區(qū)降雨量低于7月上旬，8月來(lái)水或有一定回落。

一方面，過去5年，水電運(yùn)行效率和三峽入庫(kù)月日均流量存在明顯的線性關(guān)系。經(jīng)過簡(jiǎn)單線性回歸可得，水電設(shè)備利用率（水電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)/月總小時(shí)數(shù)）=0.1284*三峽入庫(kù)日均流量+0.2527，回歸平方和達(dá)到85.44%。另一方面，考慮到極值部分線性相關(guān)性變?nèi)?，我們總結(jié)發(fā)現(xiàn)，三峽日均入庫(kù)流量超過2.5萬(wàn)立方米/秒后，水電設(shè)備利用率基本穩(wěn)定在56%-60%之間。假設(shè)運(yùn)行效率為60%，則保守估計(jì)，7月水電產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1378億千瓦時(shí)，同比增加10.59%，8月預(yù)計(jì)同比增10.18%。由于7-8月原本便是用電旺季，電耗增速預(yù)計(jì)難以超過10%，因此，水電對(duì)火電的替代作用將逐漸顯現(xiàn)。

總結(jié)綜上所述，今年7-8月，中下游潛在供應(yīng)增量為2480萬(wàn)噸。此外，今年6月鄂爾多斯地區(qū)受環(huán)保影響，煤炭外售量實(shí)際同比減少了650萬(wàn)噸，隨著煤礦復(fù)產(chǎn)，7-8月預(yù)計(jì)將恢復(fù)正增長(zhǎng)。需求方面，受經(jīng)濟(jì)走弱影響，水電增速料將保持在全社會(huì)用電增速之上。假設(shè)煤電增速達(dá)到10%，則全國(guó)重點(diǎn)電廠7-8月的需求增量預(yù)計(jì)在2200萬(wàn)噸。因此，供應(yīng)的增量完全覆蓋了需求的增量，并且留有較大的余地。