6月經濟數據點評

工業(yè)生產有所回落，投資整體平穩(wěn)，消費觸底回升，經濟運行整體平穩(wěn)。也要看到，國際上的不確定因素較多，國內防風險和調結構仍處于攻堅階段，經濟發(fā)展中的挑戰(zhàn)不容忽視。

GDP：二季度，我國GDP同比增長6.7%，連續(xù)12個季度保持在6.7%-6.9%區(qū)間，上半年GDP同比增長6.8%。受國際貿易爭端影響，凈出口成為GDP的拖累項，對GDP累計同比拉動-0.7%；資本形成總額對GDP累計同比拉動相對穩(wěn)定，與一季度的2.1%持平；最終消費支出對GDP累計同比拉動5.3%，說明消費對GDP的基礎性作用持續(xù)發(fā)力。綜合來看，我國經濟運行韌性較強，上半年經濟運行整體平穩(wěn)。

工業(yè)生產：6月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速不及預期，比5月回落0.8個百分點。本月工業(yè)生產的回落，一方面由于去年6月工業(yè)增加值同比增速季末跳升至7.6%，形成較高基數；另一方面，本月生產PMI由54.1降至53.6，預示工業(yè)生產回落。高頻數據也顯示本月工業(yè)生產偏弱，6月發(fā)電量同比增長6.7%，較上月回落3.1個百分點。從結構上看，采礦業(yè)、制造業(yè)和公用事業(yè)增加值同比增速全線下滑，其中，制造業(yè)增加值當月同比增速降至6.0%，創(chuàng)下有數據以來最低值。

投資：1-6月固定資產投資（不含農戶）同比增速較1-5月回落0.1個百分點，投資整體平穩(wěn)，但構成項的表現(xiàn)明顯分化。其中，制造業(yè)投資相對亮眼，累計增速升至近期高點；民間固定資產投資保持向好，累計增速升至8.4%。

制造業(yè)投資累計同比增速較前值上升1.6個百分點至6.8%，創(chuàng)下2016年3月以來的新高。原油等價格維持高位推動PPI走高，促進制造業(yè)企業(yè)擴大投資，對制造業(yè)投資形成支撐。高端制造業(yè)表現(xiàn)相對較好：計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)累計同比19.7%，較1-5月提升5.1個百分點；汽車制造業(yè)累計同比8.5%，較1-5月提升1.1個百分點；專用設備制造業(yè)累計同比10.3%，與1-5月持平。

房地產投資完成額累計同比增速如期回落至9.7%，印證了此前支撐房地產投資高漲的主要因素是土地購置費用的滯后計入。雖然房屋新開工面積、房屋施工面積、商品房銷售面積數據都有改善，但受持續(xù)從嚴的地產調控政策影響，融資環(huán)境仍未改善，房地產開發(fā)資金來源中，國內信貸累計同比增速已回落至-7.9%，創(chuàng)下三年新低，個人按揭貸款也繼續(xù)下滑至-4.0%。疊加此前的棚改政策調整，預計未來房地產投資或繼續(xù)走弱。

基礎設施建設（不含電力）投資完成額累計增速繼續(xù)大幅回落，較1-5月下滑2.1個百分點至7.3%。受防控地方政府債務風險影響，地方政府融資面臨較強約束，導致財政支持力度減弱，對基建投資形成限制。6月我國地方債凈融資額為3910.4億元，同比減少15.2%。未來，地方政府融資渠道的收窄將對基建產生持續(xù)影響，但隨著PPP項目清理告一段落，合規(guī)PPP項目貸款逐步改善，下半年基建有望改善。

消費：6月，社會消費品零售總額同比增速回升0.5個百分點至9.0%，雖結束了此前連續(xù)兩個月的回落，但仍明顯低于近五年同期的平均增速。本月消費回升主要由于端午小長假和年中促銷促進消費增加，對上月偏低的消費形成彌補。從消費結構上看，占比較高的消費項目中，石油制品、紡織、家用電器和音像器材、建筑及裝潢材料的消費同比增速都有回升，但汽車消費同比增速大幅下滑至-7.0%，成為2002年以來的新低，對消費形成嚴重拖累。7月1日起汽車進口關稅大幅下調，汽車消費有望回升。

綜合來看，工業(yè)生產有所回落，投資整體平穩(wěn)，消費觸底回升，經濟運行整體平穩(wěn)。也要看到，國際上的不確定因素較多，國內防風險和調結構仍處于攻堅階段，經濟發(fā)展中的挑戰(zhàn)不容忽視。下階段，要持續(xù)深化供給側結構性改革，為經濟增長提供新的制度紅利；落實好積極財政政策，加大結構性減稅力度，促進擴大內需；在保持貨幣政策穩(wěn)健的前提下，通過降準（包括定向降準）和綜合運用多種貨幣政策工具，確保市場流動性充裕以及貨幣、信貸合理增長。同時，強化對金融機構的宏觀審慎管理，引導金融機構加大對實體經濟支持力度，不斷優(yōu)化信貸結構，促進實體經濟持續(xù)健康運行。

(本文作者介紹：中國民生銀行首席研究員。)