動(dòng)力煤期價(jià)或“旺季不旺”

入伏之際，電廠和港口的動(dòng)力煤庫存增長至多年來的高位水平，極大地動(dòng)搖了煤價(jià)繼續(xù)上漲的根基。同時(shí)，高溫暴雨天氣交織下，今夏動(dòng)力煤需求不太可能出現(xiàn)歷史性突破，供需基本面邊際變化呈現(xiàn)偏空態(tài)勢，令煤價(jià)弱勢下跌。短期內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格弱勢難改，但已經(jīng)大幅貼水的期貨盤面的跌幅難以超過現(xiàn)貨。

消費(fèi)和中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)庫存維持高位

受環(huán)保限產(chǎn)行業(yè)集中復(fù)產(chǎn)、全國多地提前入夏和動(dòng)力煤供應(yīng)增長緩慢等因素影響，4—6月，動(dòng)力煤市場出現(xiàn)“淡季不淡”的上漲行情。眼下剛剛?cè)敕瑒?dòng)力煤市場卻開始全面弱勢下跌，有可能演繹“旺季不旺”的走勢。究其原因，主要是有關(guān)部門提前為今年的迎峰度夏做好了準(zhǔn)備，當(dāng)前電廠、港口等中下游環(huán)節(jié)的動(dòng)力煤庫存較為充裕。

從5月開始，國家發(fā)改委就提出多項(xiàng)舉措來加強(qiáng)對(duì)煤價(jià)的調(diào)控。其中，調(diào)節(jié)煤炭庫存是重要且見效最快的一項(xiàng)。國家發(fā)改委建議，在生產(chǎn)、消費(fèi)和中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)確定1億噸左右的煤炭可調(diào)節(jié)庫存，對(duì)鐵路直供的發(fā)電企業(yè)適度降低存煤可用天數(shù)，從而提高其他運(yùn)輸相對(duì)不便的發(fā)電企業(yè)的煤炭庫存。

數(shù)據(jù)顯示，截至5月末，產(chǎn)地煤炭企業(yè)的煤炭庫存環(huán)比小幅下滑至6050萬噸，全國各電網(wǎng)合計(jì)煤炭庫存環(huán)比增加555萬噸至6821萬噸，全國主要港口的煤炭庫存環(huán)比增加285萬噸至3942萬噸。按照這個(gè)統(tǒng)計(jì)口徑，生產(chǎn)、消費(fèi)和中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的煤炭庫存合計(jì)達(dá)到1.68億噸。除產(chǎn)地煤炭庫存外，消費(fèi)和中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的煤炭庫存都已經(jīng)超過了供給側(cè)改革開始（2015年年底）之前的水平，尤其是中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)港口煤炭庫存基本回升至近年來的高位水平。上述的庫存變化體現(xiàn)出煤價(jià)上漲之后，消費(fèi)和中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的采購思路逐漸由降庫存轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)補(bǔ)庫。此時(shí)，個(gè)別貿(mào)易商囤積居奇的行為極易造成煤價(jià)階段性地快速上漲，然而，支撐煤價(jià)持續(xù)上漲的動(dòng)力還是要看終端需求，一旦終端需求不及預(yù)期，貿(mào)易商積壓的庫存集中釋放，很可能造成煤價(jià)階段性地快速下跌。

6月以來，電廠和港口的煤炭庫存繼續(xù)增長，甚至是加速增長。以沿海地區(qū)六大發(fā)電集團(tuán)的電廠為例，截至7月16日，沿海地區(qū)主要發(fā)電企業(yè)的煤炭庫存升至2013年7月以來的高位，絕對(duì)庫存高達(dá)1526萬噸，庫存可用天數(shù)為20.83天，基本與往年同期持平。以秦皇島港為例，截至7月16日，秦皇島港煤炭庫存升至699萬噸，占到實(shí)際場存能力的80%以上，遠(yuǎn)高于往年同期水平。

動(dòng)力煤消費(fèi)和中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)庫存維持高位將為平穩(wěn)迎峰度夏打下基礎(chǔ)，同時(shí)極大地動(dòng)搖了煤價(jià)繼續(xù)上漲的根基，如果未來實(shí)際需求不及此前預(yù)期，甚至不排除煤價(jià)下跌的可能性。

短期需求著重關(guān)注電力行業(yè)耗煤量

動(dòng)力煤消費(fèi)具有鮮明的季節(jié)性規(guī)律，一般在每年7-8月、11月至次年1月左右出現(xiàn)兩個(gè)峰值，其間電力行業(yè)耗煤量的占比也會(huì)達(dá)到年內(nèi)峰值，即在動(dòng)力煤夏冬兩個(gè)消費(fèi)旺季里，電力行業(yè)耗煤量的增長可能是貢獻(xiàn)最大的。加之，為打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)，從去年冬天開始，很多高耗能工業(yè)企業(yè)被要求實(shí)施錯(cuò)峰限產(chǎn)或階段性停產(chǎn)，今年夏天，為防范臭氧污染，各地煤化工、焦化、水泥等行業(yè)將再度實(shí)施錯(cuò)峰限產(chǎn)，這又將削弱傳統(tǒng)旺季的工業(yè)耗煤量，在某種程度上奠定了動(dòng)力煤消費(fèi)“旺季不旺”的基礎(chǔ)。因此，判斷未來兩個(gè)月動(dòng)力煤需求的邊際變化，我們主要聚焦全社會(huì)用電量及火電發(fā)電量。

國家能源局公布的數(shù)據(jù)顯示，在根據(jù)新的產(chǎn)業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整了去年部分行業(yè)用電量數(shù)據(jù)之后，今年1-6月，全國全社會(huì)用電量32291億千瓦時(shí)，同比增長9.4%。其中，6月用電量5663億千瓦時(shí)，同比增長8.0%。分產(chǎn)業(yè)看，1-6月，第一產(chǎn)業(yè)用電量同比增長10.3%；第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長7.6%，拉動(dòng)全社會(huì)用電量增長5.3個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電量同比分別增長14.7%和13.2%，分別拉動(dòng)全社會(huì)用電量增長2.2和1.8個(gè)百分點(diǎn)，保持了今年以來較快增長的平穩(wěn)勢頭，與互聯(lián)網(wǎng)等信息技術(shù)聯(lián)系密切的第三產(chǎn)業(yè)諸多行業(yè)用電量增速也持續(xù)高位運(yùn)行。

以上雖是滯后數(shù)據(jù)，但反映出上半年我國宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)態(tài)勢，正好與新鮮出爐的GDP數(shù)據(jù)相呼應(yīng)。2018上半年我國GDP同比增長6.8%。分季度看，一季度同比增長6.8%，二季度增長6.7%。

展望7-8月的用電量，第二產(chǎn)業(yè)用電量占比依然會(huì)是最大的，但是從邊際變化角度來看，由于工業(yè)企業(yè)將錯(cuò)峰限產(chǎn)，第二產(chǎn)業(yè)用電量占比是趨于下降的，而第三產(chǎn)業(yè)與城鄉(xiāng)居民生活用電量占比將顯著提高。因此夏季天氣將對(duì)7-8月動(dòng)力煤需求的邊際變化產(chǎn)生重要影響。

今夏天氣將是高溫暴雨交織為主

7月上旬，我國已經(jīng)經(jīng)歷了一輪高溫與暴雨天氣交錯(cuò)出現(xiàn)的極端天氣。預(yù)計(jì)未來十天，四川盆地、華北北部和華南沿海等地依然多降雨，而黃淮、江淮、江南等地將有持續(xù)性高溫，后期高溫勢力還將北抬至華北南部。

以三峽水庫的入庫流量為例，三峽水庫已經(jīng)分別在7月5日和7月14日接納了兩波長江上游洪水，其中14日2時(shí)三峽水庫入庫洪峰流量在每秒61000立方米左右，為今年以來最大入庫洪峰。7月以來，三峽水庫的入庫流量整體遠(yuǎn)高于往年同期平均水平，近年來能與之相匹配的年份是2012年，當(dāng)年夏季的水電發(fā)電量增長較快，而且水電出力幾乎一直持續(xù)到10月份。

總體來看，今夏我國大部分地區(qū)氣溫高于往年同期，尤其是華北、黃淮等地高溫天氣異常突出，這將令火電企業(yè)日均耗煤量維持高位；與此同時(shí)，南方地區(qū)降水量高于往年同期，尤其是長江流域、珠江流域等水電站密集區(qū)，大概率是豐水年，這又為后期水電發(fā)電量的持續(xù)增長打下基礎(chǔ)。兩相權(quán)衡下，今夏動(dòng)力煤需求不太可能出現(xiàn)歷史性突破，與往年同期水平基本相當(dāng)?shù)母怕瘦^大。

陜蒙兩地煤炭產(chǎn)量增長潛力較大

動(dòng)力煤供應(yīng)包括國產(chǎn)和進(jìn)口兩部分。在公布2018年煤炭行業(yè)去產(chǎn)能任務(wù)時(shí)，國家發(fā)改委就強(qiáng)調(diào)，由總量性去產(chǎn)能轉(zhuǎn)向系統(tǒng)性去產(chǎn)能、結(jié)構(gòu)性優(yōu)產(chǎn)能為主，統(tǒng)籌做好煤炭去產(chǎn)能和保供應(yīng)等工作，促進(jìn)供需總體平衡和價(jià)格基本穩(wěn)定。因此，從政策面上看，市場對(duì)于今年動(dòng)力煤國內(nèi)產(chǎn)量增長的預(yù)期較強(qiáng)，但由于環(huán)保限產(chǎn)、安全生產(chǎn)檢查等其他因素的影響，實(shí)際原煤產(chǎn)量增速不及預(yù)期。

國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，1-6月，原煤產(chǎn)量累計(jì)完成17億噸，同比增長3.9%，增速比1-5月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)?月原煤產(chǎn)量增速進(jìn)一步回落。

進(jìn)口方面，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-6月，我國累計(jì)進(jìn)口煤及褐煤14618.7萬噸，同比增長9.9%，增速比1-5月擴(kuò)大了1.6個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于有關(guān)部門再度放松對(duì)進(jìn)口煤的限制力度。其中，6月我國進(jìn)口煤及褐煤2546.7萬噸，同比增長17.9%。

展望下半年的動(dòng)力煤供應(yīng)形勢，供應(yīng)增長的重任恐怕仍將落在國內(nèi)產(chǎn)量方面，因?yàn)槿嗣駧刨H值壓力可能限制進(jìn)口煤數(shù)量的增長。原本從今年3月底開始，國家再次加強(qiáng)了對(duì)進(jìn)口煤的限制措施，雖然6月份針對(duì)電力企業(yè)有所放松，但是目前限制并未完全解除。在當(dāng)前人民幣貶值壓力不斷加大的背景下，一方面，人民幣貶值會(huì)削弱進(jìn)口煤的價(jià)格優(yōu)勢；另一方面，外匯儲(chǔ)備管理壓力加大可能導(dǎo)致進(jìn)口的口子不會(huì)擴(kuò)得更大。

自煤炭行業(yè)實(shí)施供給側(cè)改革以來，我國原煤生產(chǎn)集中度重新提高。2017年，晉陜蒙三省區(qū)累計(jì)完成約23億噸原煤產(chǎn)量，在全國總產(chǎn)量中的占比升至66.8%，接近2012年67%的歷史最高水平。今年前5個(gè)月，晉陜蒙三省區(qū)合計(jì)原煤產(chǎn)量94997.6萬噸，在全國總產(chǎn)量中的占比進(jìn)一步提高至67.94%，超過了歷史最高水平。

以前5個(gè)月的分省區(qū)原煤產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，內(nèi)蒙古、山西和陜西依次是產(chǎn)量前三甲，又以陜西的增速最為突出，其增量占到全國增量的57%，內(nèi)蒙古貢獻(xiàn)了38%的增量，山西只有5%。而貴州、山東、安徽等省區(qū)的累計(jì)原煤產(chǎn)量增速則普遍不及全國平均4%的增速，有的省份甚至是負(fù)增長。

下半年國內(nèi)動(dòng)力煤供應(yīng)增量仍將集中在陜蒙地區(qū)，目前新核增的先進(jìn)煤炭產(chǎn)能以及有效在建產(chǎn)能都主要集中在陜西和內(nèi)蒙古，以淘汰落后產(chǎn)能為目的的供給側(cè)改革對(duì)其沖擊將較小，若環(huán)保限產(chǎn)、安全生產(chǎn)檢查等其他因素的影響不再進(jìn)一步擴(kuò)大，上述地區(qū)也充分具備增產(chǎn)潛力。

大幅貼水制約期貨價(jià)格下跌節(jié)奏

綜合供需兩方面分析，7-8月動(dòng)力煤市場極有可能出現(xiàn)需求邊際增長乏力、被動(dòng)去庫存的階段性弱勢行情。高企的市場煤價(jià)格將從港口至產(chǎn)地逐步下跌。不過，截至7月16日收盤，動(dòng)力煤期貨1809合約報(bào)收619.8元/噸，較秦皇島港5500大卡市場煤的現(xiàn)貨價(jià)偏低51.2元/噸。這意味著期貨市場已經(jīng)充分體現(xiàn)了市場對(duì)于未來基本面的預(yù)期，在預(yù)期沒有變得更差的時(shí)候，如此大幅的貼水將制約動(dòng)力煤期貨1809合約的下跌節(jié)奏。

動(dòng)力煤期貨1809合約將在9月初迎來交割，越臨近交割，期現(xiàn)價(jià)差越接近零。后市期現(xiàn)價(jià)差的收斂大概率是依賴現(xiàn)貨價(jià)格的加速下跌，而非期貨價(jià)格的上漲。當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差收窄之后，若動(dòng)力煤市場供需基本面預(yù)期變得更加偏空，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格擴(kuò)大跌幅，那么動(dòng)力煤期貨1809合約也將打開新的下跌空間。

綜上所述，短期內(nèi)動(dòng)力煤期貨1809合約弱勢振蕩的可能性較大，但下跌速度不會(huì)超過現(xiàn)貨。電廠及港口煤炭去庫存的情況、水電出力情況、產(chǎn)地原煤產(chǎn)量增速等因素將左右后市供需基本面的邊際變化，進(jìn)而影響動(dòng)力煤價(jià)格的下跌節(jié)奏。