研究報(bào)告|2018年光伏行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)與展望

:主要內(nèi)容

我國(guó)光伏裝機(jī)量維持較高速增長(zhǎng)，但光伏電站容量及發(fā)電占比仍處于較低水平;“823”號(hào)文提出削減光伏建設(shè)規(guī)模指標(biāo)對(duì)國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)造成較大沖擊。隨著國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)整合、過(guò)剩產(chǎn)能出清以及搶裝效應(yīng)下市場(chǎng)景氣度的回升，2015-2017年我國(guó)光伏裝機(jī)量分別為15.13GW、34.54GW和53.06GW，同比增速分別為42.74%、128.29%和53.62%，維持較高速增長(zhǎng)。截至2017年末，光電裝機(jī)容量占全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量的比重為7.33%，當(dāng)年光伏發(fā)電占全國(guó)發(fā)電量的比重為1.82%，均處于較低水平。2018年5月，國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部和國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》(發(fā)改能源〔2018〕823號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“823號(hào)文”)，明確提出削減光伏建設(shè)規(guī)模指標(biāo)，對(duì)國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)造成較大沖擊。

分布式光伏電站具備綜合電價(jià)更高、補(bǔ)貼回款更加及時(shí)、資源利用率高、審批程序相對(duì)寬松、就近消納等特點(diǎn)，近年來(lái)裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)，但國(guó)內(nèi)占比仍較低，存在較高的提升空間，后續(xù)發(fā)展?jié)摿^大。分布式光伏電站以廠房建筑物屋頂?shù)乳e置資源作為發(fā)電場(chǎng)地，不需要額外占用土地，資源利用率更高，且規(guī)模較小，容量靈活，大部分電量可實(shí)現(xiàn)就近消納，從光伏發(fā)電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看更具優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)，后續(xù)發(fā)展?jié)摿^大。截至2017年末，國(guó)內(nèi)分布式發(fā)電裝機(jī)量為29.66GW，占光伏裝機(jī)量的22.77%，較上年末提升9.44個(gè)百分點(diǎn)，但遠(yuǎn)低于國(guó)際平均水平，存在較高的提升空間。

光伏制造規(guī)?；潭炔粩嗵岣撸夹g(shù)進(jìn)步與成本降低同步演進(jìn)，用電側(cè)實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)的目標(biāo)可期。截至2017年末，國(guó)內(nèi)前十大多晶硅企業(yè)產(chǎn)量行業(yè)占比達(dá)82.6%，行業(yè)已進(jìn)入高壁壘、規(guī)?；?jìng)爭(zhēng)的發(fā)展階段，并逐漸從高速增長(zhǎng)市場(chǎng)向大體量穩(wěn)定市場(chǎng)轉(zhuǎn)型。受益于光伏行業(yè)技術(shù)水平不斷提升，先進(jìn)工藝技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快，光伏組件造價(jià)持續(xù)降低和能量轉(zhuǎn)換效率不斷提高，帶動(dòng)光伏發(fā)電成本逐年降低，實(shí)現(xiàn)《太陽(yáng)能發(fā)展“十三五”規(guī)劃》提出的在用電側(cè)實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)的目標(biāo)可期。

光伏上網(wǎng)電價(jià)及補(bǔ)貼逐漸下行，短期將使得企業(yè)利潤(rùn)有所下滑，長(zhǎng)期來(lái)看，區(qū)域布局良好、成本控制更強(qiáng)的光伏企業(yè)能夠順應(yīng)新的政策環(huán)境，獲得長(zhǎng)足發(fā)展。近年來(lái)光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)及補(bǔ)貼逐漸下行，2015年至2018年6月，I、II、III類資源區(qū)上網(wǎng)電價(jià)分別下降44.45%、36.84%和30%，“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”模式的分布式光伏發(fā)電補(bǔ)貼下降23.81%。從短期來(lái)看，電價(jià)下調(diào)使得企業(yè)利潤(rùn)有所下滑，并且對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響;從長(zhǎng)期來(lái)看，補(bǔ)貼退坡實(shí)質(zhì)是在倒逼光伏企業(yè)降低成本，區(qū)域布局良好、成本控制更強(qiáng)的光伏企業(yè)能夠順應(yīng)新的政策環(huán)境，獲得長(zhǎng)足發(fā)展。

光伏企業(yè)[1]資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但平均銷售毛利率和總資產(chǎn)報(bào)酬率小幅下滑，且盈利對(duì)債務(wù)的保障程度較差，后續(xù)經(jīng)營(yíng)或面臨較大的政策風(fēng)險(xiǎn)。受益于下游光伏電站裝機(jī)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)及行業(yè)景氣度提升，近年光伏企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，資金周轉(zhuǎn)效率有所提高。但是，需要關(guān)注的是光伏企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模較大，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金有一定占用，光伏產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低，平均銷售毛利率和總資產(chǎn)報(bào)酬率小幅下滑，盈利對(duì)債務(wù)的保障程度較差。此外，隨著“823號(hào)文”對(duì)光伏電站裝機(jī)規(guī)模的控制，光伏企業(yè)經(jīng)營(yíng)或面臨較大的政策風(fēng)險(xiǎn)。

[1]詳見附錄

正文

一、行業(yè)分析

近年來(lái)我國(guó)光伏裝機(jī)量維持較高速增長(zhǎng)，但光伏電站容量及發(fā)電占比仍處于較低水平;“823”號(hào)文提出削減光伏建設(shè)規(guī)模指標(biāo)對(duì)國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)造成較大沖擊

光伏發(fā)電是利用半導(dǎo)體界面的光生伏特效應(yīng)將光能直接轉(zhuǎn)變?yōu)殡娔艿囊环N技術(shù)。這種技術(shù)的關(guān)鍵元件是太陽(yáng)能電池，太陽(yáng)能電池經(jīng)過(guò)串聯(lián)后進(jìn)行封裝保護(hù)可形成大面積的太陽(yáng)電池組件，再配合上功率控制器等部件就形成了光伏發(fā)電裝置。光伏發(fā)電的最基本元件太陽(yáng)能電池根據(jù)所用材料的不同，可分為晶體硅電池、薄膜電池和聚光電池;其中晶體硅電池按材料的結(jié)晶形態(tài)分為單晶硅電池和多晶硅電池兩類，晶體硅電池光電轉(zhuǎn)化效率最高，是目前發(fā)展最成熟的。薄膜電池和聚光電池尚處于探索階段，轉(zhuǎn)換效率低、衰減快、成本低，短時(shí)間內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。在大規(guī)模應(yīng)用和工業(yè)生產(chǎn)中，目前晶體硅電池占據(jù)80%左右的市場(chǎng)份額，為市場(chǎng)主流產(chǎn)品。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要包括硅料、硅片、電池片、光伏組件、電站運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)，其中上游為硅料、硅片環(huán)節(jié)，中游為電池片、光伏組件環(huán)節(jié)，下游為電站運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)。硅料行業(yè)的集中度較高，為技術(shù)密集型行業(yè);硅片的技術(shù)含量略低于硅料，主要依靠設(shè)備，屬于資本密集型，行業(yè)的集中度亦較高;電池片技術(shù)含量較高，但行業(yè)集中度不高;光伏組件作為電站的直接上游，集中度低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，整體議價(jià)能力不高，受需求波動(dòng)影響明顯。

與其他能源相比，太陽(yáng)能是開發(fā)潛力最大但已開發(fā)比例最低的能源類型。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2017年全國(guó)發(fā)電量6.5萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.9%，其中可再生能源發(fā)電量1.7萬(wàn)億千瓦時(shí)?？稍偕茉窗l(fā)電中，光伏發(fā)電1,182億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)78.6%，占全國(guó)發(fā)電量的1.82%，而水電、風(fēng)電分別占比18.33%和4.54%。從裝機(jī)量來(lái)看，2017年末全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量177,703萬(wàn)千瓦，比上年末增長(zhǎng)7.6%，其中火電、水電、核電、風(fēng)電、光電裝機(jī)容量分別占比62.24%、19.20%、2.02%、9.21%和7.33%?？梢钥闯?，我國(guó)光伏電站容量及發(fā)電占比處于較低水平，由于太陽(yáng)能在能量轉(zhuǎn)換過(guò)程中不影響環(huán)境，光伏發(fā)電仍然有較大的開發(fā)空間。

國(guó)內(nèi)光伏電站裝機(jī)量方面，隨著國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)整合、過(guò)剩產(chǎn)能出清，2014年光伏制造企業(yè)逐漸從虧損中走出，但由于上半年地面電站審批仍暫停、分布式光伏以市場(chǎng)為導(dǎo)向的商業(yè)模式仍未完全建立，當(dāng)年新增裝機(jī)同比增速仍回落至-17.96%。自2015年下半年以來(lái)，我國(guó)光伏行業(yè)在國(guó)家光伏電價(jià)補(bǔ)貼將于2016年6月開始下調(diào)的影響，在搶裝效應(yīng)下市場(chǎng)景氣度出現(xiàn)了超預(yù)期回升。2015年，我國(guó)光伏總裝機(jī)量達(dá)到了43.18GW，新增裝機(jī)容量15.13GW，成為全球光伏發(fā)電裝機(jī)容量最大的國(guó)家。2016年我國(guó)新增光伏裝機(jī)容量34.54GW，累計(jì)裝機(jī)容量77.42GW，新增和累計(jì)裝機(jī)容量均為全球第一。2017年新增光伏裝機(jī)量53.06GW，同比增長(zhǎng)53.62%，其中集中式光伏電站33.62GW，同比增長(zhǎng)10.92%;分布式光伏電站19.44GW，同比增長(zhǎng)3.7倍，占比達(dá)36.64%，同比大幅提升。從新增裝機(jī)布局看，由西北地區(qū)向中東部地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)明顯。華東地區(qū)新增裝機(jī)14.67GW，同比增加1.7倍，占全國(guó)的27.7%;華中地區(qū)新增裝機(jī)為10.64GW，同比增長(zhǎng)70%，占全國(guó)的20%;西北地區(qū)新增裝機(jī)6.22GW，同比下降36%。截至2017年末，我國(guó)光伏累計(jì)裝機(jī)容量130.48GW，集中式光伏電站和分布式光伏電站裝機(jī)容量分別為100.59GW和29.66GW?？傮w來(lái)看，2014年以來(lái)我國(guó)光伏裝機(jī)量維持較高速增長(zhǎng)。

光伏電站裝機(jī)量規(guī)劃方面，2016年12月，國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于印發(fā)太陽(yáng)能發(fā)展“十三五”規(guī)劃的通知》，該規(guī)劃明確指出到2020年底，光伏發(fā)電裝機(jī)達(dá)到105GW以上(2017年末已超額完成)，其中分布式光伏電站60GW，考慮到2017年末分布式光伏電站累計(jì)裝機(jī)量為29.66GW，因此2018-2020年分布式電站預(yù)計(jì)新增裝機(jī)量為30GW左右。2017年7月19日，國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃實(shí)施的指導(dǎo)意見》，該意見中提到，根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局發(fā)布的各類能源規(guī)劃和經(jīng)國(guó)家能源局批復(fù)的各地區(qū)能源發(fā)展規(guī)劃以及各省(區(qū)、市)能源主管部門報(bào)送的“十三五”風(fēng)電、光伏發(fā)電分年度規(guī)模建議，國(guó)家能源局將各省(區(qū)、市)分年度建設(shè)規(guī)模方案予以公布，各省(區(qū)、市)能源主管部門按此方案做好規(guī)劃實(shí)施工作。在這個(gè)公布的年度建設(shè)規(guī)模中，2018年光伏電站新增建設(shè)規(guī)模合計(jì)2,190萬(wàn)千瓦，其中領(lǐng)跑技術(shù)基地800萬(wàn)千瓦，各地區(qū)其他普通電站1,390萬(wàn)千瓦，分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目、村級(jí)扶貧電站以及跨省跨區(qū)輸電通道配套建設(shè)的光伏電站不限建設(shè)規(guī)模。

2018年5月31日，國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部和國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》(“823號(hào)文”具體影響的分析參見鵬元評(píng)級(jí)公眾號(hào)2018年6月19日發(fā)布的《“嚴(yán)苛”新政還是變革機(jī)遇?——解讀823號(hào)文對(duì)光伏行業(yè)的影響》)，在裝機(jī)規(guī)模方面明確提出暫不安排2018年普通光伏電站建設(shè)規(guī)模;2018年安排1,000萬(wàn)千瓦左右規(guī)模用于支持分布式光伏項(xiàng)目建設(shè)，各地5月31日(含)前并網(wǎng)的分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目納入國(guó)家認(rèn)可的規(guī)模管理范圍，未納入國(guó)家認(rèn)可規(guī)模管理范圍的項(xiàng)目，由地方依法予以支持。按照“823號(hào)文”，1,390萬(wàn)千瓦的普通電站建設(shè)規(guī)模被叫暫停了，除已取得2017年指標(biāo)并在6月30日前并網(wǎng)的普通地面電站、技術(shù)領(lǐng)跑基地建設(shè)項(xiàng)目或者光伏扶貧項(xiàng)目外，已經(jīng)開工投資建設(shè)的相關(guān)電站項(xiàng)目，在無(wú)法納入補(bǔ)貼目錄的預(yù)期下，可能面臨損失;分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目從不限建設(shè)規(guī)?？s減到1,000萬(wàn)千瓦。根據(jù)國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)，今年1-4月份國(guó)內(nèi)分布式光伏并網(wǎng)規(guī)模達(dá)8.75GW，考慮5月份仍有大量分布式光伏項(xiàng)目并網(wǎng)，目前年內(nèi)分布式光伏指標(biāo)已基本用完，之后大量工商業(yè)和戶用屋頂項(xiàng)目將處于擱置狀態(tài)。由此可見，“823號(hào)文”對(duì)今年國(guó)內(nèi)的光伏裝機(jī)量將會(huì)造成較大的沖擊，這將直接影響光伏上游及中游產(chǎn)品的需求量。

分布式光伏電站具備綜合電價(jià)更高、補(bǔ)貼回款更加及時(shí)、資源利用率高、審批程序相對(duì)寬松、就近消納等特點(diǎn)，近年來(lái)裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)，后續(xù)發(fā)展?jié)摿^大，但國(guó)內(nèi)占比仍較低，存在較高的提升空間。

從光伏電站類別來(lái)看，光伏電站可分為分布式光伏電站和集中式光伏電站。分布式光伏電站是指位于用戶附近，所發(fā)電能就地利用，以低于35千伏或更低電壓等級(jí)接入電網(wǎng)，且單個(gè)并網(wǎng)點(diǎn)總裝機(jī)容量不超過(guò)6MW的光伏發(fā)電項(xiàng)目;集中式光伏電站主要利用大規(guī)模太陽(yáng)能電池陣列把太陽(yáng)能直接轉(zhuǎn)換成直流電，通過(guò)防雷匯流箱和直流配電柜，把多路直流匯入到光伏逆變器，光伏逆變器把多路直流電變換成交流電，再通過(guò)交流配電柜、升壓變壓器和高壓開關(guān)裝置接入電網(wǎng)，向電網(wǎng)輸送光伏電量，由電網(wǎng)統(tǒng)一調(diào)配向用戶供電。

從光伏發(fā)電行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，分布式光伏電站更具優(yōu)勢(shì)，分布式發(fā)電將接棒地面電站成為光伏發(fā)展的主要形式，后續(xù)發(fā)展?jié)摿^大，國(guó)內(nèi)存在較高提升空間。首先，分布式光伏電站電價(jià)為當(dāng)?shù)孛摿蛎弘妰r(jià)+國(guó)家補(bǔ)貼+地方補(bǔ)貼，其綜合上網(wǎng)電價(jià)較標(biāo)桿電價(jià)更高，且相比集中光伏電站補(bǔ)貼拖欠嚴(yán)重的問(wèn)題，分布式光伏補(bǔ)貼由國(guó)家電網(wǎng)墊付，補(bǔ)貼到位更加及時(shí)，投資收益更佳;其次，分布式光伏電站的資源利用率更高，不需要額外占用土地，且可根據(jù)不同的屋頂?shù)瓤臻g進(jìn)行專門的設(shè)計(jì)開發(fā)，具有較高的土地集約性，審批程序也更加寬松。另外，分布式光伏電站規(guī)模較小，容量靈活，相對(duì)易于建設(shè)，其發(fā)電無(wú)論自用還是并網(wǎng)銷售都具有較大的便利性且分布式光伏電站采用“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”的模式，棄光率低，大部分電量可實(shí)現(xiàn)就近消納，對(duì)局部區(qū)域用電壓力起到較好的緩解作用，經(jīng)有效調(diào)度調(diào)劑，能夠降低區(qū)域電網(wǎng)的運(yùn)行壓力。2013-2016年分布式光伏電站發(fā)展相對(duì)緩慢，年均新增裝機(jī)為2.53GW，但隨著分布式光伏電站優(yōu)勢(shì)的凸顯，2017年分布式光伏發(fā)電呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，截至2017年末，國(guó)內(nèi)分布式發(fā)電裝機(jī)量為29.66GW，占光伏裝機(jī)量的22.77%，較上年末提升9.44個(gè)百分點(diǎn)，但遠(yuǎn)低于國(guó)際上平均67%的水平。

光伏制造規(guī)?；潭炔粩嗵岣撸夹g(shù)進(jìn)步與成本降低同步演進(jìn)，用電側(cè)實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)的目標(biāo)可期

經(jīng)過(guò)行業(yè)低谷期的殘酷競(jìng)爭(zhēng)及大洗牌，大量早期涌入的中小企業(yè)紛紛被淘汰，無(wú)效或低效產(chǎn)能紛紛被擠出市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年末，國(guó)內(nèi)前十大多晶硅企業(yè)產(chǎn)量占比達(dá)82.6%，行業(yè)已進(jìn)入高壁壘、規(guī)?；?jìng)爭(zhēng)的發(fā)展階段，逐漸從高速增長(zhǎng)市場(chǎng)向大體量穩(wěn)定市場(chǎng)轉(zhuǎn)型。截至目前，中國(guó)在多晶硅、硅片、太陽(yáng)能電池、組件、光伏電站建設(shè)等光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的各主要環(huán)節(jié)的產(chǎn)能產(chǎn)量均躍居全球首位。在“一帶一路”戰(zhàn)略指引下，不少光伏企業(yè)也在積極實(shí)施全球布局，通過(guò)投資、并購(gòu)等方式向外擴(kuò)張，目前國(guó)內(nèi)企業(yè)在外設(shè)立的工廠已遍布全世界20多個(gè)國(guó)家，生產(chǎn)布局全球化趨勢(shì)明顯，逐漸改變國(guó)際光伏貿(mào)易格局。