光伏龍頭企業(yè)破產(chǎn)將引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī) 高品質(zhì)硅料供給結(jié)構(gòu)性不足

:5.31光伏新政以后一直在外出差調(diào)研光伏行業(yè)，走在行業(yè)第一線，用腳步丈量行業(yè)的荊棘，用身體感受行業(yè)的冷暖。一個(gè)月的調(diào)研下來(lái)，對(duì)行業(yè)的未來(lái)的發(fā)展也有諸多感悟，記錄下來(lái)分享給大家，共同思考行業(yè)將何去何從。調(diào)研錄將分為五篇在Solarwit公眾號(hào)上連載，此為第四篇。

七、高品質(zhì)硅料供應(yīng)不足，硅料供給結(jié)構(gòu)性矛盾突出

伴隨著隆基、中環(huán)單晶硅片勢(shì)力的崛起，單晶硅片的占比提升，硅料品質(zhì)的問(wèn)題近期變得愈加突出。高品質(zhì)單晶硅料價(jià)格維持在95元一線的位置很難再降低;而低品質(zhì)的硅料價(jià)格已經(jīng)低至75元/kg，兩者的價(jià)格差拉大到了20元的水平。之所以出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象是因?yàn)椋?/p>

1、海外一直以來(lái)是供應(yīng)高品質(zhì)硅料的主力軍，韓國(guó)OCI和德國(guó)瓦克每年要向國(guó)內(nèi)供應(yīng)10萬(wàn)噸的高品質(zhì)硅料。國(guó)內(nèi)可以供應(yīng)高品質(zhì)硅料的企業(yè)只有4家，合計(jì)供應(yīng)能力僅為7萬(wàn)噸。考慮了關(guān)稅、雙反稅和增值稅以后，95元就是韓國(guó)OCI的現(xiàn)金成本的位置，所以對(duì)于高品質(zhì)硅料95元就是底部，因?yàn)橐坏┑陀诖藘r(jià)格，就會(huì)有高達(dá)10萬(wàn)噸的高品質(zhì)的產(chǎn)能退出。

2、年底國(guó)內(nèi)單晶硅片產(chǎn)能會(huì)達(dá)到75GW，按照3GW硅片產(chǎn)能需要1萬(wàn)噸的硅料計(jì)算，年底國(guó)內(nèi)對(duì)高品質(zhì)硅料的產(chǎn)能需求量高達(dá)25萬(wàn)噸，未來(lái)一段時(shí)間兩者的供求矛盾依舊會(huì)非常突出。即便考慮到國(guó)內(nèi)即將釋放的高達(dá)15萬(wàn)噸的硅料產(chǎn)能(高品質(zhì)的占比可以做到70%，所以對(duì)應(yīng)高品質(zhì)的產(chǎn)量為15*0.7=10.5萬(wàn)噸)，也僅是剛夠替代海外硅料產(chǎn)能。要想妄求高品質(zhì)硅料價(jià)格跌倒95元以下，有效產(chǎn)能還是不足。

所以結(jié)論就是：

由于大量的海外高成本硅料產(chǎn)能存在，未來(lái)一段時(shí)間高品質(zhì)硅料價(jià)格很難低于95元。不同品質(zhì)的硅料價(jià)格差拉大將會(huì)在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)對(duì)隆基、中環(huán)等單晶硅片企業(yè)帶來(lái)不小的、持續(xù)的挑戰(zhàn)。在95元硅料成本、3.3元硅片售價(jià)的假設(shè)下，隆基股份的毛利率已經(jīng)低至11.7%，再扣除三項(xiàng)費(fèi)用等支出，可以說(shuō)隆基股份當(dāng)前的硅片業(yè)務(wù)也處在了不賺錢(qián)甚至略有虧損的境地。‍

八、龍頭公司的破產(chǎn)將會(huì)引發(fā)行業(yè)的系統(tǒng)性危機(jī)

最近有一個(gè)現(xiàn)象值得注意，部分光伏龍頭企業(yè)的摘取收益率飆升，部分公司債券收益率來(lái)到了20%+的高水平，說(shuō)明投資人在光伏板塊公司債務(wù)違約的問(wèn)題。而且投資人的擔(dān)憂不無(wú)道理，調(diào)研錄第三篇我們就有以A公司為例分析當(dāng)前部分光伏公司所面臨的困境以及困境背后的原因。

一邊是即將到期的巨額債務(wù)，另一邊是不斷失血的主營(yíng)業(yè)務(wù)，還有一邊是被淘汰的設(shè)備和產(chǎn)能。前文提到過(guò)，光伏行業(yè)周期中，總會(huì)有一些曾經(jīng)的龍頭公司倒下，而行業(yè)龍頭公司的倒下會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散出來(lái)引發(fā)光伏業(yè)的系統(tǒng)性危機(jī)，危機(jī)擴(kuò)散的路徑大致為：

1. 那些大量債務(wù)到期，沒(méi)有現(xiàn)金流入能力的公司率先爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，出現(xiàn)給付困難的現(xiàn)象。

2. 作為行業(yè)大型公司的債務(wù)危機(jī)會(huì)迅速把風(fēng)險(xiǎn)向與自己有合作關(guān)系的上下游企業(yè)擴(kuò)散(類(lèi)似于當(dāng)年無(wú)錫尚德破產(chǎn)，給供應(yīng)鏈相關(guān)企業(yè)留下了一屁股的壞賬)

3. 龍頭公司對(duì)銀行貸款出現(xiàn)違約并且抬高銀行業(yè)對(duì)光伏業(yè)貸款的整體壞賬率，致使銀行對(duì)光伏制造業(yè)不分青紅皂白地全面收緊貸款額度。就是說(shuō)：部分公司的債務(wù)危機(jī)會(huì)導(dǎo)致其他企業(yè)也會(huì)出現(xiàn)融資困難的現(xiàn)象。由于銀行貸款計(jì)劃是年初制定的，一旦收緊貸款額度，信心恢復(fù)需要較長(zhǎng)時(shí)間。

4. 光伏制造業(yè)企業(yè)拋售電站自產(chǎn);遭遇債務(wù)危機(jī)時(shí)，債權(quán)人會(huì)想到拋售電站獲得現(xiàn)金流以償還債務(wù)，當(dāng)被迫出售電站時(shí)，又恰逢行業(yè)情緒的低谷，所以電站出售價(jià)格勢(shì)必不理想，電站自產(chǎn)多屬于高負(fù)債自產(chǎn)(電站自產(chǎn)負(fù)債率動(dòng)輒80%)同時(shí)國(guó)內(nèi)約三分之二的光伏電站補(bǔ)貼并沒(méi)有到位(現(xiàn)金流不理想)，在拋售電站時(shí)只要打八折，凈資產(chǎn)就會(huì)被歸零。行業(yè)內(nèi)持有大量光伏電站的制造業(yè)企業(yè)不在少數(shù)。電站資產(chǎn)打折出售會(huì)使得電站擁有方嚴(yán)重受傷。

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原標(biāo)題:光伏新政調(diào)研錄（四）：龍頭公司破產(chǎn)將引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)，高品質(zhì)硅料供給結(jié)構(gòu)性不足