【深度】海潤(rùn)光伏的至暗時(shí)刻

:5月29日暫停上市后，*ST海潤(rùn)又經(jīng)歷了一系列人事大變動(dòng)。這家退市邊緣的昔日光伏龍頭企業(yè)，能成功保殼嗎？

海潤(rùn)光伏科技股份有限公司（下稱*ST海潤(rùn)，600401.SH）位于無(wú)錫惠山的辦公區(qū)冷冷清清，這家已經(jīng)暫停上市的公司正在搬離這里。

透過(guò)辦公室玻璃窗，界面新聞?dòng)浾呖吹揭恍┕の灰呀?jīng)被拆除。“目前還留下來(lái)的行政體系辦公人員陸續(xù)回遷公司原先位于江陰璜塘的總部。”*ST海潤(rùn)的一位工作人員稱，“我們?cè)谶@里辦公還不到8個(gè)月，但也只能遷回原辦公場(chǎng)所。”

*ST海潤(rùn)去年以外資企業(yè)身份被惠山開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)引入，給予一定政策優(yōu)惠，希望該公司能對(duì)本地區(qū)的稅收做出貢獻(xiàn)。但自去年下半年起，*ST海潤(rùn)“內(nèi)外交困”愈演愈烈。由于連續(xù)虧損以及被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無(wú)法表示意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告，*ST海潤(rùn)今年5月份被暫停上市。

導(dǎo)致會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無(wú)法表示意見(jiàn)的，是*ST海潤(rùn)內(nèi)部控制問(wèn)題以及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定性等原因。曾經(jīng)的明星光伏企業(yè)落魄至此，令人唏噓。風(fēng)雨飄搖之間，*ST海潤(rùn)要全力“保殼”。

退市邊緣

5月29日，停牌前股價(jià)跌至0.87元/股的*ST海潤(rùn)暫停上市。原因是2016年、2017年連續(xù)兩年度財(cái)務(wù)報(bào)告均被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無(wú)法表示意見(jiàn)。

*ST海潤(rùn)一度是中國(guó)最大的光伏電池生產(chǎn)企業(yè)之一。但英雄末路，在經(jīng)歷2015年高送轉(zhuǎn)風(fēng)波、2016年引入新戰(zhàn)投后爆發(fā)內(nèi)控缺失危機(jī)、業(yè)績(jī)連年難以止損、三年兩度被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，這家老牌光伏公司如今幾乎走入絕境，掙扎在退市邊緣。

今年一季度，*ST海潤(rùn)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-1.96億元。盡管同比有所減虧，但仍未實(shí)現(xiàn)盈利。近兩年來(lái)，*ST海潤(rùn)虧損愈發(fā)嚴(yán)重。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017年，該公司凈利潤(rùn)累計(jì)虧損36.15億元。其中，僅2017年，*ST海潤(rùn)就巨虧24.36億元，成為該公司歷史上虧損最為嚴(yán)重的年份。

以光伏硅片、電池片、組件以及發(fā)電收入等為主營(yíng)產(chǎn)品的*ST海潤(rùn)，其電池片、組件為該公司最主要的兩大主營(yíng)收入來(lái)源。但在近些年資金困難、旗下生產(chǎn)線開(kāi)工率不足、單位固定成本較高的背景下，*ST海潤(rùn)主營(yíng)產(chǎn)品毛利率急速下滑，以往正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)法維持。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年，該公司組件、電池片毛利率跌至個(gè)位數(shù)，分別為5.31%、4.14%，遠(yuǎn)低于同行水平。報(bào)告期內(nèi)，*ST海潤(rùn)毛利率整體低至4.21%，而同期協(xié)鑫集成（002506.SZ）、東方日升（300118.SZ）等同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手毛利率均保持在10%以上。

為了保持核心生產(chǎn)線正常運(yùn)轉(zhuǎn)并維持基本的現(xiàn)金流，*ST海潤(rùn)從2016年起開(kāi)展代工業(yè)務(wù)，對(duì)外接受硅片、電池片、組件以及硅錠的加工。據(jù)2017年年報(bào)顯示，自2017年起，代加工業(yè)務(wù)就已經(jīng)成為*ST海潤(rùn)維持營(yíng)收的重要來(lái)源。*ST海潤(rùn)副總裁、董秘問(wèn)聞告訴界面新聞?dòng)浾撸?ldquo;由于公司在光伏行業(yè)積累的技術(shù)和聲譽(yù)還能得到同行的認(rèn)可，因此目前還有不少光伏企業(yè)愿意來(lái)找公司加工做產(chǎn)品。”

然而，代工收入杯水車薪。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，*ST海潤(rùn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收不足3億元。此外，代工業(yè)務(wù)的毛利極低，甚至是虧本買賣。2017年，*ST海潤(rùn)代工業(yè)務(wù)的毛利率為-18.82%，僅存在維持資金流轉(zhuǎn)的意義。

經(jīng)營(yíng)每況愈下，*ST海潤(rùn)的資產(chǎn)負(fù)債率又不斷走高。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，該公司負(fù)債總額達(dá)120.34億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至92.61%。

*ST海潤(rùn)發(fā)布的最新公告顯示，截至6月13日，該公司累計(jì)逾期債務(wù)金額為26.90億元。其中，已有18家金融機(jī)構(gòu)提起訴訟及采取保全措施，涉訴金額累計(jì)為13.32億元。上述債務(wù)負(fù)擔(dān)將進(jìn)一步加大*ST海潤(rùn)的資金壓力。

股民索賠糾紛也讓*ST海潤(rùn)深陷泥淖。根據(jù)公告，截至6月13日，*ST海潤(rùn)共計(jì)收到1147起證券虛假陳述股民索賠案件，涉訴金額為1.97億元。

急速“瘦身”

暫停上市后，*ST海潤(rùn)近期一系列的人事大變動(dòng)再度引起外界關(guān)注。

6月6日晚間，*ST海潤(rùn)宣布其董事長(zhǎng)李延人辭職；6月11日晚間，*ST海潤(rùn)又宣布公司首席技術(shù)官李紅波以及監(jiān)事會(huì)主要成員辭職；6月13日晚間，*ST海潤(rùn)董事會(huì)決定免去7位副總裁的職務(wù)并將部分人員進(jìn)行職務(wù)調(diào)整。與此同時(shí)，*ST海潤(rùn)還宣布了高管普遍降薪的消息。

如此大規(guī)模且密集的人事變動(dòng)引發(fā)外界猜測(cè)。對(duì)此，*ST海潤(rùn)董事、總裁邱新獨(dú)家回應(yīng)界面新聞?dòng)浾弑硎荆藶楣局鲃?dòng)調(diào)整，以達(dá)到精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)、提高管理效率、降低管理費(fèi)用。

邱新介紹，公司此前配合公司國(guó)際化戰(zhàn)略發(fā)展需求，共配有12位副總裁，其中包含3位分管境外業(yè)務(wù)的副總裁，但這個(gè)架構(gòu)在目前業(yè)務(wù)收縮的戰(zhàn)略狀態(tài)下看來(lái)就顯得臃腫了。“經(jīng)過(guò)此次調(diào)整后，公司保留了4位副總裁。”

實(shí)際上，去年年報(bào)披露的信息已顯示出，*ST海潤(rùn)正在通過(guò)減員的方式精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)。據(jù)*ST海潤(rùn)2017年年報(bào)披露，該公司報(bào)告期內(nèi)員工總?cè)藬?shù)由4874人減少至3027人，減員幅度為38%。相應(yīng)地，*ST海潤(rùn)報(bào)告期內(nèi)管理費(fèi)用同比節(jié)約了約0.93億元。

值得注意的是，一些關(guān)鍵工作崗位上關(guān)鍵人員流失也影響了相關(guān)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年*ST海潤(rùn)停工損失就相比上一年度增加了約0.33億元。

大量注銷旗下子公司是*ST海潤(rùn)目前急速“瘦身”的另一個(gè)主要?jiǎng)幼?。邱新表示，過(guò)去公司對(duì)外設(shè)立了大量子公司，有些尚未開(kāi)展業(yè)務(wù)，有些陷入虧損。

2016年底，*ST海潤(rùn)旗下參控股子公司曾多達(dá)159家。去年，該公司就注銷了29家子公司將數(shù)量降低至132家（2017年仍有新子公司設(shè)立）。這些子公司是*ST海潤(rùn)過(guò)往年度為計(jì)劃獲取電站項(xiàng)目指標(biāo)而成立的子公司，共計(jì)投入資金約0.083億元。但由于一般運(yùn)營(yíng)費(fèi)用和項(xiàng)目前期咨詢費(fèi)已經(jīng)產(chǎn)生，這些子公司注銷后仍產(chǎn)生約0.071億元的損失。

在最新的董事會(huì)決議公告中，*ST海潤(rùn)再次注銷了7家海內(nèi)外子公司，包括海潤(rùn)光伏日本株式會(huì)社、武威海潤(rùn)光伏科技有限公司等。這些子公司所開(kāi)展的業(yè)務(wù)涉及光伏電池組件、電站投資運(yùn)營(yíng)等。根據(jù)披露的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，上述7家子公司今年前5個(gè)月均處于虧損或零盈利狀態(tài)，且這7家子公司目前凈資產(chǎn)為負(fù)或零。

此外，*ST海潤(rùn)目前正在計(jì)劃通過(guò)關(guān)停整合生產(chǎn)基地以及剝離部分電站資產(chǎn)來(lái)繼續(xù)減重。

*ST海潤(rùn)目前有安徽合肥、江陰璜塘、江陰新橋、江蘇太倉(cāng)和江蘇泗陽(yáng)等五大生產(chǎn)基地。邱新向界面新聞?dòng)浾叽_認(rèn)，此前業(yè)內(nèi)相傳的有關(guān)公司下屬江陰璜塘基地關(guān)停、安置員工的信息屬實(shí)。

“維持這五個(gè)基地日常經(jīng)營(yíng)所花費(fèi)的固定成本、折舊攤銷等，對(duì)公司現(xiàn)狀而言都是較大的負(fù)擔(dān)。”邱新介紹，“現(xiàn)在我們也在看每個(gè)基地的具體情況，如果具備剝離整合條件的，我們就會(huì)去推動(dòng)。”邱新舉例，安徽合肥生產(chǎn)基地此前就曾被考慮剝離出去。

“我們初步預(yù)想未來(lái)公司將只保留一個(gè)具備生產(chǎn)、盈利能力的基地。”邱新說(shuō)。

“電站資產(chǎn)剝離也遵循同樣思路。”問(wèn)聞在接受界面新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)補(bǔ)充道。曾經(jīng)在業(yè)務(wù)層面激進(jìn)布局下游光伏電站也是造成*ST海潤(rùn)資金出現(xiàn)緊張的重要原因。

2014年及2015年期間，*ST海潤(rùn)大規(guī)模開(kāi)展電站業(yè)務(wù)，走上一體化建設(shè)光伏電站之路。在開(kāi)展電站業(yè)務(wù)時(shí)，基于對(duì)國(guó)家和區(qū)域政策穩(wěn)定的預(yù)期，*ST海潤(rùn)寄希望邊建設(shè)邊出售來(lái)盤活資產(chǎn)。但受到政策以及市場(chǎng)變化影響，*ST海潤(rùn)后期部分開(kāi)工建設(shè)的電站無(wú)法并網(wǎng)，且疊加電站銷售不順利、政府補(bǔ)貼不能及時(shí)到位、棄光限電等因素困擾，導(dǎo)致該公司電站業(yè)務(wù)面臨極大經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。

雪上加霜的是，*ST海潤(rùn)海外電站也遭遇當(dāng)?shù)?a href="http://www.msthinker.com/news/" target="_blank">新能源政策變化而引發(fā)資產(chǎn)減值。在2017年年報(bào)中，*ST海潤(rùn)報(bào)告期末資產(chǎn)減值準(zhǔn)備由上一期的1.34億元猛增至5.42億元。最主要的原因就是該公司報(bào)告期內(nèi)計(jì)提了建設(shè)在羅馬尼亞的電站GV7減值準(zhǔn)備4.11億元。

問(wèn)聞表示，“通過(guò)剝離上述電站資產(chǎn)以及負(fù)債，我們希望將公司變成一個(gè)‘干凈的殼’。”

艱難“保殼”路

“當(dāng)前公司管理層正在為2019年申請(qǐng)恢復(fù)上市的目標(biāo)全力以赴。”邱新告訴界面新聞?dòng)浾撸?ldquo;針對(duì)公司現(xiàn)狀，公司管理層確立了對(duì)內(nèi)對(duì)外的兩大核心工作：對(duì)內(nèi)，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上著力全面控制新增虧損；對(duì)外，積極引入戰(zhàn)略投資者，通過(guò)注入優(yōu)質(zhì)盈利資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)今年盈利。”

不過(guò)，根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2018年4月修訂）》有關(guān)恢復(fù)上市申請(qǐng)的條件，*ST海潤(rùn)在當(dāng)前資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀態(tài)、資金狀況下，又新進(jìn)疊加了“531”政策帶給整個(gè)光伏行業(yè)震蕩與迷茫因素，其僅依靠主營(yíng)業(yè)務(wù)達(dá)到恢復(fù)上市申請(qǐng)基本條件的可能性極小。因此，*ST海潤(rùn)“起死回生”最可能途徑便是，通過(guò)引入新戰(zhàn)略投資方，盡快推動(dòng)資產(chǎn)重組。

界面新聞?dòng)浾擢?dú)家獲悉，*ST海潤(rùn)引入戰(zhàn)略投資者將遵循市場(chǎng)化原則，即由企業(yè)自身為主導(dǎo)，當(dāng)?shù)馗骷?jí)地方政府積極協(xié)調(diào)，共同推進(jìn)。

在考察戰(zhàn)略投資者時(shí)，*ST海潤(rùn)最先看中意向方是否具備足以覆蓋公司今年虧損的可持續(xù)性盈利資產(chǎn)。今年一季度，*ST海潤(rùn)虧損1.96億元。

*ST海潤(rùn)方面表示，有關(guān)意向方的選擇并不局限于同行企業(yè)，還包括大型能源央企以及與光伏行業(yè)無(wú)關(guān)的企業(yè)。

“目前，基于公司當(dāng)前所剩的保殼時(shí)間窗口期越來(lái)越短，管理層正在同時(shí)接觸幾家意向方，進(jìn)入持續(xù)談判階段。”邱新告訴界面新聞?dòng)浾?，公司前前后后已接觸過(guò)十幾家意向方，其中兩家，均只差“臨門一腳”。

邱新也表示，“雖然管理團(tuán)隊(duì)自去年底以來(lái)陸續(xù)聯(lián)絡(luò)接觸的目標(biāo)戰(zhàn)略投資者很多，并且其中一些確實(shí)與公司進(jìn)行了深度接觸甚至方案推進(jìn)，但在大股東及核心治理層缺位的狀態(tài)下，戰(zhàn)略投資者引入的實(shí)質(zhì)性工作尚存在較大的不確定性。”

不過(guò)，有資深投資人士表示，*ST海潤(rùn)目前通過(guò)推進(jìn)資產(chǎn)重組扭虧可行性不是太大。目前已經(jīng)6月份了，首先要跟意向方談妥，后續(xù)還需要證監(jiān)會(huì)審核，時(shí)間上已經(jīng)非常緊迫。

*ST海潤(rùn)目前股權(quán)結(jié)構(gòu)極為分散。該公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)情況顯示，其借殼上市時(shí)合計(jì)持股超40%的原第一、第二大股東江蘇紫金電子集團(tuán)有限公司和江陰市九潤(rùn)管業(yè)有限公司，已于2015年上半年從十大股東之列消失。截至今年一季度末，*ST海潤(rùn)最大股東為楊懷進(jìn)，但其持股比例僅為6.61%。

此外，隨著董事長(zhǎng)和首席技術(shù)官等核心管理層人員離職或免職，*ST海潤(rùn)現(xiàn)任董監(jiān)高團(tuán)隊(duì)已經(jīng)簡(jiǎn)化。

邱新也表示，“目前公司團(tuán)隊(duì)核心人員都是職業(yè)經(jīng)理人，現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)的人脈和資源整合能力均不能與大股東和離職的核心管理層人員相比，目前一些問(wèn)題解決起來(lái)還是比較吃力。”邱新說(shuō)他不會(huì)放棄，將堅(jiān)持到底。

現(xiàn)在，沒(méi)有人知道*ST海潤(rùn)的“底”在哪里。