全球股市巨震 貿(mào)易不確定性影響新興市場(chǎng)貨幣

先是上周四歐洲央行宣布將在年底退出量化寬松（QE），但“明年夏天前不加息”，導(dǎo)致美元跳升、新興市場(chǎng)貨幣暴跌；再到上周五升溫的貿(mào)易摩擦，全球股、匯市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，上證綜指更大跌4%。

截至6月19日凌晨收盤，美國(guó)道指五連跌。當(dāng)日美股大幅低開(kāi)，道指跌300余點(diǎn)，標(biāo)普500跌1%，創(chuàng)近一個(gè)月最大跌幅?？萍脊杉w下挫，蘋(píng)果跌1.6%，特斯拉跌逾2.6%。中概股走勢(shì)低迷，阿里巴巴跌逾2%，京東跌逾4%。

同日，滬指收盤跌破2900點(diǎn)，創(chuàng)近兩年盤中新低；深成指跌超5%，創(chuàng)業(yè)板跌約6%，兩市有逾1000只個(gè)股跌停。香港恒指跌超3%，創(chuàng)逾4個(gè)月新低；韓國(guó)首爾綜指收跌1.6%；日本日經(jīng)225收跌1.8%。

新興市場(chǎng)匯市更是劇烈波動(dòng)。在岸人民幣對(duì)美元一度逼近6.47關(guān)口，最低至6.4684，刷新1月12日以來(lái)新低。其他新興市場(chǎng)貨幣波動(dòng)更甚，據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)從印度、印尼、菲律賓、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)和泰國(guó)六地金融市場(chǎng)流出的海外資金已達(dá)190億美元，創(chuàng)2008年金融危機(jī)以來(lái)新高。

眼下，貿(mào)易摩擦、政治不確定性仍是阻礙投資者加倉(cāng)新興市場(chǎng)貨幣和股市的主因。就A股而言，機(jī)構(gòu)認(rèn)為存量股權(quán)質(zhì)押的壓力明顯加大，但A股仍處于“艱難磨底階段”，股市絕對(duì)估值已低于2016年初由于股市熔斷形成的2638點(diǎn)水平。就全球來(lái)看，“不久后很可能美股出現(xiàn)回調(diào)，結(jié)束后亞太股市或引領(lǐng)反彈，就如2015年一樣。”管理1450億美元資產(chǎn)的澳大利亞安保資本（AMPCapital）基金經(jīng)理納埃米（NaderNaeimi）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

A股攜亞太股市巨震

周二，節(jié)后第一天，A股跌幅劇烈，上證綜指盤中連續(xù)跌破3000點(diǎn)和2900點(diǎn)兩個(gè)整數(shù)關(guān)口，千股跌停再現(xiàn)，創(chuàng)2015年1月以來(lái)新低。盤面上全線飄綠，計(jì)算機(jī)板塊領(lǐng)跌近8%，銀行板塊尾盤跌幅收窄。題材概念方面，語(yǔ)音技術(shù)領(lǐng)跌近10%。兩市成交量較上一交易日明顯放量。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，近期多個(gè)市場(chǎng)下跌顯然與美國(guó)不顧國(guó)際貿(mào)易規(guī)則強(qiáng)行發(fā)動(dòng)貿(mào)易爭(zhēng)端有關(guān)，同時(shí)A股又碰上IPO融資量較大以及CDR推進(jìn)等問(wèn)題，而股市的下跌本身又牽動(dòng)了一些股票質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，造成個(gè)股短時(shí)間內(nèi)跌幅較大。

“我們估算當(dāng)前平倉(cāng)線以下市值規(guī)模約為9351億元，較年初的4593億元增加103.6%，如果市場(chǎng)再下跌10%/20%/30%，平倉(cāng)線以下市值規(guī)模將增加3057億/6129億/10153億元。50億~100億市值上市公司高質(zhì)押率情況較為集中，行業(yè)方面，綜合、傳媒、農(nóng)林牧漁、紡織服裝和電氣設(shè)備等行業(yè)平倉(cāng)線以下市值占比較高。”安信證券首席策略師陳果表示。

不過(guò)，數(shù)據(jù)顯示A股已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)間。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴第一財(cái)經(jīng)記者，雖然目前上證指數(shù)仍比2638點(diǎn)高約10%，但是2016年、2017年上市公司的整體盈利增速都在10%以上，所以目前整體估值已經(jīng)低于2638點(diǎn)水平，更何況今年上半年上市公司整體盈利仍然增長(zhǎng)，以目前估值觀察會(huì)更低。中小板指數(shù)和估值與上證相比較為接近，創(chuàng)業(yè)板目前的絕對(duì)點(diǎn)位已經(jīng)較2016年一季度低點(diǎn)的水平下跌約20%，所以目前絕對(duì)估值更低。這是判斷大盤進(jìn)入底部區(qū)間的估值理由?？梢哉f(shuō)進(jìn)一步殺跌的空間已經(jīng)很小。

同時(shí)，與外圍市場(chǎng)相關(guān)性向來(lái)高企的港股也備受打擊。“港股估值出現(xiàn)明顯收縮，跌至歷史中位數(shù)水平，全球來(lái)看，港股估值仍然偏低。但即使是港股盈利預(yù)期繼續(xù)呈現(xiàn)上調(diào)，同比增速也較去年回落，市場(chǎng)預(yù)計(jì)部分高增長(zhǎng)行業(yè)增速難以持續(xù)。”建銀國(guó)際首席策略師趙文利告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

在他看來(lái)，下半年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素較多，美元、美息同步走高，導(dǎo)致新興市場(chǎng)走弱；歐洲風(fēng)險(xiǎn)、中美貿(mào)易戰(zhàn)及其他地緣政治風(fēng)險(xiǎn)回升；港元弱勢(shì)持續(xù)而港息加速上行、南向資金走弱以及新興市場(chǎng)資金流出，導(dǎo)致香港流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加。目前總體超配能源、原材料，因?yàn)槭芤嫱涱A(yù)期抬高及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)推升商品價(jià)格。

相比于亞太等市場(chǎng)，美國(guó)資本市場(chǎng)的波動(dòng)并不算大。早在6月15日當(dāng)日，美股、美債、美元基本保持不變，短期下跌后紛紛收復(fù)失地，這也超出市場(chǎng)預(yù)期，只是原油、有色大跌，黃金大跌。

“作為消費(fèi)主導(dǎo)的國(guó)家，美國(guó)2008年以來(lái)特別是2016年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇異常穩(wěn)固，外部因素并非美國(guó)經(jīng)濟(jì)的決定變量，在能夠確認(rèn)貿(mào)易問(wèn)題真實(shí)影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)，特別是影響美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)之前，美國(guó)市場(chǎng)的反應(yīng)較為平淡。此外，經(jīng)歷了之前幾次中美貿(mào)易問(wèn)題的沖擊之后，美國(guó)市場(chǎng)受到的影響逐漸變小。”九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示。

眼下，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)今年再加息兩次，2019年聯(lián)邦基金利率將達(dá)到3.125%（即當(dāng)年再加息75個(gè)基點(diǎn)）。“在加息后期，一旦出現(xiàn)季度盈利環(huán)比下滑，同比增速低于10%，則市場(chǎng)見(jiàn)頂?shù)母怕始哟蟆Ｄ壳懊拦梢患径扔h(huán)比增長(zhǎng)6%，同比增長(zhǎng)16%，仍較為強(qiáng)勁。”趙文利告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

新興市場(chǎng)貨幣持續(xù)承壓

6月14日晚，歐洲央行宣布今年末將退出QE，但卻意外稱“明年夏天前不會(huì)加息”，這導(dǎo)致美元暴力反彈，新興市場(chǎng)貨幣紛紛下跌，主要亞太市場(chǎng)的資金外流量創(chuàng)2008年金融危機(jī)以來(lái)新高。

“對(duì)于負(fù)利率起碼還要持續(xù)12個(gè)月的事實(shí)，歐元的反應(yīng)非常消極。事實(shí)上，歐元/美元已經(jīng)抹平了意大利債市沖擊以來(lái)的全部反彈幅度。”渣打全球宏觀策略主管羅伯遜（EricRobertsen）告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

就在上周四當(dāng)日，歐元/美元暴跌至1.15附近，美元指數(shù)飆升至近95。阿根廷比索對(duì)美元日內(nèi)最深跌逾7%，至歷史新低；巴西雷亞爾對(duì)美元跌超2%，一度跌破3.80關(guān)口，已連跌四日。上周，連今年表現(xiàn)始終較為穩(wěn)健的韓元也受到大規(guī)模頭寸減持的困擾。

隨著貿(mào)易摩擦的影響發(fā)酵，6月19日，南非蘭特對(duì)美元跌幅擴(kuò)大至2%，阿根廷方面表示，計(jì)劃在這兩天賣出4億美元。這讓阿根廷央行成為了該國(guó)市場(chǎng)上唯一的美元賣家，并推動(dòng)比索上漲約3%，該國(guó)銀行股因此下跌。

同日，人民幣對(duì)美元跌破6.4。不過(guò)整體而言，人民幣今年基本上不受新興市場(chǎng)波動(dòng)的影響，機(jī)構(gòu)整體對(duì)人民幣以及泰銖保持建設(shè)性看好。

雖然不少投資者依然認(rèn)為，亞洲經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)固、政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增速處于全球領(lǐng)先水平，但隨著全球流動(dòng)性拐點(diǎn)來(lái)臨，亞洲市場(chǎng)貨幣也在面臨危機(jī)和挑戰(zhàn)。此前印尼、印度已經(jīng)先后通過(guò)加息提振本幣匯率。

全球投資者謹(jǐn)慎觀望

眼下，風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)的信號(hào)已閃現(xiàn)多時(shí)，然而在不確定性持續(xù)的背景下，投資者始終謹(jǐn)慎觀望，尤其是對(duì)跌到已顯現(xiàn)較大價(jià)值的新興市場(chǎng)。

“盡管歐洲央行對(duì)利率正?；穆窂姜q豫不決，我們認(rèn)為去年布倫特原油價(jià)格56%的上漲可能導(dǎo)致歐洲通脹出現(xiàn)驚人增長(zhǎng)。目前截至2019年10月市場(chǎng)才定價(jià)了加息總共10個(gè)基點(diǎn)，不需要多大的通脹驚喜就能推動(dòng)市場(chǎng)重新調(diào)整定價(jià)。但也許這只是一個(gè)受傷的看漲歐元者一廂情愿的想法。”羅伯遜表示。

然而，美國(guó)和歐洲之間的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)意外（一種衡量經(jīng)濟(jì)情緒的標(biāo)尺）已達(dá)到近十幾年最廣泛的水平，它甚至超過(guò)2011~2012年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)期間的水平。“這有點(diǎn)過(guò)了，尤其是當(dāng)歐洲利率和外匯市場(chǎng)容易受到正面經(jīng)濟(jì)意外影響時(shí)。”他稱。

納埃米則對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，他也在等待風(fēng)險(xiǎn)落地后進(jìn)場(chǎng)的機(jī)遇。盡管今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不盡如人意，尤其是制造業(yè)數(shù)據(jù)，但其實(shí)歐元區(qū)的復(fù)蘇進(jìn)程并未逆轉(zhuǎn)——消費(fèi)者信心水平達(dá)到最高值，建筑業(yè)的復(fù)蘇仍在非常早期，而對(duì)于汽車和非建筑行業(yè)的置換性投資將變得不可或缺。

他還稱，“我們已經(jīng)清理了美元多頭倉(cāng)位，因?yàn)?014~2016年美歐貨幣政策的持續(xù)分化不太可能重演。此外，意大利債務(wù)存量高達(dá)全球第四，一旦歐元面臨‘重新定價(jià)’風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致意大利債務(wù)違約，那么對(duì)于歐洲和全球都是毀滅性的，因此歐盟領(lǐng)導(dǎo)人也意識(shí)到結(jié)構(gòu)性改革的重要性。”

不過(guò)他也稱，眼下貿(mào)易不確定性加劇了新興市場(chǎng)匯市的波動(dòng)，對(duì)于加倉(cāng)歐元或其他新興市場(chǎng)貨幣仍較為謹(jǐn)慎，仍做多日元來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。就股市而言，他表示，投資者對(duì)美股和新興市場(chǎng)股市的情緒處于兩個(gè)極端，此時(shí)往往會(huì)迎來(lái)美股的回調(diào)，同時(shí)新興市場(chǎng)可能還會(huì)繼續(xù)受影響，而待美股調(diào)整完畢后，新興市場(chǎng)股市有望引領(lǐng)一波反彈。

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