任澤平：中國經(jīng)濟正站在產(chǎn)能新周期底部 金融周期頂部

我們在2015年下半年判斷中國經(jīng)濟接近底部、2016-2018年“經(jīng)濟L型”，2017年初判斷產(chǎn)能出清“新周期”，2018年初提出“金融周期頂部”。

當(dāng)前中國經(jīng)濟正處在六大周期疊加：世界經(jīng)濟周期、金融周期、產(chǎn)能周期、房地產(chǎn)周期、庫存周期和政治周期。

1）世界經(jīng)濟正處于新一輪增長周期，美國、歐洲、日本等經(jīng)濟體先后復(fù)蘇。但具有領(lǐng)先性的美國經(jīng)濟正在筑頂，美國失業(yè)率降至18年來最低水平，通脹持續(xù)回升，加息加快，股市高位橫盤，均是美國經(jīng)濟周期高位筑頂?shù)牡湫托盘?。貿(mào)易保護主義抬頭和中美貿(mào)易戰(zhàn)對出口短期擾動但尚未改變基本面。

2）當(dāng)前中國處于金融周期的頂部，金融去杠桿，監(jiān)管加強，社融收緊，廣義貨幣供應(yīng)量增速下降，貨幣政策從實際收緊轉(zhuǎn)向中性但并未全面放松。在去杠桿去通道去鏈條取得積極成效的同時，企業(yè)信用風(fēng)險開始暴露，金融周期最困難的時期或許還未到來。貨幣政策與宏觀審慎雙支柱分別盯通脹和金融穩(wěn)定。

3）房地產(chǎn)周期處于調(diào)控中期，房地產(chǎn)銷售、到位資金增速等先行指標(biāo)趨于回落，房地產(chǎn)補庫、土地購置、租賃房建設(shè)、行業(yè)并購、地產(chǎn)企業(yè)高周轉(zhuǎn)等將支撐房地產(chǎn)投資，但趨緊的融資環(huán)境將增加未來房地產(chǎn)投資下行壓力。

4）產(chǎn)能周期已經(jīng)觸底。經(jīng)過2010-2015年市場自發(fā)去產(chǎn)能，疊加2016年以來供給側(cè)改革和環(huán)保督查，中國產(chǎn)能周期觸底，產(chǎn)能出清充分，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能投資持續(xù)低增長，規(guī)上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率回升至76.5%，資產(chǎn)負債率從58%降至56%，制造業(yè)投資增長4%-5%左右持續(xù)筑底，企業(yè)盈利和資產(chǎn)負債表持續(xù)改善，2019年前后有望開啟新一輪產(chǎn)能周期。

新周期的核心是：產(chǎn)能周期的第三個階段，產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升、剩者為王、企業(yè)盈利改善、銀行不良率下降、資產(chǎn)負債表修復(fù)、為新一輪產(chǎn)能擴張蓄積能量。

5）短期的庫存周期仍處于2017年3季度-2018年的MINI去庫存周期，由于合意庫存水平低，2016-2017年2季度的此輪補庫周期力度淺、時間短，未來去庫周期對經(jīng)濟的拖累較弱。

6）新的政治周期開啟，政策的執(zhí)行力更強，“抓鐵有痕、踏石留印、久久為功”，19大人事?lián)Q屆以后，各部門及地方政府的積極性提高，政策重心有望從“三去”到“一降一補”，從做減法到做加法。

總的判斷，當(dāng)前我國經(jīng)濟金融形勢運行的主要邏輯是產(chǎn)能新周期的底部和金融周期的頂部，前者決定了經(jīng)濟L型的韌性，后者決定了去杠桿的融資收縮。中央按照結(jié)構(gòu)性去杠桿思路，采取“寬貨幣+緊信用+嚴(yán)監(jiān)管+強改革”的政策配合。

具體到當(dāng)前經(jīng)濟形勢，1-5月生產(chǎn)側(cè)表現(xiàn)平穩(wěn)，但需求側(cè)投資消費放緩、出口平穩(wěn)進口上升順差收窄；其中，制造業(yè)投資筑底緩慢回升、地產(chǎn)投資高位略降、基建投資大幅下滑，消費同比增速降至15年以來新低。具有領(lǐng)先性的社融回落、實際利率偏高、房地產(chǎn)銷售下滑、商品去庫存，預(yù)示經(jīng)濟處在回調(diào)的通道。

2018年風(fēng)險主要來自去杠桿金融收緊風(fēng)險暴露、中美貿(mào)易摩擦，關(guān)注中東地緣政治、油價上行可能引發(fā)的“滯漲”風(fēng)險、意大利政經(jīng)混亂局勢加劇引發(fā)的意債危機和歐洲危機。

機遇來自供給側(cè)改革推進、消費升級和產(chǎn)業(yè)升級：健康、娛樂、互聯(lián)網(wǎng)消費、三四五六線消費升級、二胎、新時代四大發(fā)明、科技創(chuàng)新。

（作者 任澤平 恒大集團首席經(jīng)濟學(xué)家兼恒大經(jīng)濟研究院院長）