環(huán)保行業(yè)2018年下半年預測

結構上利好環(huán)保行業(yè)得到印證，新周期已定。我們從宏觀數(shù)據(jù)層面對環(huán)保行業(yè)進行了全面分析：環(huán)保行業(yè)增速一枝獨秀(2018Q1 同比+34%);工業(yè)領域環(huán)保監(jiān)管持續(xù)，近看提標新周期、遠看產(chǎn)業(yè)升級周期;同時財政支持力度有增無減(2018Q1 同比+23%)。此外，環(huán)保要素對宏觀經(jīng)濟的促進作用也進一步體現(xiàn)，繼對“供給側改革”有效促進后，也將對當期“污染防治”及未來“產(chǎn)業(yè)升級”提供重要動力，環(huán)保產(chǎn)業(yè)已步入新的周期。后續(xù)可持續(xù)關注政策對環(huán)保行業(yè)定向支持。

當前，金融監(jiān)管強化引發(fā)債務問題發(fā)酵，使板塊整體受影響。我們針對當前市場比較關注的PPP模式風險，進行了“訂單進度-項目桿杠率-資金消耗-資產(chǎn)負債率-業(yè)績增速”的量化測算。我們認為PPP 模式已由訂單驅動轉為融資驅動：企業(yè)的融資、信用水平是環(huán)保PPP 模式中重要的因素，同時，融資情況和業(yè)績兌現(xiàn)相互制衡。在融資環(huán)境趨緊的情況，穩(wěn)健的經(jīng)營策略是公司的正確之舉，而資金充裕的公司以及資金消耗較小的細分領域需要優(yōu)先關注。

財政支出劃定行業(yè)安全邊際，工業(yè)環(huán)保可享估值溢價?，F(xiàn)金流一直是市場詬病行業(yè)的重要因素，可從財政和工業(yè)企業(yè)即環(huán)保支付方口徑考慮：財政支出是政府支付的環(huán)保成本，我們據(jù)此推演行業(yè)增速可較其他宏、微觀指標更好反映行業(yè)整體現(xiàn)金流增長，2017 年增速已達20%、2018 年預計為22%，結合當前外部環(huán)境，當板塊估值為22 時(PEG≈1)可視為板塊估值中樞。工業(yè)環(huán)保是企業(yè)支付環(huán)保成本，受益于供給側改革企業(yè)盈利明顯改善、疊加剛性環(huán)保成本政策，企業(yè)環(huán)保成本支付期限、回款條件及現(xiàn)金回流風險大幅改善，因此，工業(yè)環(huán)?？上硎芤欢ǖ墓乐狄鐑r。

精選細分領域：危廢、環(huán)衛(wèi)、水環(huán)境景氣度較高。我們繪制了全行業(yè)細分領域生命周期圖譜，當前時點我們認為危廢治理、環(huán)衛(wèi)市場化運營水環(huán)境治理處于景氣成長周期。“清廢行動2018”、“第二次全國污染普查”成危廢隱性需求釋放的核心驅動力;環(huán)衛(wèi)市場化2018 年一季度較2017年顯著增長;水環(huán)境治理受“河長制”、專項督查、雄安新區(qū)、長江經(jīng)濟帶因素促進，治理需求大，但由于PPP 模式因素，需持續(xù)關注信貸情況。

投資建議：維持環(huán)保行業(yè)“增持”評級，推薦危廢領域：東江環(huán)保，環(huán)衛(wèi)領域龍頭切入PPP 水環(huán)境治理：啟迪桑德，水環(huán)境PPP 領域公司：碧水源、博世科、國禎環(huán)保，關注環(huán)衛(wèi)設備及運營公司：龍馬環(huán)衛(wèi)。

風險分析：政策定向支持力度不足、金融監(jiān)管持續(xù)加強、債務問題持續(xù)發(fā)酵、利率維持高位、融資及項目進度問題導致業(yè)績低于預期。