焦煤供需平衡將轉(zhuǎn)往偏緊方向

三月下旬以來，隨著鋼廠的持續(xù)復(fù)產(chǎn)，焦炭、焦煤需求的確都存在較為明確的提振。據(jù)估算，目前螺紋、熱卷的煉鋼毛利水平近期雖有回落，但依然高至1300-1350元/噸左右。在這種高利潤(rùn)的持續(xù)刺激下，鋼廠階段性完成了非采暖季限產(chǎn)的任務(wù)后，就會(huì)迅速嘗試達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。據(jù)mysteel數(shù)據(jù)顯示，剔除2016以前淘汰落后產(chǎn)能的高爐產(chǎn)能利用率從77.21%的階段性低點(diǎn)已逐漸回升至當(dāng)前的85.7%，距離去年91.18%的高點(diǎn)仍尚有一定提升空間。具體的鋼廠提產(chǎn)空間究竟有多少？要回答這個(gè)問題，我們可以嘗試從統(tǒng)計(jì)局的生鐵產(chǎn)量數(shù)據(jù)進(jìn)行推斷。以最新4月下旬的數(shù)據(jù)來看，全國(guó)日均生鐵產(chǎn)量為195.2萬噸，距離2017年7月中旬的高點(diǎn)207萬噸尚有6%的提升空間。即使環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化會(huì)導(dǎo)致高爐開工無法達(dá)到近滿產(chǎn)狀態(tài)，但3-4%的生鐵產(chǎn)量提升空間還是可期的，這對(duì)應(yīng)的也就是焦炭、焦煤的需求提振幅度。

再?gòu)难a(bǔ)庫性需求來看，目前鋼廠的焦炭、焦煤庫存水平同比去年均稍有增長(zhǎng)，但近期已有一定程度的持續(xù)下滑。據(jù)mysteel數(shù)據(jù)顯示，110家樣本鋼廠焦炭庫存從三月份495萬噸的階段性高點(diǎn)回落至當(dāng)前433萬噸，庫存可用天數(shù)自14.61天降至12.78天。這一庫存水平仍然偏高，同比去年同期水平仍有30萬噸左右的庫存增量有待消化。但另一方面也要看到，近期由于港口貿(mào)易商低價(jià)位大量補(bǔ)庫，稀釋了部分鋼廠的焦炭采購(gòu)份額，再結(jié)合華東等地區(qū)焦化開工受環(huán)保限制，綜合導(dǎo)致當(dāng)前鋼廠的焦炭庫存有所下滑。所以從后期的高爐開工提升潛力來看，如果按照全國(guó)生鐵產(chǎn)量約6萬噸/日的增量進(jìn)行預(yù)估，日均將帶來約2.7萬噸的焦炭需求增量，可見粗略估算鋼廠進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)后維持半個(gè)月左右的時(shí)間，即可出現(xiàn)焦炭的補(bǔ)庫需求。焦煤庫存也是類似的情況。

焦炭的供應(yīng)變化，其供需最大的不確定性來自于焦炭的供應(yīng)端。前期由于徐州等地環(huán)保限產(chǎn)政策的迅速收緊，再疊加局部地區(qū)焦化階段性瀕臨虧損，導(dǎo)致焦化廠開工率出現(xiàn)一定幅度的下滑。尤其華東地區(qū)獨(dú)立焦化開工率從76%的高位迅速回落至66.7%，與嚴(yán)格的環(huán)保限產(chǎn)有直接關(guān)系。但進(jìn)入5月份后，由于焦化利潤(rùn)迅速反彈（當(dāng)前已恢復(fù)至189-265元/噸），訂單狀態(tài)好轉(zhuǎn)，局部地區(qū)環(huán)保的沖擊也有所衰減，所以全國(guó)獨(dú)立焦化開工率均值又再次回升至79.71%的較高位，相較2017年83.47%的階段性高開工率水平也尚存些許提升空間。因此焦炭后期供應(yīng)變化的關(guān)鍵在于環(huán)保限產(chǎn)的執(zhí)行能否長(zhǎng)期持續(xù)。按照當(dāng)前焦化開工已有所反彈的跡象，我們預(yù)估環(huán)保對(duì)于焦化開工的影響將逐漸弱化，但華東地區(qū)的限產(chǎn)影響仍將持續(xù)顯現(xiàn)。所以焦化開工后期將有所反彈，

那么，焦煤的國(guó)內(nèi)外供應(yīng)端是否有顯著增量沖擊呢？目前來看，進(jìn)口焦煤供應(yīng)是存在一定的增量壓力的，國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)則存在些許不確定性。先從進(jìn)口焦煤端來看，最主要的增量沖擊來自于蒙古煤。春節(jié)后蒙古煤的日均通關(guān)速度僅恢復(fù)至500-700車的低水平，如今由于中蒙兩國(guó)外交關(guān)系的改善，目前蒙古煤的通關(guān)速度已經(jīng)基本維持在1000車左右的水平。按照去年的歷史數(shù)據(jù)，最高通關(guān)效率曾達(dá)到1600車/日左右的高水平，2017年4月份蒙古煤出口至我國(guó)的數(shù)量曾高達(dá)288.4萬噸。而今年我國(guó)3月份進(jìn)口的蒙古煤數(shù)量為225.8萬噸，仍有50萬噸/月左右的提升潛力。

而澳洲煤礦2017年因颶風(fēng)黛比部分產(chǎn)量受影響，預(yù)計(jì)2018年這些受影響的產(chǎn)量都將恢復(fù)。按照我們的預(yù)估，2018年澳大利亞冶金煤出口大約要增長(zhǎng)950萬噸。但由于中國(guó)進(jìn)出口政策依然在收緊，南方港口對(duì)于進(jìn)口煤的吞吐量恐將長(zhǎng)期受到政策性限制；以及印度、歐洲等對(duì)海運(yùn)冶金煤存在一定需求增量，因此2018年澳大利亞煉焦煤出口往中國(guó)的比重恐將有所下降。所以綜合來看，雖然澳大利亞焦煤有增產(chǎn)部分，但對(duì)中國(guó)的輸出量并不存顯著增加。

再看國(guó)產(chǎn)焦煤端，由于煉焦煤價(jià)格一直相對(duì)較為堅(jiān)挺，因此國(guó)產(chǎn)煉焦煤礦開工率在兩會(huì)結(jié)束后迅速進(jìn)入高開工率水平區(qū)間。據(jù)汾渭能源數(shù)據(jù)，當(dāng)前山西、河北、山東三地樣本煉焦煤礦的加權(quán)平均開工率提升至116%，相較春節(jié)后104%的階段性開工還是有顯著提升的。國(guó)產(chǎn)煤礦開工率的提升、供應(yīng)的回暖也側(cè)面體現(xiàn)在了煤礦庫存的累增上，樣本煤礦的原煤庫存從1月份的低點(diǎn)207萬噸增至當(dāng)前的349萬噸，供應(yīng)端庫存壓力的增量還是較為顯著的。所以綜合國(guó)內(nèi)外供應(yīng)端來說，煉焦煤國(guó)外存在蒙古煤增量的沖擊，國(guó)內(nèi)存在煤礦開工高位運(yùn)行的沖擊。但同時(shí)也要看到，由于此前山西部分地區(qū)煤礦因違規(guī)被曝光，山西煤礦存在生產(chǎn)減產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)山東地區(qū)煤礦也因上合峰會(huì)的召開而生產(chǎn)受影響，所以從政策上來說國(guó)內(nèi)煉焦煤供應(yīng)存在較大不確定性。如果國(guó)內(nèi)山西、山東煤礦生產(chǎn)受限，再疊加鋼廠、焦化廠需求的復(fù)蘇，那么煉焦煤供需平衡將往偏緊方向轉(zhuǎn)移，因此價(jià)格的趨勢(shì)預(yù)測(cè)仍然是上行的。但另一方面也要看到，前期焦炭、焦煤期貨價(jià)格反彈過快，焦炭甚至漲至2100元/噸以上的升水價(jià)格；再加上近期黑色上漲的原動(dòng)力——鋼價(jià)因供需走弱而價(jià)格回調(diào)，同時(shí)我們提到焦炭、焦煤現(xiàn)有的庫存壓力仍有待時(shí)日才能消化，所以短期煤焦的供需利好已基本體現(xiàn)到盤面，期貨價(jià)格有跟著鋼價(jià)一起回調(diào)的訴求?？梢阅托牡却航蛊趦r(jià)充分回調(diào)、風(fēng)險(xiǎn)釋放后的真實(shí)下游需求拉動(dòng)性上漲行情。