信達(dá)證券“喊話”：煤炭板塊歷史性重大行情拉開序幕

“2018年煤炭板塊的投資機(jī)會將是歷史性的，確定性的，整體性的，不分品種的。”

本文作者為信達(dá)證券煤炭行業(yè)首席分析師郭荊璞、左前明、王志民、周杰，原標(biāo)題《每周觀點：煤炭板塊歷史性重大行情拉開序幕！》，本文有所刪節(jié)。

2018年投資策略核心觀點：

2018年煤炭消費增速在能源消費彈性恢復(fù)疊加能源結(jié)構(gòu)調(diào)整階段性放緩中繼續(xù)回升，但供給端產(chǎn)能與庫存自然出清疊加擴(kuò)張性投資乏力，產(chǎn)量增速將明顯下滑， 2018年供需缺口明顯進(jìn)一步放大，同時全球陷入煤炭緊缺狀態(tài)，價格繼續(xù)上揚而非預(yù)期的穩(wěn)中有降或維持高位。由此帶來業(yè)績增速繼續(xù)高企，同時悲觀預(yù)期證偽后估值明顯修復(fù)，在業(yè)績超預(yù)期和估值提升下，煤炭板塊迎來歷史性重大投資機(jī)會。

煤炭供給端有效產(chǎn)能明顯不足，產(chǎn)量釋放十分乏力，資本開支仍然低迷，驗證我們年度策略 供給出清后實際產(chǎn)量增速明顯下滑的預(yù)判。

從貨船比來看為 9.07，較去年同期的 18.9 下降 9.75，降幅高達(dá)51.5%，說明今年煤炭供需較去年更加緊俏，煤炭供需缺口不斷放大。本周重點推薦投資者閱讀我們 5 月 16 日公開發(fā)布的研究報告，主要從多維度全面研究分析了為何煤炭產(chǎn)能不是去產(chǎn)能出清的而是供給側(cè)的自然出清，且有效產(chǎn)能不足，周期性增長乏力的根本邏輯。

概述即：從產(chǎn)能的角度來看，煤價在 2012~2015 年長期劇烈下跌和煤企兼并重組才是產(chǎn)能出清的最主要原因。從供需缺口的角度來看，煤炭產(chǎn)能 14 年起加速出清，17 年至今未見有效增長，當(dāng)前供需缺口繼續(xù)擴(kuò)大，庫存仍在被動去化，價格中樞逐季上揚。從資本開支的角度來看，資本開支水平持續(xù)下滑，表征產(chǎn)能的固定資產(chǎn)增長停滯，先進(jìn)產(chǎn)能大部分已在 2014~2016 年釋放完畢，邊際遞減。投資持續(xù)擴(kuò)張疊加 3-5 年的產(chǎn)能建設(shè)周期方可見到煤炭供給有效釋放， 即便 2018 年煤炭行業(yè)投資由負(fù)轉(zhuǎn)正，有效產(chǎn)量的明顯釋放也將在 2021 年甚至之后。

需求淡季如旺季，日耗在旺季來臨前已開始全面提速，供需缺口持續(xù)加大，不斷驗證我們年 度策略對需求側(cè)彈性持續(xù)提升的判斷。

5 月 16 日，沿海六大電廠日耗繼續(xù)上攀，并突破 70 萬噸，較 17 年同期 59.2 萬噸增加 11.88 萬噸，增幅 16.7%，而相應(yīng)的 17 年 7 月中旬“迎峰 度夏”階段日耗才達(dá)到 70 萬噸，截至 17 日，本月日均煤耗 67.7 萬噸左右，較 17 年同期的 61.4 萬噸增加 6.3 萬噸，增幅 10.22%。因此，我們預(yù)判的火電和煤炭消費彈性繼續(xù)提升得到驗證。從日耗對應(yīng)的電廠庫存可用天數(shù)來看，17 日在 18 天左右較 17 年下降 2.5 天，所以當(dāng)前電廠庫存（庫存量 1304 萬噸，較 17 年同期高 67.7 萬噸）實際處于相對更低水平，且近日補(bǔ)庫乏力，持續(xù)下降。另一方面，周內(nèi)運價和期價跳漲，市場看多心態(tài)偏強(qiáng)，本周動力煤(603, -14.00, -2.27%)期貨價格連續(xù)五個工作日大幅拉升， 7 月合約周度漲幅近 9%，9 月合約漲幅近 7%，成交量翻番， 遠(yuǎn)期價格轉(zhuǎn)向升水；而運價方面，隨著市場預(yù)期向好，下游用戶拉運增多，市場可用海運煤炭運力不足，支撐主流船型運價跳漲，煤炭期貨價格和運價的大幅升高，從一定程度上反應(yīng) 出市場看多心態(tài)偏強(qiáng)。從港口煤價來看，動力煤價自 4 月觸底（564 元/噸）抬升后一路上行， 截至 18 日秦港動力末煤（Q5500）平倉價 618 元/噸，較 17 年同期增加 47 元/噸，增幅 8.2%，實際上考慮到 18 年煤價頂部已于 2 月份突破 17 年高點，實際證實我們所說的今年供需缺口繼續(xù)放大，底部和頂部繼續(xù)抬升，煤價中樞和邊際價格確信無疑是確定性上揚的。

煤焦板塊：焦炭(2012, -36.50, -1.78%)方面，現(xiàn)階段山東地區(qū)部分鋼廠庫存下滑明顯，考慮到即將召開的上合峰會 可能對后期汽運到貨量造成影響， 5 月底之前有集中補(bǔ)庫需求，因此針對長協(xié)供戶在隨行就市 的價格基礎(chǔ)上加價 100 元/噸以提升下游送貨積極性，此外，北方其他地區(qū)鋼廠庫存也處于相 對較低水平，有較強(qiáng)的采購需求，支撐焦炭價格短期內(nèi)可能還有一定上行空間，但價格越早觸及高點，加快港口高成本貨源解套，部分貿(mào)易商可能開始謹(jǐn)慎接貨，以出貨消化庫存為主。

焦煤(1217, -15.50, -1.26%)方面，受焦炭價格持續(xù)拉漲帶動，近期產(chǎn)地焦煤提漲呼聲漸濃，但提漲多數(shù)是煤礦原煤 及洗煤廠給市場散戶提漲，主流市場成交仍以穩(wěn)為主。進(jìn)口澳洲海運焦煤價格上漲后，與國內(nèi)低硫煤相比較，仍有一定的價格優(yōu)勢，存在繼續(xù)接貨的可能性，短期看焦煤市場向好發(fā)展。

我們認(rèn)為，2018 年煤炭板塊的投資機(jī)會將是歷史性的，確定性的，整體性的，不分品種的，但我們?nèi)詮?qiáng)調(diào)動力煤、無煙煤細(xì)分板塊的高確定性和煉焦煤細(xì)分板塊的高彈性，因此建議弱化個股，對煤炭板塊分煤種進(jìn)行整體性集中配置。動力煤如兗州煤業(yè)（重點推薦）、中國神華 （重點推薦）、陜西煤業(yè)、陽泉煤業(yè)、大同煤業(yè)等煤炭上市公司，煉焦煤如西山煤電（重點 推薦）、平煤股份、潞安環(huán)能、冀中能源、開灤股份、盤江股份。

宏觀數(shù)據(jù)點評：經(jīng)濟(jì)繼續(xù)彰顯韌性，悲觀預(yù)期繼續(xù)修復(fù)。

4 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有好有壞，工業(yè)增加值、 進(jìn)出口、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資數(shù)據(jù)展現(xiàn)了生產(chǎn)旺需求穩(wěn)的一面，但消費弱、基建投資繼 續(xù)下行的情況也反映出一些問題。我們認(rèn)為今年整體偏弱的消費與去年四季度增速開始放緩的人均可支配收入有關(guān)，食品、報刊、家具、建筑裝潢類消費增速較 2017 年出現(xiàn)下滑?；ㄍ顿Y方面，我們認(rèn)為在 4 月政治局會議政策微調(diào)定調(diào)下，隨著財政部加快預(yù)算支出進(jìn)度以及 PPP 項目重啟，基建投資增速大概率將出現(xiàn)回升，維持信達(dá)宏觀組全年基建增速 13.5%的判 斷。在多數(shù)工業(yè)品產(chǎn)量增速加快的情況下， 4 月工業(yè)增加值同比增長 7%，超出市場預(yù)期，其中水泥、平板玻璃(1385, 3.00, 0.22%)、鋼材等產(chǎn)品產(chǎn)量增加反映了來自下游房地產(chǎn)的需求。需要注意的是，今年房地產(chǎn)施工面積增速逐步接近歷史地位，目前下行空間已非常小，這對全年房地產(chǎn)投資保持韌性狀態(tài)起到支撐作用。高頻數(shù)據(jù)顯示， 5 月發(fā)電耗煤、高爐開工率等均較 4 月進(jìn)一步走高， 因此隨著經(jīng)濟(jì)狀況的逐步明確，市場上過度悲觀預(yù)期將得到修正。

煤炭價格及庫存：截至 5 月 17 日，動力煤價格指數(shù)（RMB）：CCI 進(jìn)口 5500（含稅） 640.20 元/ 噸，周環(huán)比增加 2.27%。環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)報收于 572 元/噸，周環(huán)比持平。CCTD 秦皇 島動力煤綜合交易價格 585 元/噸，周環(huán)比持平，CCTD 秦皇島動力煤現(xiàn)貨交易價格 531 元/ 噸，周環(huán)比持平。紐卡斯?fàn)柛蹌恿γ含F(xiàn)貨價 107.55 美元/噸，周環(huán)比增加 6.1%。截至 5 月 18 日，秦皇島港煤炭庫存增加 40.5 萬噸至 538.50 萬噸，環(huán)比增幅 8.12%；截至 5 月 13 日，澳 大利亞紐卡斯?fàn)柛勖禾繋齑嬖黾?4.8 萬噸至 164.12 萬噸，環(huán)比增幅 2.99%。

風(fēng)險因素：開工旺季上游需求走旺的邏輯證偽，貨幣政策進(jìn)一步趨緊，違法違規(guī)項目加速審批并積極投產(chǎn)。