煤炭：產(chǎn)能出清的本質——三維度看煤炭供給側

產(chǎn)能維度—煤價長期劇烈下跌和煤企兼并重組是產(chǎn)能出清的最主要原因。“十二五”期間煤價經(jīng)歷了近5年的長期劇烈下跌，直至2015年跌破煤炭企業(yè)噸煤現(xiàn)金成本，同時主要產(chǎn)煤省區(qū)推進煤礦兼并重組，導致煤礦產(chǎn)能大量自然出清，在冊產(chǎn)能出現(xiàn)大量“關停產(chǎn)能”、“僵尸產(chǎn)能”、“無效產(chǎn)能”，實際在產(chǎn)有效產(chǎn)能與在冊產(chǎn)能在2016年前后存在8億噸左右的明顯缺口。2016年至今的所謂“去產(chǎn)能”去掉的絕大多數(shù)是在“十二五”已經(jīng)實際出清產(chǎn)生的“無效產(chǎn)能”，主要為“確認”過去出清的無效產(chǎn)能，對實際產(chǎn)量影響甚微。

供需缺口維度—煤炭產(chǎn)能14年起加速出清，17年未見有效增長，當前供需缺口繼續(xù)擴大，庫存仍在被動去化，價格中樞逐季上揚。煤炭連續(xù)化生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)特征決定了產(chǎn)量一定程度上代表了產(chǎn)能，從2014年開始產(chǎn)能便進入加速出清階段，2017年仍未見有效產(chǎn)能的增長。自從2016年開始，需求回暖，供需缺口逐漸擴大，庫存開始被動去化以支撐需求，截至2018年3月全社會煤炭總庫存僅有1.3億噸左右，達到歷史低位。供需缺口放大下，2016年下半年以來煤炭價格中樞不斷上揚，并未能刺激煤炭產(chǎn)量的增長，甚至2017年二季度以來，在產(chǎn)能利用率提高的同時，原煤產(chǎn)量環(huán)比逐季下滑。由此可見煤炭實際有效產(chǎn)能出清后增長乏力，從全社會庫存去化和價格上揚維度，并沒有所謂的“先進產(chǎn)能”明顯釋放。

資本開支維度—資本開支水平持續(xù)下滑，表征產(chǎn)能的固定資產(chǎn)增長停滯，先進產(chǎn)能大部分已在2014~2016年釋放完畢，邊際遞減。2013年起煤炭行業(yè)資本開支水平隨著煤價下行繼續(xù)大幅下滑，雖然2016年以來煤炭價格上揚，企業(yè)盈利改善，但資本開支在總資產(chǎn)中的占比仍然在下降趨勢中，處于歷史低位。且行業(yè)在建工程在2013年前后達到頂峰后，于2014~2015年快速下滑，即上一輪投資的高峰帶來的產(chǎn)能集中在此期間釋放?？梢员碚髅禾慨a(chǎn)能的煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)的占比目前穩(wěn)定在38%-40%，由于2016年以來資本開支水平持續(xù)下滑，使得在建工程占比繼續(xù)回落，在折舊攤銷上升的同時，固定資產(chǎn)占比保持穩(wěn)定，繼續(xù)攀升乏力，能夠釋放的先進產(chǎn)能邊際遞減。投資持續(xù)擴張疊加3-5年的產(chǎn)能建設周期方可見到煤炭供給有效釋放，即便2018年煤炭行業(yè)投資由負轉正，有效產(chǎn)量的明顯釋放也將在2021年甚至之后。固定資產(chǎn)投資是維持既有產(chǎn)能和新建產(chǎn)能的必要條件，在行業(yè)固定資產(chǎn)投資嚴重下滑后，需由負轉正并持續(xù)，且經(jīng)過3-5年的建礦周期后方可形成有效產(chǎn)能，支撐供給?？紤]資本開支的投入規(guī)律、建礦時間的長短不一、以及各礦開采技術條件不同導致投產(chǎn)節(jié)奏的差異，煤炭產(chǎn)量的釋放一定是逐步增加、逐步釋放的態(tài)勢，2018年行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速大概率由負轉正，但即便如此，煤炭有效供給的明顯釋放也將在2021年左右甚至更長。即2018~2020年煤炭行業(yè)供給側從增減平衡角度，幾乎沒有多少實際產(chǎn)量的凈增貢獻，但區(qū)域性向西部集中的趨勢更加明顯，供需區(qū)域結構性問題更加嚴峻。