華信收購俄油股份最終破局 中俄油氣合作仍需腳踏實(shí)地

瑞士嘉能可公司（Glencore）5月4日發(fā)布消息稱，該公司同卡塔爾主權(quán)基金QIA合資的財(cái)團(tuán)QHGOil已經(jīng)通知中國華信（CEFC），終止向其出售俄羅斯石油公司14.16%的協(xié)議。嘉能可表示，QHG財(cái)團(tuán)將解散，嘉能可和QIA將直接持有俄羅斯石油公司股份，持股比例分別為0.57%和18.93%。

華信出局交易

QHG財(cái)團(tuán)是2016年底為收購俄羅斯石油公司19.5%股份而專門成立的。2017年，俄羅斯石油公司宣布，將其中14.16%的股份出售給中國華信，交易價(jià)格為91億美元。預(yù)計(jì)這筆交易完成后，嘉能可將剩余0.5%、QIA剩余4.7%的俄羅斯石油公司股份。

在宣布收購俄羅斯石油公司股份后，華信公司一時(shí)成為市場明星，但隨后受到較多質(zhì)疑。根據(jù)公開媒體報(bào)道，該公司創(chuàng)始人葉簡明被調(diào)查，華信正在裁員和出售其資產(chǎn)，旗下上市公司的部分股份也被凍結(jié)。

俄羅斯《新聞報(bào)》（Vedomosti）報(bào)道稱，華信未按照協(xié)議在4月份支付收購俄羅斯石油公司股份的第一筆付款，即總交易額的20%，約18億美元。其余款項(xiàng)原計(jì)劃在2018年9月末前支付。該媒體稱，華信為這筆收購案已經(jīng)花費(fèi)了大約4億美元，據(jù)信這筆款項(xiàng)不會被退回。

嘉能可和QIA此前收購俄羅斯石油公司19.5%股份共耗資102億歐元。其中嘉能可出資3億歐元，QIA出資25億歐元，其余74億歐元為貸款，意大利Intesa貸款52億歐元，22億歐元來自俄羅斯的銀行。QHG曾計(jì)劃用華信收購俄羅斯石油公司14.16%股份的91億美元償還銀行貸款。由于同華信的交易中止，QIA將全部出資收購這部分股份，從而成為繼俄羅斯政府（50%）、英國BP（19.5%）之后的俄羅斯石油公司第三大股東。

俄油股權(quán)價(jià)值

2016年底俄羅斯石油公司19.5%股份私有化的目的是為了彌補(bǔ)當(dāng)年的財(cái)政赤字。為此，俄羅斯石油公司趕在年底前完成了股份交割，并向財(cái)政部全額繳納了股權(quán)收入。但由于大部分收購資金來自貸款，嘉能可和QIA背負(fù)了沉重的資金壓力。

俄羅斯《生意人報(bào)》（Kommersant）稱，最初嘉能可和QIA計(jì)劃通過俄羅斯石油公司股東分紅支付貸款利息。為此，經(jīng)俄羅斯總統(tǒng)普京批準(zhǔn)，俄羅斯石油公司的分紅比例提高至凈利潤的50%。但這一計(jì)劃隨后遭遇了很多困難。

首先，由于西方制裁，Intesa無法順利組織銀團(tuán)貸款，資金成本大幅提高。其次，歐元對美元和盧布的升值使俄羅斯石油公司提高分紅也無法彌補(bǔ)貸款利息的增加。《生意人報(bào)》評估，按貸款利率為5%計(jì)算，年利息達(dá)到3.7億歐元，而分紅僅為2.24億歐元（按照2017年9月的盧布匯率）。第三，盧布貶值和新制裁的威脅導(dǎo)致俄羅斯石油公司市值下跌。2017年1月俄羅斯石油公司14.16%的股份價(jià)值79億歐元，到8月同華信協(xié)商購股時(shí)市場價(jià)值跌至65億歐元，低于74億歐元的貸款額，對銀行產(chǎn)生了額外的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)華信提出的91億美元是高于貸款額的溢價(jià)收購。

嘉能可在宣布終止與華信交易的同時(shí)表示，其出售股份給QIA獲得的資金將用于償還銀行貸款。此外，該公司將保留同俄羅斯石油公司每年1000萬噸的石油供應(yīng)合同。外界分析認(rèn)為，嘉能可放棄增持俄油股份同西方制裁相關(guān)，此前嘉能可持股的俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)公司（UCRusal）因受制裁股價(jià)大跌70%。

分析認(rèn)為，卡塔爾收購俄羅斯石油公司股份旨在加強(qiáng)同俄羅斯的戰(zhàn)略合作關(guān)系。卡塔爾目前受到海灣國家的孤立，需要打破地緣政治僵局。今年三月底卡塔爾埃米爾訪問了莫斯科，這一交易是此次訪問成果的具體體現(xiàn)。目前尚不清楚QIA如何融資74億歐元收購股份。俄羅斯媒體稱，俄羅斯的銀行可能會提供貸款，因?yàn)槭苤撇糜绊?，西方銀行貸款的可能性很低。此前，俄羅斯外貿(mào)銀行曾表示準(zhǔn)備向華信貸款用于股份收購。值得關(guān)注的是，俄羅斯石油公司董事會5月1日批準(zhǔn)了20億美元的股份回購計(jì)劃（2018-2020年）。如果QIA獲得銀行貸款，部分股權(quán)將質(zhì)押給銀行，俄羅斯石油公司的回購計(jì)劃將支撐其股價(jià)以降低銀行風(fēng)險(xiǎn)。

中俄合作仍具前景

盡管華信收購俄羅斯石油公司股份以失敗告終，但這并不意味著中俄能源合作遭遇重大挫折。相反，這筆交易過程中暴露出的一些問題，可以使中俄能源合作走得更穩(wěn)，避免更大的損失。

首先，從收購股份的個(gè)案上看，大手筆宣布收購俄羅斯石油公司股份，使華信突然出現(xiàn)在全球市場的探照燈之下，其在創(chuàng)辦經(jīng)歷、公司治理和發(fā)展戰(zhàn)略等各方面的細(xì)節(jié)也被一一挖掘暴露。事實(shí)證明，如果一家公司寄希望于通過抬高名氣而在資本市場上有所斬獲，卻忽視了內(nèi)部問題而經(jīng)不起市場考驗(yàn)，那么只能“曇花一現(xiàn)”。俄羅斯媒體稱，在華信暴露出問題后，如果收購俄羅斯石油公司的交易仍繼續(xù)完成，那對于市場和交易各方都將是一場災(zāi)難。

其次，從俄羅斯石油公司股份交易的整個(gè)過程來看，參與俄羅斯資本市場游戲具有很大風(fēng)險(xiǎn)。俄羅斯企業(yè)的市值往往低于其內(nèi)在價(jià)值，這是俄羅斯獨(dú)特的政治和商業(yè)環(huán)境導(dǎo)致的。特別是在西方制裁的情況下，資本和資金流動(dòng)受到嚴(yán)格限制。華信以溢價(jià)的方式入股俄羅斯石油公司，但又無法以低成本獲得融資完成交易，證明了俄油股份價(jià)值的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

第三，中俄油氣合作仍應(yīng)該以項(xiàng)目開發(fā)和實(shí)物貿(mào)易為主，將合作落到實(shí)處。自2014年俄羅斯受到西方制裁以來，俄羅斯“轉(zhuǎn)向東方”促進(jìn)了中俄兩國的合作。俄羅斯大幅提高了對華原油供應(yīng)量，目前俄羅斯已經(jīng)成為中國原油進(jìn)口的最大來源地，亞馬爾LNG項(xiàng)目順利投產(chǎn)，中俄東線管道正在按計(jì)劃建設(shè)，中俄兩國在油氣裝備和工程服務(wù)領(lǐng)域的合作也在加深。從中俄能源合作的歷程上看，具體項(xiàng)目的投資合作更加穩(wěn)妥，風(fēng)險(xiǎn)更小，但對企業(yè)專業(yè)水平的要求也更高。

總之，中俄油氣合作具有廣闊的前景，雙方在資源開發(fā)、新技術(shù)引進(jìn)和市場開拓等領(lǐng)域還有很大的潛力可挖。但未來的合作仍需要腳踏實(shí)地，切不可因“好大喜功”丟掉切身的利益。

作者為中國石油大學(xué)（北京）俄羅斯中亞研究中心常務(wù)副主任經(jīng)濟(jì)學(xué)博士