鋰電設(shè)備龍頭贏合科技業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)藏隱憂(yōu)：營(yíng)收超15億 近半未收到錢(qián)

作為國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備龍頭企業(yè)，贏合科技(300457，SZ)近日交出了一份業(yè)績(jī)大漲的成績(jī)單：2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.86億元，同比增長(zhǎng)86.52%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.20億元，同比增長(zhǎng)78.34%。

但這僅僅是賬面光鮮，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，這樣一份華麗業(yè)績(jī)背后卻藏著不少隱憂(yōu)：應(yīng)收賬款已激增至7.78億元，占營(yíng)收的48.93%，占總資產(chǎn)的24.7%;經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額五年來(lái)首次為負(fù);短期借款激增389%;重要股東、高管開(kāi)始減持套現(xiàn)等。

針對(duì)年報(bào)中的諸多疑惑，5月2日晚，贏合科技方面回復(fù)稱(chēng)，應(yīng)收賬款是行業(yè)普遍性的問(wèn)題，鑒于行業(yè)信用政策，公司應(yīng)收賬款的增加與營(yíng)收的增加具有較高的匹配性，相關(guān)指標(biāo)處于正常區(qū)間。同時(shí)，公司針對(duì)應(yīng)收賬款按照賬齡計(jì)提了減值準(zhǔn)備，目前風(fēng)險(xiǎn)可控。

去年應(yīng)收賬款翻倍

自2011年以來(lái)，贏合科技的應(yīng)收賬款不斷增加，數(shù)據(jù)顯示，2011年應(yīng)收賬款為3462萬(wàn)元，但截至2017年12月31日，應(yīng)收賬款增加至7.78億元，為近7年來(lái)最高，與2016年的3.87億元相比，增長(zhǎng)了101%。

賬齡結(jié)構(gòu)顯示，其中1年以?xún)?nèi)賬齡的應(yīng)收賬款金額為7.03億元，1至2年賬齡賬款金額為9293.8萬(wàn)元，2至3年為3828.4萬(wàn)元，3年以上為2032萬(wàn)元。這也就意味著，公司去年超過(guò)15億的營(yíng)收，是建立在近半“賒銷(xiāo)”基礎(chǔ)之上的。

根據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)的2016年國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備市場(chǎng)占比份額，排名前列的6家鋰電設(shè)備公司分掉25%的市場(chǎng)份額，分別是新嘉拓、先導(dǎo)智能(300450，SZ)、贏合科技、雅康、浩能和吉陽(yáng)。其中，先導(dǎo)智能和贏合科技為上市公司。記者對(duì)比發(fā)現(xiàn)，先導(dǎo)智能2017年?duì)I收約為21.77億元，應(yīng)收賬款約為8.97億元，占總營(yíng)收比重41.20%，占總資產(chǎn)比重僅為13.49%，兩個(gè)指標(biāo)均低于贏合科技。

此外，星云股份(300648，SZ)是鋰電池檢測(cè)系統(tǒng)服務(wù)商，跟贏合科技面臨相似的下游客戶(hù)。數(shù)據(jù)顯示，2017年，星云股份應(yīng)收賬款為1.43億元，占總營(yíng)收比重為46.42%，占總資產(chǎn)比重為22.06%。

從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來(lái)看，據(jù)記者計(jì)算，先導(dǎo)智能和星云股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.02和2.58，贏合科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為132.19天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.72，明顯低于先導(dǎo)智能，僅僅略高于星云股份。

對(duì)此，贏合科技方面回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱(chēng)，公司2017年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的數(shù)據(jù)主要是公司去年3月完成雅康精密的收購(gòu)，期末應(yīng)收賬款包含雅康以前年度未收回金額。從公司運(yùn)營(yíng)情況來(lái)看，運(yùn)營(yíng)效率整體是提升的。

“由于公司所處行業(yè)銷(xiāo)售模式特點(diǎn)，應(yīng)收賬款會(huì)隨著公司銷(xiāo)售規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)而出現(xiàn)較快增長(zhǎng)。”贏合科技在年報(bào)中坦言了存在的風(fēng)險(xiǎn)，但公司仍然強(qiáng)調(diào)應(yīng)收賬款整體處于合理水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)正常，只是稱(chēng)不排除如果發(fā)生重大不利影響因素或突發(fā)事件，可能發(fā)生因應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回而形成壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司資金使用效率及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

記者了解到，目前贏合科技采取的回款模式如下：“預(yù)收款”在銷(xiāo)售合同簽訂后收取，一般收取合同金額的20%~40%，收到款后公司開(kāi)始設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、采購(gòu)備料并組織生產(chǎn);“發(fā)貨款”在產(chǎn)品完工、發(fā)貨前收取，一般收取合同金額的30%~50%(累計(jì)收款50%~70%)，公司在收到發(fā)貨款后發(fā)貨;“驗(yàn)收款”在產(chǎn)品交付客戶(hù)處并安裝調(diào)試完成，客戶(hù)驗(yàn)收通過(guò)后3個(gè)月左右收取，一般收取合同金額的20%~40%(累計(jì)收款90%左右);“質(zhì)保金”一般為合同金額的10%，質(zhì)保期主要為1年，一般自驗(yàn)收合格后開(kāi)始計(jì)算，質(zhì)保期滿(mǎn)后支付。

一位鋰電行業(yè)人士告訴記者，目前鋰電設(shè)備行業(yè)多采用“3331”等類(lèi)型的分期回款方式，使得企業(yè)后期回款難控，且鋰電生產(chǎn)線采用的都是非標(biāo)設(shè)備，在驗(yàn)收環(huán)節(jié)一般都比較慢，且驗(yàn)收完成后，客戶(hù)大都喜歡拖延付款，因此，鋰電設(shè)備供應(yīng)商的應(yīng)收賬款都比較多，尤其是最后一到兩成的尾款非常難收，甚至最終成為企業(yè)壞賬。

記者對(duì)行業(yè)人士采訪了解到，產(chǎn)生上述現(xiàn)象的原因還與新能源車(chē)企的補(bǔ)貼相關(guān)，監(jiān)管部門(mén)為了打擊“騙補(bǔ)”行為，補(bǔ)貼周期延長(zhǎng)。2016年底，新能源車(chē)的補(bǔ)貼方式由此前的預(yù)先撥付更改為事后清算的形式;去年3月，《關(guān)于開(kāi)展2016年度新能源汽車(chē)補(bǔ)貼資金清算工作的通知》規(guī)定：非個(gè)人用車(chē)?yán)塾?jì)行駛里程需達(dá)到3萬(wàn)公里才能申請(qǐng)財(cái)政補(bǔ)貼。

“這就導(dǎo)致新能源車(chē)企前期需要墊付的資金增加，少則數(shù)十億多則上百億。大多新能源車(chē)企無(wú)力承擔(dān)如此大的資金壓力，不得不延遲向動(dòng)力電池廠商付款，傳導(dǎo)性也就使得鋰電設(shè)備行業(yè)的應(yīng)收賬款上升。”真鋰研究首席分析師墨柯表示。

此外，鋰電設(shè)備企業(yè)除了要承擔(dān)電池企業(yè)資金鏈斷裂倒閉的風(fēng)險(xiǎn)外，如果設(shè)備在回款期內(nèi)出現(xiàn)問(wèn)題，余下的款項(xiàng)能不能順利收回來(lái)也成為未知數(shù)。在此情況下，客戶(hù)質(zhì)量對(duì)鋰電設(shè)備生廠商的發(fā)展起到關(guān)鍵性影響作用。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然行業(yè)回款較慢的問(wèn)題短期無(wú)法解決，鋰電設(shè)備企業(yè)與優(yōu)質(zhì)客戶(hù)或者大客戶(hù)合作可一定程度上規(guī)避壞賬、死賬的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)也可調(diào)整自己的產(chǎn)品定位，淘汰掉部分二、三線合作伙伴，求現(xiàn)款不求銷(xiāo)量。

數(shù)據(jù)顯示，贏合科技2017年前5名客戶(hù)合計(jì)銷(xiāo)售金額7.76億元，占年度銷(xiāo)售總額比例的48.94%。但贏合科技年報(bào)并未公布具體客戶(hù)名稱(chēng)。根據(jù)東吳證券的研報(bào)，贏合科技的客戶(hù)包括北京國(guó)能、河南力旋等動(dòng)力電池廠商。其中，北京國(guó)能未來(lái)兩年擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模預(yù)計(jì)為10GWh~15GWh，對(duì)應(yīng)設(shè)備投資規(guī)模30億~45億元;河南力旋2018年擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃為4GWh，對(duì)應(yīng)設(shè)備投資12億元。

不過(guò)，現(xiàn)在來(lái)看，即便是行業(yè)排名靠前的動(dòng)力電池企業(yè)，也不能保證一定能避免資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。隨著動(dòng)力電池洗牌加劇，行業(yè)集中度日趨提高，此前動(dòng)力電池龍頭企業(yè)沃特瑪自爆債務(wù)危機(jī)，一度波及到產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，而沃特瑪曾一度占到國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)份額的前三，這無(wú)疑業(yè)給鋰電設(shè)備行業(yè)敲響了警鐘。

“沃特瑪在2017年基本沒(méi)有新簽合同，對(duì)公司運(yùn)營(yíng)影響有限。”贏合科技方面回復(fù)記者表示，公司的整線模式已經(jīng)獲得行業(yè)客戶(hù)的認(rèn)可，產(chǎn)品力和品牌力都有進(jìn)一步提升，市場(chǎng)拓展相對(duì)順利，對(duì)2018年的業(yè)務(wù)也是相對(duì)樂(lè)觀。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額5年首次為負(fù)

年報(bào)顯示，2017年，贏合科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)4720.74萬(wàn)元，比上年2846.29萬(wàn)元減少265.86%，這也是贏合科技五年來(lái)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額首次為負(fù)。

對(duì)此，贏合科技在年報(bào)中解釋稱(chēng)，主要原因：一是2017年公司整線銷(xiāo)售占比提升，原單機(jī)設(shè)備驗(yàn)收模式向整線設(shè)備驗(yàn)收模式轉(zhuǎn)型，生產(chǎn)周期及設(shè)備驗(yàn)收周期延長(zhǎng)，造成現(xiàn)金收款進(jìn)度延緩;二是隨著公司整線銷(xiāo)售規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，外購(gòu)比例不斷擴(kuò)大，由于外購(gòu)規(guī)模價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)未完全體現(xiàn)，外購(gòu)設(shè)備的付款方式是“發(fā)貨前支付部分貨款”，造成材料現(xiàn)金付款比例同比上升。

記者注意到，贏合科技在年報(bào)中稱(chēng)，公司在業(yè)界率先提出鋰電設(shè)備整線交付模式，目前是行業(yè)內(nèi)唯一一家提供鋰電池智能生產(chǎn)線整線解決方案的企業(yè)。也正是依靠這種模式，贏合科技訂單量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，贏合科技新簽訂單約22.39億元，同比增長(zhǎng)50.07%。

不過(guò)，就有同行的上市公司對(duì)該種模式有不同看法。此前科恒股份曾表示，鋰電設(shè)備整線打包的形式成為主流的可能性不大，但也肯定會(huì)有很大一部分市場(chǎng)需求，而分段打包的可能性很大。

一位不愿具名的鋰電行業(yè)研究人士向記者表示，總體來(lái)說(shuō)，由單機(jī)設(shè)備向整線設(shè)備交付轉(zhuǎn)變，雖然可以縮短建設(shè)周期、降低成本、統(tǒng)一售后服務(wù)，從而更好與客戶(hù)綁定，但這種模式一定程度上延長(zhǎng)了驗(yàn)收周期，從而延長(zhǎng)了銷(xiāo)售款項(xiàng)的回款周期，造成短時(shí)間內(nèi)的應(yīng)收賬款激增。

贏合科技在回復(fù)記者時(shí)仍然強(qiáng)調(diào)，整線模式已是行業(yè)趨勢(shì)，同行都在布局，包括先導(dǎo)智能通過(guò)收購(gòu)泰坦的研發(fā)前段設(shè)備，也意在布局整線模式。整線模式具備高品質(zhì)、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等優(yōu)勢(shì)，已獲得行業(yè)客戶(hù)認(rèn)可。

不過(guò)，贏合科技亦在年報(bào)中坦言，由于鋰電池行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司下游客戶(hù)需要快速擴(kuò)大產(chǎn)能以把握市場(chǎng)機(jī)遇，客戶(hù)新建生產(chǎn)線規(guī)模較大，資金需求量增加，公司推行整線產(chǎn)品比單機(jī)設(shè)備產(chǎn)品的驗(yàn)收周期長(zhǎng)，因此客戶(hù)在信用期內(nèi)(3~6個(gè)月)的回款速度略有放緩。

記者注意到，2017年，贏合科技購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金高達(dá)8.59億元，同比增長(zhǎng)93.4%。對(duì)于贏合科技而言，主業(yè)經(jīng)營(yíng)程度上或許要面臨“雙面夾擊”：一方面，賣(mài)出設(shè)備無(wú)法及時(shí)收回款項(xiàng)，應(yīng)收賬款增加明顯;另一方面，因產(chǎn)能擴(kuò)張、整線交付等需大量外購(gòu)設(shè)備，但外購(gòu)規(guī)模價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)未能完全體現(xiàn)，又需大量支付現(xiàn)金。

贏合科技在年報(bào)中依然堅(jiān)定表示，公司資產(chǎn)質(zhì)量較好，短期償債能力較強(qiáng)，近年來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流暫時(shí)性下降，不會(huì)對(duì)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生重大影響。

此前有機(jī)構(gòu)預(yù)估2020年鋰電設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模356億元，國(guó)產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)值將達(dá)到285億元，國(guó)產(chǎn)設(shè)備占比從50%提高到80%。但記者采訪的不少業(yè)內(nèi)人士均表示，賣(mài)出設(shè)備若無(wú)法及時(shí)收回款項(xiàng)，不僅影響公司當(dāng)年利潤(rùn)，對(duì)次年的生產(chǎn)及銷(xiāo)售規(guī)劃也會(huì)有不利影響，一旦出現(xiàn)壞賬、死賬，損失難以估計(jì)。在應(yīng)收賬款高企以及動(dòng)力電池產(chǎn)能過(guò)剩、洗牌加劇等行業(yè)背景下，鋰電設(shè)備企業(yè)的擴(kuò)張速度應(yīng)該更加謹(jǐn)慎，求現(xiàn)款而不求銷(xiāo)量，保證現(xiàn)金流或許才是關(guān)鍵。

對(duì)此，贏合科技回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱(chēng)，公司運(yùn)營(yíng)效率不斷提升，單2017年第四季度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流就達(dá)到1.48億元，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況良好，且公司在4月份完成了定增，募集資金約13.85億元，將助力公司未來(lái)持續(xù)成長(zhǎng)。