煤炭行業(yè)點評：進口煤限制再度重啟影響幾何?

2017年進口煤限制政策回顧

7月1日起禁止二類口岸經(jīng)營煤炭進口業(yè)務(wù)。2016年以來，我國進口煤數(shù)量大幅增加。2016年進口煤同比增幅為25%，2017年前4個月我國進口煤量同比增幅達到33%。從2017年5月開始陸續(xù)有政府和市場消息提及對進口煤的限制，經(jīng)過一個多月的醞釀，中國政府限制進口煤政策落地?？梢钥吹剑?月份海關(guān)總署、國務(wù)院、發(fā)改委在多種場合表態(tài)要加強進口煤控制后，2017年6月進口煤數(shù)量自2016年5月份13個月以來首次出現(xiàn)同比回落。自7月1日進口煤限制政策執(zhí)行后，2017年下半年我國單月進口煤量2298萬噸，同比減少163萬噸/月。

2017年12月末發(fā)改委口頭放開進口煤限制進口煤政策出臺后，我國進口煤量明顯減少，然而在去產(chǎn)能的持續(xù)推進中，我國煤炭先進產(chǎn)能釋放不足。2017年11月份全國原煤產(chǎn)量29,998萬噸，同比下降2.7%。這是近8年我國11月份當月原煤產(chǎn)量最低值，也是近8年以來唯一一次11月份單月產(chǎn)量未突破3億噸的年份。

12月份原煤產(chǎn)量相較16年小幅增長382萬噸，基本也處于近來來相對低位。產(chǎn)量的釋放不足疊加進口煤限制使得“迎峰度冬”電廠補庫異常艱難。沿海六大電廠庫存可用天數(shù)從11月初的25天直線下滑至12月末的13天。此后由于暴雪等極端天氣作用下，電廠庫存可用天數(shù)破歷史極值水平，最低僅在10天左右。在此影響下，國內(nèi)煤炭供需矛盾突出，國內(nèi)動力煤價格快速上漲，進口煤價格優(yōu)勢快速擴大。2018年1月進口煤價格優(yōu)勢基本維持在40元/噸以上。2018年1月25日，CCI5500進口動力煤報價報價750元/噸，CCI5500國內(nèi)動力煤報價702元/噸，進口煤較國內(nèi)煤便宜48元/噸，這也是15年以來動力煤進口優(yōu)勢最大的時段。為了保障能源供應(yīng)，保障民生取暖用煤，12月20日左右國家發(fā)改委口頭通知相關(guān)政府部門對進口煤采取的限制性措施暫時取消。

為什么要重啟進口煤限制？2018年1-2月動力煤進口量同比增長20%和35%在進口煤擁有非常明顯的價格優(yōu)勢下，電廠對進口煤的青睞度非常高，2018年中國進口煤規(guī)模同比增長明顯。2018年1-3月進口煤量分別為2781萬噸、2091萬噸和2670萬噸，相較16年同期增長12%、18%和21%，相較15年同期增長48%、16%和30%。分煤種來看，動力煤進口量大幅上升，焦煤進口量同比下降。2018年1-2月廣義動力煤進口量（總進口量-焦煤進口量）同比增長20%和35%；焦煤進口量同比下降16%和33%。港口供需形勢相對全國更為寬松。從2月高點到目前，港口煤價下降近200元/噸，跌幅26%，主產(chǎn)地“三西”地區(qū)煤價下跌為30-50元/噸，跌幅在7%左右，主產(chǎn)地煤價跌幅遠小于港口跌幅，而對比17年以來的其他三段下跌來看，港口和產(chǎn)地煤價跌幅相差不大，說明目前港口供需形勢相對全國來講更為寬松，其一重要影響即為放開進口限制后，煤炭進口帶來的沖擊。

港口煤價大幅下跌，供給側(cè)改革紅利被擠占。截止4月13日，秦皇島港動力煤價為570元/噸，已至備忘錄規(guī)定的“綠色區(qū)間”，4月份年度長協(xié)價格為562元/噸，目前現(xiàn)貨價已接近年度長協(xié)價格。4-5月為動力煤傳統(tǒng)消費淡季，國內(nèi)供需情況本來就相對寬松，去年淡季下跌至6月5日止穩(wěn)，目前電廠庫存仍在1400萬噸以上的高位，采購積極性較弱，若繼續(xù)放開進口，動力煤價在淡季預(yù)計一路下跌。即使假設(shè)每天跌1元/噸，至6月中旬價格將跌出500元/噸的綠色區(qū)間下限。屆時供給側(cè)改革的紅利消失，煤價再度回到“解放前”，在這個時點重新限制進口，一定程度上說明政府覺得目前煤價降幅過大，價格較低，可能將有政策手段出來干預(yù)，也讓市場對價格底部有了信心。

限制后對進口量的影響？月均影響進口煤量216萬噸。7月1日限制進口煤政策出臺后，2017年下半年我國單月進口煤量為2298萬噸，2018年1-3月我國單月進口煤量為2514萬噸。假設(shè)進口煤政策重啟后，單月進口量恢復(fù)2017年下半年限制進口狀態(tài)時的進口量水平，則進口煤政策月均影響約216萬噸，約占實際動力煤進口的10%。影響沿海煤炭消費量的3%。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2016年，南方沿海7省煤炭消費量合計7.7億噸，占全國消費量的20%。國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報顯示，2017年中國煤炭消費量增長0.4%。假設(shè)南方沿海7省煤炭消費量占比維持不變，則2017年南方沿海7省煤炭消費量合計7.8億噸，月均消費量6473萬噸。以我們測算的進口煤限制月均影響216萬噸計算，占南方沿海7省煤炭消費量的3%。

小結(jié)：秦皇島港動力煤最新價格為570元/噸，已逼近4月份年度長協(xié)價格。在這個時點重新限制進口，一定程度上說明政府覺得目前煤價降幅過大，價格較低。若繼續(xù)下跌，供給側(cè)改革的成果將被逐步蠶食，可能將有政策手段出來干預(yù)，也讓市場對價格底部有了信心。此次限制，我們預(yù)計進口煤月均影響約216萬噸，約占實際動力煤進口的10%，影響沿海7省月約煤炭消費量的3%。4月9日，我們發(fā)表報告《需求后移，4月動力煤消費量可能好于3月》，截止目前來看，4月沿海六大電廠日耗均值67萬噸，高于3月均值64萬噸，好于去年同期的64萬噸。目前大秦線正處春季檢修階段，需求后移+進口煤限制政策重啟+大秦線檢修，雖然電廠存煤目前仍在高位，我們認為動力煤繼續(xù)下跌空間有限，有望淡季企穩(wěn)。風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅下跌，煤價大幅下滑，新增產(chǎn)能大量釋放，進口煤限制政策不及預(yù)期。