淡季行情提前啟動(dòng)，動(dòng)力煤將何去何從？

今年以來(lái)，動(dòng)力煤期貨主力合約總體呈現(xiàn)單邊下跌走勢(shì)。從基本面來(lái)看，經(jīng)過(guò)春節(jié)期間的集中補(bǔ)庫(kù)以及3月以來(lái)下游開(kāi)工恢復(fù)不及預(yù)期，電廠庫(kù)存基本維持在20天以上的安全水平，在長(zhǎng)協(xié)煤能夠滿足電廠需求的情況下，港口市場(chǎng)成交慘淡，傳遞到上游導(dǎo)致坑口價(jià)格加速下跌，動(dòng)力煤淡季行情提前啟動(dòng)。從期現(xiàn)價(jià)差來(lái)看，當(dāng)前北方港口5500大卡現(xiàn)貨價(jià)格跌速超過(guò)期貨盤(pán)面價(jià)格，隨著交割月臨近，動(dòng)力煤1805合約仍有進(jìn)一步下行的空間。

一、供應(yīng)增量明顯

2017—2018年迎峰度冬期間，全國(guó)出現(xiàn)大范圍極寒天氣，疊加車(chē)皮計(jì)劃緊張?jiān)斐傻蔫F運(yùn)瓶頸，曾一度出現(xiàn)電煤供應(yīng)嚴(yán)重緊缺、電廠庫(kù)存一再下探、煤價(jià)大漲的局面。為保證冬季用煤需求，緩和緊張的供需形勢(shì)，政府部門(mén)多管齊下抑制煤價(jià)過(guò)快上漲。

2018年1—2月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤炭4871.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.4%。春節(jié)過(guò)后，進(jìn)口煤相對(duì)內(nèi)貿(mào)煤的價(jià)格優(yōu)勢(shì)有所放大，加之一季度進(jìn)口煤整體通關(guān)效率較高，預(yù)計(jì)3月進(jìn)口量仍有增量。另外，春節(jié)期間，大部分國(guó)有煤礦在除夕至初二實(shí)行倒休，地方礦在節(jié)后也迅速恢復(fù)生產(chǎn)；3月煤礦開(kāi)工基本維持正常，煤炭供應(yīng)穩(wěn)定增長(zhǎng)。3月中上旬，全國(guó)重點(diǎn)煤礦原煤產(chǎn)量10190萬(wàn)噸，環(huán)比增加224萬(wàn)噸，增長(zhǎng)2.25%，同比增加253萬(wàn)噸，增幅2.55%。進(jìn)口量與產(chǎn)量雙升，市場(chǎng)整體供需環(huán)境得到改善，截至3月底，全國(guó)重點(diǎn)電廠日均供煤357萬(wàn)噸，供需盈余5萬(wàn)噸。

二、中下游庫(kù)存壓力大

一季度，在供應(yīng)端產(chǎn)量及進(jìn)口量雙雙增長(zhǎng)的同時(shí)，動(dòng)力煤需求完成從旺季向淡季的過(guò)渡，全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存也在春節(jié)前后從產(chǎn)業(yè)鏈上游坑口逐步轉(zhuǎn)移至中轉(zhuǎn)港及終端用戶，主要表現(xiàn)為：第一，坑口和集運(yùn)站庫(kù)存減少并處于低位，其中鄂爾多斯物流園區(qū)庫(kù)存下降至100萬(wàn)噸左右，超過(guò)2016年年底以來(lái)的低點(diǎn)。第二，由北至南的港口庫(kù)存水平均高位振蕩。第三，港口與產(chǎn)地價(jià)差已回落至去年6月以來(lái)的新低，貿(mào)易商發(fā)運(yùn)成本出現(xiàn)倒掛。第四，電廠自春節(jié)補(bǔ)庫(kù)過(guò)后庫(kù)存始終維持高位，其中沿海六大電廠庫(kù)存可用天數(shù)自2月中旬起連續(xù)近兩個(gè)月處于20天以上。由此可見(jiàn)，當(dāng)前中下游正面臨較大的庫(kù)存壓力，待市場(chǎng)經(jīng)歷去庫(kù)存周期并過(guò)渡到主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，動(dòng)力煤將有望企穩(wěn)反彈。

三、環(huán)保力度從嚴(yán)成常態(tài)

2月末，唐山市政府率先出臺(tái)鋼鐵行業(yè)2018年非采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)的征求意見(jiàn)稿，在3月16日至11月14日期間，對(duì)全市鋼鐵行業(yè)實(shí)施10%—15%的限產(chǎn)；隨后，邯鄲市發(fā)布《邯鄲市重點(diǎn)行業(yè)2018年非采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)差別化管控實(shí)施》，在4月1日至11月15日期間，對(duì)鋼鐵、焦化、電力、水泥、鑄造、建材等十大行業(yè)實(shí)施不同程度的限產(chǎn)。在此期間，山西、河北、山東等地由于出現(xiàn)重度污染天氣，也多次啟動(dòng)環(huán)保預(yù)警。不難看出，環(huán)保執(zhí)行力度從嚴(yán)以及常態(tài)化是今年的必然趨勢(shì)，工業(yè)企業(yè)執(zhí)行限產(chǎn)對(duì)工業(yè)用電需求或?qū)?gòu)成階段性沖擊。

3月上中旬，由于采暖季尚未結(jié)束及全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)，工業(yè)企業(yè)整體開(kāi)工情況不及預(yù)期，盡管3月全月沿海六大電廠日均耗煤水平在63.8萬(wàn)噸，略高于過(guò)去五年的平均水平，但下游用電需求并未體現(xiàn)出邊際增量，電廠供應(yīng)仍以長(zhǎng)協(xié)煤為主，對(duì)市場(chǎng)煤采購(gòu)積極性較弱。進(jìn)入4月，北方地區(qū)取暖季普遍結(jié)束，而隨著南方地區(qū)逐漸步入雨季，水電替代效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)后期動(dòng)力煤需求難有明顯回升。