動力煤下行空間猶存

需求恢復(fù)不及預(yù)期

今年以來，動力煤期貨主力合約總體呈現(xiàn)單邊下跌走勢。從基本面來看，經(jīng)過春節(jié)期間的集中補庫以及3月以來下游開工恢復(fù)不及預(yù)期，電廠庫存基本維持在20天以上的安全水平，在長協(xié)煤能夠滿足電廠需求的情況下，港口市場成交慘淡，傳遞到上游導(dǎo)致坑口價格加速下跌，動力煤淡季行情提前啟動。從期現(xiàn)價差來看，當(dāng)前北方港口5500大卡現(xiàn)貨價格跌速超過期貨盤面價格，隨著交割月臨近，動力煤1805合約仍有進一步下行的空間。

供應(yīng)增量明顯

2017—2018年迎峰度冬期間，全國出現(xiàn)大范圍極寒天氣，疊加車皮計劃緊張造成的鐵運瓶頸，曾一度出現(xiàn)電煤供應(yīng)嚴(yán)重緊缺、電廠庫存一再下探、煤價大漲的局面。為保證冬季用煤需求，緩和緊張的供需形勢，政府部門多管齊下抑制煤價過快上漲。

2018年1—2月，我國累計進口煤炭4871.4萬噸，同比增長14.4%。春節(jié)過后，進口煤相對內(nèi)貿(mào)煤的價格優(yōu)勢有所放大，加之一季度進口煤整體通關(guān)效率較高，預(yù)計3月進口量仍有增量。另外，春節(jié)期間，大部分國有煤礦在除夕至初二實行倒休，地方礦在節(jié)后也迅速恢復(fù)生產(chǎn)；3月煤礦開工基本維持正常，煤炭供應(yīng)穩(wěn)定增長。3月中上旬，全國重點煤礦原煤產(chǎn)量10190萬噸，環(huán)比增加224萬噸，增長2.25%，同比增加253萬噸，增幅2.55%。進口量與產(chǎn)量雙升，市場整體供需環(huán)境得到改善，截至3月底，全國重點電廠日均供煤357萬噸，供需盈余5萬噸。

中下游庫存壓力大

一季度，在供應(yīng)端產(chǎn)量及進口量雙雙增長的同時，動力煤需求完成從旺季向淡季的過渡，全產(chǎn)業(yè)鏈庫存也在春節(jié)前后從產(chǎn)業(yè)鏈上游坑口逐步轉(zhuǎn)移至中轉(zhuǎn)港及終端用戶，主要表現(xiàn)為：第一，坑口和集運站庫存減少并處于低位，其中鄂爾多斯物流園區(qū)庫存下降至100萬噸左右，超過2016年年底以來的低點。第二，由北至南的港口庫存水平均高位振蕩。第三，港口與產(chǎn)地價差已回落至去年6月以來的新低，貿(mào)易商發(fā)運成本出現(xiàn)倒掛。第四，電廠自春節(jié)補庫過后庫存始終維持高位，其中沿海六大電廠庫存可用天數(shù)自2月中旬起連續(xù)近兩個月處于20天以上。由此可見，當(dāng)前中下游正面臨較大的庫存壓力，待市場經(jīng)歷去庫存周期并過渡到主動補庫階段，動力煤將有望企穩(wěn)反彈。

環(huán)保力度從嚴(yán)成常態(tài)

2月末，唐山市政府率先出臺鋼鐵行業(yè)2018年非采暖季錯峰生產(chǎn)的征求意見稿，在3月16日至11月14日期間，對全市鋼鐵行業(yè)實施10%—15%的限產(chǎn)；隨后，邯鄲市發(fā)布《邯鄲市重點行業(yè)2018年非采暖季錯峰生產(chǎn)差別化管控實施》，在4月1日至11月15日期間，對鋼鐵、焦化、電力、水泥、鑄造、建材等十大行業(yè)實施不同程度的限產(chǎn)。在此期間，山西、河北、山東等地由于出現(xiàn)重度污染天氣，也多次啟動環(huán)保預(yù)警。不難看出，環(huán)保執(zhí)行力度從嚴(yán)以及常態(tài)化是今年的必然趨勢，工業(yè)企業(yè)執(zhí)行限產(chǎn)對工業(yè)用電需求或?qū)?gòu)成階段性沖擊。

3月上中旬，由于采暖季尚未結(jié)束及全國兩會召開，工業(yè)企業(yè)整體開工情況不及預(yù)期，盡管3月全月沿海六大電廠日均耗煤水平在63.8萬噸，略高于過去五年的平均水平，但下游用電需求并未體現(xiàn)出邊際增量，電廠供應(yīng)仍以長協(xié)煤為主，對市場煤采購積極性較弱。進入4月，北方地區(qū)取暖季普遍結(jié)束，而隨著南方地區(qū)逐漸步入雨季，水電替代效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，預(yù)計后期動力煤需求難有明顯回升。