“中國版”原油期貨來了 自貿(mào)區(qū)創(chuàng)新機制創(chuàng)造機遇

歷經(jīng)數(shù)年的等待，“中國版”原油期貨終于在2018年3月26日于上海期貨交易所掛牌交易。

石油是“工業(yè)的血液”。2017年，中國的石油表觀消費量達(dá)6.1億噸，進口量4.2億噸，對外依存度近70%，中國已經(jīng)是全球第一大原油進口國和第二大原油消費國，形成了價值逾6.5萬億元的巨大產(chǎn)業(yè)鏈和消費體系。近年來，國際油價波動劇烈，中國石油產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)面臨較大的風(fēng)險敞口，經(jīng)營發(fā)展的不確定性大大增加。中國急需一個成熟的期貨市場為原油貿(mào)易提供定價基準(zhǔn)和規(guī)避風(fēng)險的工具。

即便以2013年上海國際能源交易中心成立的時間來計算，原油期貨的推出也經(jīng)歷了4年多時間。如果從2001年上海期貨交易所開始研究論證開展石油期貨交易算起，中國原油期貨的推出已歷時17年。再往前追溯，還可以追溯到1993年的南京石油交易所等，它們也曾推出石油期貨合約。國內(nèi)期貨市場，尚未有任何一個品種經(jīng)歷了如此漫長的上市歷程。“中國版”原油期貨的推出，究竟走過了一個什么樣的歷程？

前世今生

中國的原油期貨推出，最早要追溯到上世紀(jì)90年代初，彼時曾出現(xiàn)過多家石油期貨交易所，第一家是南京石油交易所，1993年3月6日開業(yè)。隨后，原上海石油交易所、原華南商品期貨交易所、原北京石油交易所、原北京商品交易所等相繼推出石油期貨合約。但從1994年4月起開始，國家對石油流通體制進行了改革，加上早期期貨業(yè)發(fā)展不規(guī)范，使得我國尚處于起步發(fā)展階段的石油期貨于1994年畫上了一個句號。

“有人說，我們國家是從2001年開始準(zhǔn)備原油期貨上市。實際上，這個工作的開始還要更早十年。”一位長期從事石油交易行業(yè)的專家回憶到，上世紀(jì)90年代石油交易所關(guān)閉之后，交易所內(nèi)有一批專業(yè)人士就開始學(xué)習(xí)期貨交易，有的“從本科一直學(xué)到博士畢業(yè)”，可以說為推出原油期貨進行了非常精心的準(zhǔn)備。

由于當(dāng)時上市原油期貨的市場條件不夠成熟，交易所對石油期貨產(chǎn)品的上市路徑作了頂層設(shè)計，提出分兩步走的策略：先從石油產(chǎn)品中市場化程度最高的燃料油起步，開展燃料油期貨交易，積累經(jīng)驗，創(chuàng)造條件，逐步推出其他石油期貨。

資深期貨人士、億信偉業(yè)基金首席顧問江明德對澎湃新聞記者表示，從2004年開始，每年的中央一號文件都提到要發(fā)展期貨市場，沉寂了近十年的期貨市場開始慢慢恢復(fù)。在這樣的背景下，上海期貨交易所推出了燃料油期貨——這是石油期貨的第一個品種。

“燃料油期貨上市后，運行很好，在當(dāng)時的情況下為實體經(jīng)濟服務(wù)的效果明顯，這促進了交易所和各方推動原油期貨上市的信心和決心。”證監(jiān)會副主席姜洋在某次公開講話中這樣回顧。

姜洋表示，原油期貨設(shè)計中最大的問題是國內(nèi)原油現(xiàn)貨市場高度集中，“三桶油”占據(jù)著主導(dǎo)地位。而在高度集中的現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)上是無法開展期貨交易的，只有在市場化程度比較高的市場才可以。

“因此，原油期貨市場建設(shè)從一開始就定位為國際化市場，向全球開放，讓全球眾多的原油生產(chǎn)商、貿(mào)易商、金融機構(gòu)、對沖基金進來，這樣市場各方才能達(dá)到一種平衡，市場才不易被操縱，運行才能健康。”姜洋稱，原油期貨從一開始設(shè)計時就定位為一個國際化市場，對全球的投資者，包括跨國石油公司、原油貿(mào)易商、金融機構(gòu)開放。

2012年，“中國版”原油期貨計劃正式提出。第四次全國金融工作會議明確提出，要穩(wěn)妥推出原油等大宗商品期貨品種的要求。當(dāng)年，時任證監(jiān)會主席的郭樹清在湖北省資本市場建設(shè)工作會議上提出，“中國將在年內(nèi)推出繼美國、英國后的第三個全球性石油期貨市場，以爭奪石油定價權(quán)”。

自貿(mào)區(qū)金融開放步伐加快創(chuàng)造機遇

原油期貨作為中國第一個國際化的期貨品種，其在平臺建設(shè)、市場參與主體、計價方式等諸多方面與國內(nèi)現(xiàn)行期貨品種有所不同。

“原油期貨合約設(shè)計方案最大的亮點和創(chuàng)新可以用十七字概括，即‘國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價’，全面引入境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機構(gòu)參與交易，報價為不含稅的凈價，外匯可用作期貨保證金。”上期所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

參與原油期貨上市的前期研究工作的復(fù)旦大學(xué)能源經(jīng)濟與戰(zhàn)略研究中心主任吳力波教授也表示，我國原油期貨從籌備開始，就高度重視計價貨幣和結(jié)算貨幣的選擇，一方面要使原油期貨的設(shè)計有效發(fā)揮中國市場區(qū)域性定價中心的作用，盡可能吸引國際市場主體參與；另一方面也要符合我國資本賬戶開放的階段性特點，有管制、有節(jié)奏地開放市場，確保風(fēng)險可控。

江明德認(rèn)為，自貿(mào)區(qū)創(chuàng)新機制帶來的金融開放步伐加快，為原油期貨的“重生”創(chuàng)造了機遇，也為國際石油商和金融機構(gòu)參與我國原油期貨市場鋪就了道路。

2013年11月22日，上海期貨交易所全資子公司上海國際能源交易中心在上海自貿(mào)區(qū)正式揭牌成立，標(biāo)志著原油期貨的上市邁出了關(guān)鍵一步。

“上海在建設(shè)航運中心和貿(mào)易中心，這為原油期貨的交易提供了重要的物理支撐，而自貿(mào)區(qū)以及未來的自由港發(fā)展為原油期貨的國際化提供了制度保證。”東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇指出，只有自貿(mào)區(qū)的制度才能保證原油期貨真正發(fā)揮其價格發(fā)現(xiàn)的效用和功能。

隨著上海國際能源交易中心的落地，原油期貨的上市步伐加快。

2014年12月12日，中國證監(jiān)會正式批準(zhǔn)上海期貨交易所在其國際能源交易中心開展原油期貨交易，原油期貨上市進入了實質(zhì)性推進階段。

2015年6月26日，證監(jiān)會在發(fā)布會上表示，原油期貨進入上市前最后3個月的準(zhǔn)備期。

“2015年本已準(zhǔn)備掛牌交易的原油期貨，因當(dāng)年的股市異常波動而延后。2018年3月26日開鑼交易的原油期貨實際上延后了2年多。”姜洋稱，原油期貨上市意義重大，影響深遠(yuǎn)，可謂是改革開放的又一個里程碑。

政策準(zhǔn)備和反復(fù)試驗

“原油期貨上市，是我國對外開放的第一個期貨品種，要引入境外投資者參與，因此所以的問題主要是對外開放的政策突破，這就需要包括海關(guān)、財稅、外匯、質(zhì)檢等部門，為上海期貨交易所子公司國際能源交易中心上市原油期貨制定特定的政策。”江明德對澎湃新聞記者表示。

近年來，從允許外資參與境內(nèi)期貨市場，到解決交割環(huán)節(jié)征稅問題，再到解決境外交易者怎么開戶、資金怎么進出、外匯如何兌換等問題，財稅部門、海關(guān)總署、外匯管理部門等多個部委都相繼修改了規(guī)則，制定了完善的制度體系，打破政策壁壘，為原油期貨上市提供配套政策支持，為境外投資者參與提供了方便。

此外，在國家層面上，據(jù)姜洋介紹，在1999年《期貨交易管理暫行條例》的基礎(chǔ)上，國家分別于2007年、2012年兩次對《期貨交易管理暫行條例》進行修改。2012年第四次全國金融工作會議明確提出要穩(wěn)妥推出原油等大宗商品期貨品種的要求。同年修改《期貨交易管理暫行條例》，對限制外國人參與原油期貨交易的規(guī)定做了刪除，允許外國人參與境內(nèi)特定期貨品種交易。這就為國際化原油期貨上市，也為以后的鐵礦石等大宗商品期貨的國際化打開了大門。

而期貨公司作為一線的參與者，更體會到了原油期貨推出的艱辛與不易。

以換匯為例，據(jù)南華期貨總經(jīng)理助理夏曉燕對澎湃新聞記者介紹，由于引入了境外客戶和機構(gòu)參與特定品種交易，從境內(nèi)經(jīng)紀(jì)會員方面增加相應(yīng)的美元貨幣質(zhì)押成保證金，相關(guān)特定品種的日常盈利、交割貨款等資金的結(jié)購匯業(yè)務(wù)，因此經(jīng)紀(jì)公司需對接的機構(gòu)業(yè)務(wù)范圍增加。“如增加了對外匯管理局的報送業(yè)務(wù)；增加了與銀行的換匯業(yè)務(wù)等。”

此外，在備戰(zhàn)原油期貨的過程中，換匯規(guī)則也幾經(jīng)修改，從開始的T日換匯，到現(xiàn)在的T+1換匯，交易所和外管局為了原油上市以后中國金融市場能夠正常、穩(wěn)定的發(fā)展，不斷完善換匯制度。“在充分理解交易所的換匯邏輯這一點上，存在的一定的困難和挑戰(zhàn)。為何要頻繁修改？新的換匯制度在執(zhí)行上會遇到哪些情形？在引入境外投資者以后新的換匯制度如何規(guī)范市場投資者的行為？”華泰期貨風(fēng)控部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，為此，華泰期貨組織人員多次參加能源中心的培訓(xùn)，經(jīng)過溝通，最終完全理解了交易所和外管局對外匯管制的中心思想，為原油期貨的上市打下堅實的基礎(chǔ)。

正是在各方的通力合作和共同努力之下，原油期貨的漫漫上市路終于走到終點線。但這僅僅是一個開始。

“從一般規(guī)律看一個產(chǎn)品上市后，要經(jīng)過比較長的時間，5年或者10年，才能逐步成熟，其功能才能充分發(fā)揮出來。如果這樣，未來這一標(biāo)志性產(chǎn)品，可以建立反映中國及亞洲市場供求關(guān)系的原油定價基準(zhǔn)。”姜洋指出。

中國原油期貨上市歷程大事記：

2001年，上海期貨交易所開始研究論證開展石油期貨交易。

2004年，市場化程度最高的燃料油期貨上市。此后，上期所、鄭商所、大商所先后上市了PTA、LLDPE、PVC、甲醇、瀝青、PP等石油化工產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)期貨品種。市場化程度最高的燃料油期貨上市。

2012年修改《期貨交易管理條例》，允許境外投資者參與境內(nèi)特定品種的期貨交易(原油等)。

2013年11月22日，上海國際能源交易中心正式揭牌成立，標(biāo)志著原油期貨的上市邁出了關(guān)鍵一步。

2014年12月12日，中國證監(jiān)會正式批準(zhǔn)上海期貨交易所在其國際能源交易中心開展原油期貨交易，這標(biāo)志著國內(nèi)首個國際化的期貨品種原油期貨上市進入了實質(zhì)性推進階段。

2017年，證監(jiān)會批準(zhǔn)上期所上海國際能源交易中心的章程規(guī)則。

2018年2月9日，證監(jiān)會發(fā)布會宣布，原油期貨將于3月26日掛牌交易。