深度解析中國版原油期貨上市意義

3月26日，在國內(nèi)外石油市場和金融市場的共同關(guān)注下，中國原油期貨將在上海國際能源交易中心正式掛牌交易。

這是歷史性的一刻。在剛剛過去的2017年，我國超過美國成為全球最大的原油進(jìn)口國。作為我國首個國際化的期貨品種，超級買家中國期待在自己的土地上發(fā)出真實(shí)的、屬于自己的聲音。

從“溢價”到“議價”，中國之聲在原油市場響起

這是我國石油行業(yè)和期貨市場的里程碑事件，被寄希望于改變“我的原油、他的定價”境況，將彌補(bǔ)現(xiàn)有國際原油定價體系缺口，有利于更好把握我國宏觀經(jīng)濟(jì)走向，降低發(fā)展成本

為實(shí)現(xiàn)原油期貨上市這一刻，我國政府醞釀了30多年。

1993年，我國就嘗試發(fā)行過原油期貨，但因市場波動水平難以控制，交易僅維持一年。那一年，我國首次成為原油凈進(jìn)口國。隨著我國進(jìn)口原油量的不斷攀升，市場上關(guān)于重新推出原油期貨的聲音愈加強(qiáng)烈。

長期以來，“我的原油、他的定價”困擾亞太地區(qū)石油行業(yè)。在國際石油市場，存在著WTI和布倫特兩大原油定價基準(zhǔn)，分別代表著美國和歐洲石油市場的供求關(guān)系。而我國作為國際石油市場的后來者，在原油定價方面只能被動追隨，無法真實(shí)準(zhǔn)確地傳達(dá)來自本土市場的供求信息。

這種被動在遭遇“亞太溢價”的情況下尤為明顯。在面對石油這一具有多重復(fù)雜屬性的商品時，一般的市場規(guī)律顯然失靈，亞太地區(qū)作為石油消費(fèi)重地，不僅沒有體現(xiàn)超級買家應(yīng)有的市場地位，反而要比其他地區(qū)原油買家支付更高成本。“因‘亞太溢價’，我國每年在原油進(jìn)口上多支付20億美元！”銀河期貨北京分公司副總經(jīng)理仲文慶表示。

這一巨額數(shù)字，僅僅是開始。原油既是我國重要的能源，也為種類繁多的化工產(chǎn)品提供基礎(chǔ)原料，上游的原油價格會引起下游千萬種中間產(chǎn)品及終端產(chǎn)品價格的連鎖反應(yīng)。牽一發(fā)而動全身！根據(jù)北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院研究，油價上升10%，我國GDP下降0.51%。近年來，國際市場原油價格劇烈震蕩，對我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行造成的影響凸顯。掌控油價就是更好地把握我國的經(jīng)濟(jì)走向，為加強(qiáng)宏觀調(diào)控夯實(shí)基礎(chǔ)。

除了希望有效消解原油價格波動對我國經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響之外，我國也希望對國際原油市場貢獻(xiàn)一份中國力量。中國人民大學(xué)金融與證券研究所聯(lián)席所長趙錫軍指出，近年來，貨幣寬松，大量流動性進(jìn)入到國際原油期貨市場，造成油價劇烈波動。我國希望通過推出原油期貨，對國際市場價格產(chǎn)生引導(dǎo)和影響，一定程度上降低在國際原油市場上“價格失真”狀況。

從沉默不語到嘗試發(fā)聲，從被動追隨到主動介入。轉(zhuǎn)變的背后，是長期以來的醞釀、籌備。當(dāng)下，我國產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)相對穩(wěn)固，國內(nèi)石化產(chǎn)業(yè)鏈多元化、規(guī)模化發(fā)展支持了現(xiàn)貨貿(mào)易量，為原油期貨推出提供了有利基礎(chǔ)；我國的油輪、管道運(yùn)輸、港口等基礎(chǔ)設(shè)施也滿足原油期貨運(yùn)行要求；銅、大豆等大宗商品期貨占據(jù)世界龍頭位置，為原油期貨推出增添經(jīng)驗(yàn)。

從國際上看，全球原油貿(mào)易格局與定價格局發(fā)生深刻變化，變動調(diào)整較大，正是市場接納新成員的良機(jī)。同時，市場已轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場，我國推出原油期貨有助于吸引國外賣家積極參與。

為了搶抓新機(jī)遇，按期順利推出原油期貨上市交易，我國在原油進(jìn)出口管制、外匯管制、海關(guān)等方面專門出臺了各種特殊配套政策，打開一路綠燈，逐一掃清最后障礙，以嶄新姿態(tài)迎接這一歷史時刻的到來。

從走出去到引進(jìn)來，展現(xiàn)更加開放自信的中國身姿

我國原油期貨將在促進(jìn)金融市場全面開放、提升人民幣國際影響力等多方面發(fā)揮重要作用，不僅利好石油市場，也深刻影響石油全產(chǎn)業(yè)鏈，為企業(yè)生存發(fā)展拓展新空間

2月14日，位于青島港的董家口油庫搖身一變，成為我國原油期貨指定交割倉庫。據(jù)上海國際能源交易所公布，一共8家倉庫被列入指定交割倉庫，初期啟用庫容315萬立方米。

在歷史性事件當(dāng)中，每一個細(xì)微環(huán)節(jié)都在發(fā)生著相應(yīng)變化。隨著正式上市，承載著諸多戰(zhàn)略意義的原油期貨，在更加宏觀的層面，有望逐步釋放出它的意義和影響。

這是從“走出去”到“引進(jìn)來”的轉(zhuǎn)變。今年是我國改革開放40周年，推出原油期貨，是我國進(jìn)一步提升對外開放水平的重要實(shí)踐。新湖期貨研究所所長李強(qiáng)介紹：“我國期貨市場雖然在全球具有非常大的份額，但一直未能真正成為國際大宗商品定價中心，與海外客戶引進(jìn)相對空白有很大關(guān)系。”而原油期貨作為我國推出的第一款國際化期貨品種，歡迎全球投資者進(jìn)場參與，有助于使中國的期貨市場真正展示在國際資本市場的舞臺上，有助于金融市場全面開放。另一個層面看，國內(nèi)企業(yè)進(jìn)場也成為國際原油市場的一部分。這共同意味著國內(nèi)原油市場與國際原油市場有了直接聯(lián)通的平臺，我國市場更加融入全球市場體系，通過進(jìn)一步開放，我國市場存在感更強(qiáng)，位置更清晰，透明度更高。

更加開放，更加自信。我國原油期貨結(jié)算貨幣被設(shè)計(jì)為人民幣，這一創(chuàng)舉展示了一個更加自信的中國。盡管我國經(jīng)濟(jì)體量不斷增大，國際地位不斷強(qiáng)化，但在全球結(jié)算中，人民幣使用率僅占2%。以人民幣結(jié)算的原油期貨市場，將使人民幣產(chǎn)生更多國際交易結(jié)算，在全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和金融市場中使用更加頻繁，無疑將進(jìn)一步帶動人民幣走向世界，提速人民幣國際化進(jìn)程。

我國原油期貨的推出，對于國內(nèi)石油市場和石油行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈都有著深刻影響。

一買一賣，一進(jìn)一出，原油期貨交易可以準(zhǔn)確地反映市場微觀主體的預(yù)期、需求和生產(chǎn)成本等，具有價格發(fā)現(xiàn)功能。經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院石油市場研究所副所長陳蕊表示，開展國內(nèi)原油期貨交易有助于形成國內(nèi)石油供需的晴雨表，也有利于今后成品油期貨交易品種的推出，推動國內(nèi)成品油定價機(jī)制的改革到位。

增加進(jìn)口途徑，豐富原油來源，解決了國內(nèi)石油企業(yè)加快發(fā)展的后顧之憂。特別是原料瓶頸始終制約發(fā)展的地方煉廠，有望今后釋放出更大活力。

更大的紅利在于促進(jìn)石油企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定，成本的削減和風(fēng)險(xiǎn)的降低。原油期貨市場基本運(yùn)作方式即套期保值、對沖風(fēng)險(xiǎn)，提供比現(xiàn)貨市場更加平穩(wěn)的價格環(huán)境。通過套期保值，油企可以提前鎖定成本和未來收益，能夠最大限度避免價格波動給生產(chǎn)經(jīng)營帶來的不確定。同時，我國石油企業(yè)在自己的交易主場，以人民幣進(jìn)行交易結(jié)算，可以有效降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，減少參與成本。石油流通協(xié)會副秘書長尹強(qiáng)還表示，如果按照標(biāo)準(zhǔn)合約、交割方式等方式進(jìn)行管理，對石油企業(yè)今后的標(biāo)準(zhǔn)化管理也是極大提升。

對于生產(chǎn)加工銷售上下游一體化的三大石油公司而言，我國原油期貨推出，無疑對整個石油產(chǎn)業(yè)鏈都將產(chǎn)生影響。中國石油國際事業(yè)公司原油部經(jīng)理張鵬表示：“中國石油國際貿(mào)易板塊愿意積極參與到我國原油期貨市場當(dāng)中，貢獻(xiàn)企業(yè)力量。同時，我們將充分利用期貨市場這一管理價格風(fēng)險(xiǎn)的工具，服務(wù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。”

從起步到長跑,中國原油期貨需持續(xù)增強(qiáng)吸引力

建立原油期貨市場并不意味著天然地取得定價權(quán)，成功的期貨交易必須與發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨交易相配套，需要政府之手和市場之手共同作為，吸引多方參與，幫助原油期貨在市場中真正成長起來

這一刻，世界關(guān)注著中國。路透社等多家境外媒體已提前公告中國原油期貨上市信息。在關(guān)注之余，疑問也應(yīng)聲而來：中國的原油期貨能否成功實(shí)現(xiàn)它承載的所有意義？

疑問并非無中生有，一個直接的原因是，建立原油期貨市場并不意味著天然地取得定價權(quán)。自1974年以來，各國約有近50次以上試圖推出原油期貨的努力，成功率只有20%左右。具體到亞洲，日本、新加坡和印度都曾經(jīng)嘗試過推出原油期貨，均未成功。

我國原油期貨在推出過程中，盡管取得了國內(nèi)石油企業(yè)、原油貿(mào)易商和基金等金融機(jī)構(gòu)的高度認(rèn)可，各方參與熱情高漲，但短暫的熱情并不足以支撐中國原油期貨長遠(yuǎn)發(fā)展。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，我國原油期貨上市前景樂觀，但成功路漫漫，還需持續(xù)增強(qiáng)吸引力。

成功的期貨交易必須與發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨交易相配套。民生期貨研究員金玉靜表示：“保證期貨與現(xiàn)貨不脫節(jié)，保證現(xiàn)貨市場有穩(wěn)定的貿(mào)易量，這是原油期貨能在中國生長的底氣所在。”陳蕊認(rèn)為，目前我國尚未形成統(tǒng)一、開放和強(qiáng)大的石油現(xiàn)貨市場交易體系，全國性的油品交割網(wǎng)絡(luò)和油氣儲運(yùn)網(wǎng)絡(luò)也明顯滯后。他建議：“原油期貨有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及行業(yè)協(xié)會應(yīng)凈化現(xiàn)貨市場，創(chuàng)造公平、公正的原油期貨發(fā)展環(huán)境。”

來自企業(yè)界的人士希望盡快完善相關(guān)制度，填補(bǔ)法律空白。中國石化油田勘探開發(fā)事業(yè)部主任孫煥泉建議盡早出臺《期貨法》，以立法形式對參與各方的權(quán)責(zé)關(guān)系、交易規(guī)則、違約責(zé)任及糾紛解決等做出明確規(guī)定。全國政協(xié)委員、證監(jiān)會副主席姜洋，在今年全國兩會上已經(jīng)提出加快推動《期貨法》立法的提案，回應(yīng)了業(yè)界呼聲。他指出，完善相關(guān)法律，也有助于提高海外投資者參與我國原油期貨的積極性。

毫無疑問，一個成功的原油期貨市場，還需要政府之手在法律政策制定、嚴(yán)格監(jiān)管方面多有作為。但是，業(yè)內(nèi)人士也指出，政府的政策法規(guī)需要按照市場規(guī)律不斷調(diào)整。市場畢竟是市場，該市場解決的必須交給市場，要幫助原油期貨在市場中真正成長起來，要讓每個參與者都按照自己真實(shí)的意愿去交易，從而發(fā)現(xiàn)真正的市場價格。

在關(guān)注軟件方面的提升之外，硬件建設(shè)領(lǐng)域的差距也值得我們認(rèn)真對待。目前，我國已通過審核的交割庫全部是沿海分布設(shè)立，區(qū)位相對分散，總庫容僅相當(dāng)于2.5天原油進(jìn)口量水平。而WTI庫容相當(dāng)于美國12天原油進(jìn)口量。今后根據(jù)市場發(fā)展，我國應(yīng)進(jìn)一步合理布局，完善交割庫等硬件設(shè)施建設(shè)。

時間是最好的答案。WTI、布倫特等國際原油定價基準(zhǔn)由單一期貨品種逐漸衍生出上千種金融產(chǎn)品，再到共同支撐起一個完備、開放的石油金融體系，經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展。同樣，對于今天剛剛起步的我國原油期貨來說，一條成功的路有多遠(yuǎn)？時間將給予我們答案。（薛梅、王曉群、王歌、朱釗對本文亦有貢獻(xiàn)）