中國版原油期貨前景可期

中國原油期貨于3月26日在上海期貨交易所正式掛牌交易，國內(nèi)、國際資本市場都高度關(guān)注此事，“國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價”是中國原油期貨上市的主要特點。原油期貨在中國上市意義重大，影響深遠(yuǎn)。在此背景下，筆者對中國原油期貨上市的優(yōu)勢和重要意義進(jìn)行一些探討，并預(yù)估可能出現(xiàn)的風(fēng)險，提出一些合理性建議。

中國版原油期貨上市存在三大優(yōu)勢。第一，近年來，經(jīng)濟不景氣帶動油價下行，推動世界原油市場轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場。2017年，中國憑借其穩(wěn)定的政治環(huán)境和強大的經(jīng)濟能力，超越美國成為世界第一大原油進(jìn)口國，在油價中低價運行背景下，中國憑借強大的原油消費能力助推中國原油期貨上市。第二，中質(zhì)含硫原油是中東地區(qū)的主要產(chǎn)油品種，占據(jù)全球原油產(chǎn)量的44%，也占據(jù)中國原油進(jìn)口的近49%。中國采用中質(zhì)含硫原油作為交易標(biāo)的，具有明顯的亞太地區(qū)特色，避免了在原油出口國供應(yīng)不穩(wěn)定的情況下影響交易，也填補了國際市場中中質(zhì)含硫原油交易的空白，與國際原油市場形成互補與平衡。第三，上海作為中國的中心城市，同時也是國際經(jīng)濟中心、國際金融中心、國際航運中心和國際貿(mào)易中心，具有鮮明的地域特色，同時自由貿(mào)易區(qū)可以為原油的進(jìn)口、轉(zhuǎn)運等提供便利，原油期貨交易中心落戶上海，可以快速地推動中國原油期貨市場的形成與發(fā)展。

中國原油期貨上市的意義重大。最重要的就是為石油石化及相關(guān)企業(yè)提供保值避險的工具。就目前而言，我國企業(yè)只能被動承受國際油價波動風(fēng)險，尚無有效的避險平臺。根據(jù)我國入世協(xié)議，外國企業(yè)獲得與國內(nèi)石油企業(yè)同等的國民待遇，外國企業(yè)帶著價格制定優(yōu)先權(quán)和石油套期保值的雙重優(yōu)勢進(jìn)入國內(nèi)石油市場。如果國內(nèi)企業(yè)無法通過石油期貨交易進(jìn)行避險，就會處于更加被動和不利的境地。

另外，原油期貨市場不僅可以降低國內(nèi)大型煉油企業(yè)通過國外市場進(jìn)行套期保值的成本，也可以改善地方性煉油企業(yè)被動承擔(dān)價格風(fēng)險的現(xiàn)狀，為中國的各類煉油企業(yè)提供有效的避險工具。一些中小型石油石化企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)不強，急需在原油期貨市場套期保值，鎖定生產(chǎn)經(jīng)營成本或者預(yù)期利潤，增強抵御市場價格風(fēng)險的能力。同時，隨著中國原油期貨市場的發(fā)展，其價格發(fā)現(xiàn)的功能也將逐漸成熟，可以對市場的未來走勢做出預(yù)期反應(yīng)，促進(jìn)資源的優(yōu)化配置，保障能源市場的安全與穩(wěn)定。

中國原油期貨市場對于平抑“亞洲溢價”具有重大影響。長期以來，亞太國家從中東進(jìn)口的原油價格相對于歐洲和北美地區(qū)的進(jìn)口價格較高的現(xiàn)象，被稱為“亞洲溢價”，2011年中國由于“亞洲溢價”所多支出的金額達(dá)到900億美元。“亞洲溢價”現(xiàn)象根深蒂固，其存在歸根結(jié)底是因為亞太國家沒有原油定價權(quán)，議價能力處于市場末端，沒有一個權(quán)威的原油期貨市場來反映當(dāng)?shù)卦偷墓┬琛?/p>

近年來，亞太地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展處于上升階段，中國原油期貨市場的建立對亞太地區(qū)爭取定價權(quán)提供了一個合適的契機?，F(xiàn)在通過推出原油期貨，利用其價格發(fā)現(xiàn)功能，形成反映中國乃至東亞、東北亞、東南亞地區(qū)石油市場供求關(guān)系的基準(zhǔn)價格。雖然上市初期可能無法有效改善“亞洲溢價”現(xiàn)象，但假以時日，等到中國原油期貨市場發(fā)展成熟，亞太地區(qū)具備相應(yīng)的定價權(quán)，“亞洲溢價”現(xiàn)象勢必會得到很好的改善。同時，期貨市場采用人民幣交易，有助于推動人民幣國際化，對于提升人民幣在國際市場的地位具有里程碑意義。期貨市場對改善我國石油金融體系也有一定的幫助，并有利于中國擴展與產(chǎn)油國之間的貿(mào)易關(guān)系，推動人民幣國際化進(jìn)程。

中國原油期貨市場的建立，是促進(jìn)人民幣走向世界、提升中國在國際原油市場的地位的重要機遇，隨之而來的也是相應(yīng)的風(fēng)險。在有效監(jiān)管、人民幣計價、市場活躍度等方面都可能存在一定風(fēng)險。

首先，國內(nèi)原油交易所對于期貨市場的國際化運作和監(jiān)管經(jīng)驗不足，國內(nèi)相關(guān)中小型企業(yè)對于原油期貨、風(fēng)險管理的知識儲備也存在一定欠缺。演練不等于實戰(zhàn)，如何進(jìn)行有效的監(jiān)管，避免國外炒家的背后操控是值得重視的問題。針對此問題，中國務(wù)必在加強對中小型企業(yè)期貨人才培訓(xùn)的同時，確立好風(fēng)險預(yù)警機制，確保有條不紊地應(yīng)對風(fēng)險。

其次，投資者長期用美元進(jìn)行交易，對于人民幣這一新品種貨幣可能持懷疑態(tài)度，使得投資者對于原油市場的參與積極性不高。并且原油期貨允許使用外幣充當(dāng)保證金，存在一定的外匯風(fēng)險。針對此問題，中央銀行相應(yīng)的貨幣政策應(yīng)透明化，確保一個安全、穩(wěn)定的投資環(huán)境，這對提升國內(nèi)外投資者對人民幣的信心有很大的促進(jìn)作用。

再次，中國原油期貨市場是開創(chuàng)性的新市場，在上市初期容易出現(xiàn)交易活躍度較低、流動性不足的問題。原油作為不可再生能源，買方市場的積極性很大程度上取決于賣方市場，如何擴大賣方市場，充分調(diào)動中東地區(qū)產(chǎn)油國選擇中國原油期貨市場進(jìn)行交易，是中國期貨市場能否成功的關(guān)鍵。俄羅斯、安哥拉、巴西等國也是中國原油進(jìn)口的重要來源國之一，中國可以加強與這些非中東地區(qū)產(chǎn)油國的關(guān)系，并且及時宣傳與溝通，吸引非中東地區(qū)產(chǎn)油國加入中國原油期貨市場的行列，這也是促進(jìn)中國市場發(fā)展的一大助力。

原油期貨市場路漫漫，中國在監(jiān)管國際期貨市場方面需要積攢更多經(jīng)驗。至于最后原油期貨的上市能不能提升中國在原油市場的議價能力、準(zhǔn)確地反映亞太地區(qū)的供需情況，還是要結(jié)合中國原油期貨市場的國際認(rèn)可度、市場參與度及市場的穩(wěn)定性來綜合考量。（作者郭實秋、孫陸一、王義為北京科技大學(xué)數(shù)理學(xué)院研究生，趙魯濤為副教授）