光伏企業(yè)海外融資潮起落

:2017年多家海外上市光伏企業(yè)陸續(xù)選擇私有化退市，事出何因？在回歸國內(nèi)市場(chǎng)之后，迎接他們的又是一個(gè)怎樣的融資環(huán)境？

2017年12月11日，阿特斯太陽能有限公司（以下簡(jiǎn)稱“阿特斯”）發(fā)布公告，董事長(zhǎng)兼CEO瞿曉鏵將以18.47美元/股的價(jià)格收購公司所有不屬于瞿曉鏵及其配偶張含冰女士的在外普通股。此舉意味著阿特斯將從納斯達(dá)克退市。

這是繼11月中旬晶澳太陽能宣布私有化之后，再一次出現(xiàn)了選擇私有化退市的光伏企業(yè)。

近兩年，光伏企業(yè)從海外退市已并非鮮見。在此之前，已有天合光能、昱輝陽光等多家光伏企業(yè)相繼發(fā)布私有化消息。

在光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，能在海外上市是優(yōu)質(zhì)光伏企業(yè)的一種明智選擇，因?yàn)榇伺e可為他們帶來資本支持和品牌傳播效應(yīng)。而如今，局勢(shì)明顯已大不一樣。

在海外上市的優(yōu)質(zhì)光伏企業(yè)為何會(huì)選擇走上私有化之路？一旦回歸國內(nèi)市場(chǎng)，他們面對(duì)的又是怎樣的一個(gè)融資環(huán)境？

被低估的市值

“資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展最好協(xié)同，主動(dòng)退市是公司發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。”于2017年3月初正式實(shí)現(xiàn)私有化，從美國紐交所退市的天合光能如上回復(fù)《能源》記者的采訪。

早先曾有中電光伏因股價(jià)連續(xù)跌落被責(zé)令退市，抱憾離場(chǎng)。英利綠色能源也曾多次遭到美國的退市警告，一度陷入窘境。而如今，從海外退市回歸國內(nèi)市場(chǎng)已然成為一種主流，不過這卻是光伏企業(yè)的自主選擇。

中國新能源電力投融資聯(lián)盟秘書長(zhǎng)彭澎告訴《能源》記者：“光伏優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸國內(nèi)市場(chǎng)，目前來講確實(shí)是一個(gè)主流趨勢(shì)。而產(chǎn)生這種變化的最主要原因，是由于這些優(yōu)質(zhì)光伏企業(yè)在海外市值被嚴(yán)重低估。”

在海外不受資本熱捧，企業(yè)融資就十分困難。以阿特斯為例，作為全球第二大太陽能光伏電站項(xiàng)目開發(fā)商、建設(shè)運(yùn)營和整體解決方案提供商，阿特斯自2006年登陸納斯達(dá)克上市以來，僅融到3億多美元，光伏中概股在美股的生存處境可見一斑。

與之相比，在國內(nèi)A股市場(chǎng)，光伏板塊估值持續(xù)走高。公開數(shù)據(jù)顯示，隆基當(dāng)前市值已經(jīng)能達(dá)到715億元，而阿特斯的最新市值為10.29億美元，約合人民幣68.12億元，兩者市值足有十倍之差。

“隆基的市值能達(dá)到700多億，是因?yàn)樵趪鴥?nèi)上市，得到了高市值。其實(shí)從出貨量和銷售額來看，隆基可能比不上在美國上市的企業(yè)。”北京君陽投資有限公司總裁彭立斌接受《能源》記者采訪時(shí)坦言，“從美國退市后準(zhǔn)備在國內(nèi)上市的企業(yè)，往往想得到一個(gè)更高的市值。”

光伏企業(yè)在海外市值之所以如此之低，一方面是由于海外市場(chǎng)對(duì)這些光伏企業(yè)不了解，價(jià)值被低估。即使同行上市公司的技術(shù)、產(chǎn)品等各方面沒有他們好，但是市值依然要比他們高。

另一方面也不乏做空中概股的情況。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，在海外本身對(duì)中國光伏企業(yè)缺乏認(rèn)知的情況下，信息存在不對(duì)稱問題，迎合投資人對(duì)中國企業(yè)不信任的觀念加以利用并不是一件難事。

引發(fā)光伏企業(yè)回歸熱潮的另一重要因素則是國際市場(chǎng)格局的變化，發(fā)展至此，國內(nèi)光伏市場(chǎng)的容量早已今非昔比。

最新數(shù)據(jù)顯示，2017年全球光伏市場(chǎng)新增裝機(jī)容量達(dá)102GW，累計(jì)光伏容量達(dá)到405GW。其中，中國市場(chǎng)新增裝機(jī)53GW，累計(jì)裝機(jī)達(dá)到130GW，連續(xù)三年位居全球首位。

中國光伏市場(chǎng)如今的地位不言而喻，據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)預(yù)測(cè)，2018年若維持去年裝機(jī)水平，中國仍然支持全球新增裝機(jī)的半壁江山。

“之前歐美市場(chǎng)是全球光伏市場(chǎng)的主要陣地，在美國上市能夠更好地幫助天合在歐美市場(chǎng)發(fā)展。但十年過去，中國已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，國際市場(chǎng)的格局也發(fā)生了巨大變化，回歸也是天合發(fā)展的戰(zhàn)略之選。”天合光能方面表示。

事實(shí)上，光伏真正的大規(guī)模市場(chǎng)目前都已在國內(nèi)。與此同時(shí)，受雙反、美國201措施等影響，海外市場(chǎng)的不確定性也越來越強(qiáng)。

值得注意的是，由于當(dāng)前國內(nèi)市場(chǎng)下游光伏裝機(jī)已經(jīng)占全球半數(shù)以上，在海外的品牌效應(yīng)已經(jīng)沒有那么強(qiáng)，而品牌效應(yīng)正是當(dāng)初光伏企業(yè)選擇海外上市的主要原因之一。

談及光伏企業(yè)這一波退市潮將持續(xù)多久，彭澎認(rèn)為，持續(xù)情況主要看國內(nèi)和國外金融市場(chǎng)之間對(duì)中國優(yōu)質(zhì)公司的估值是如何判斷的，國內(nèi)股市溢價(jià)高自然就會(huì)出現(xiàn)回流的趨勢(shì)。

回歸之后

光伏企業(yè)退市后如何回歸國內(nèi)市場(chǎng)？目前來看，國內(nèi)A股上市似乎是最優(yōu)選擇。

A股上市對(duì)光伏企業(yè)有極大的利好。2017年12月下旬，保利協(xié)鑫能源控股有限公司宣布公司計(jì)劃分拆最核心的光伏硅材料業(yè)務(wù)，并獨(dú)立A股上市，這對(duì)大幅提升保利協(xié)鑫執(zhí)行股權(quán)融資和降低負(fù)債比率的能力有著重要意義。

光伏企業(yè)回歸國內(nèi)市場(chǎng)無疑也看到了中國資本市場(chǎng)對(duì)這些新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)中的佼佼者企業(yè)有超高的溢價(jià)。這些企業(yè)的股價(jià)在國內(nèi)市場(chǎng)上市必然會(huì)有更好的表現(xiàn)，尤其是A股。

“如果有一個(gè)上市公司，本身A股就可以成為一個(gè)融資平臺(tái)，可以進(jìn)行發(fā)債券或是其他產(chǎn)品，多方面都會(huì)受到更好的優(yōu)待。”彭澎說。

回歸到國內(nèi)市場(chǎng)的光伏企業(yè)，會(huì)再次面臨融資情況。A股上市公司與銀行和金融機(jī)構(gòu)洽談融資時(shí)會(huì)有更強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，即使這些退市企業(yè)自身絲毫不遜色于國內(nèi)A股上市企業(yè)，但在融資時(shí)與之相比還是會(huì)有所不足。

天合光能此前表示，退市后，如果選擇回歸A股，主要意義在于希望與新興市場(chǎng)國家尤其是中國和亞洲光伏市場(chǎng)的發(fā)展協(xié)同。

“從中國資本市場(chǎng)本身來說，需要一些非常良好的領(lǐng)軍企業(yè)來發(fā)展。天合光能作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，也是一個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主體企業(yè)，目前各個(gè)方面對(duì)于我們?cè)趪鴥?nèi)資本市場(chǎng)上市是很歡迎的。”天合光能在回復(fù)《能源》記者的采訪時(shí)如上表示。

目前，通過天合光能引入多家新股東等一系列動(dòng)作，不難看出其正在積極推進(jìn)國內(nèi)上市進(jìn)程的意圖。

需要關(guān)注的是，雖然這些退市企業(yè)毫無疑問是優(yōu)質(zhì)的光伏企業(yè)，但是并不意味著他們?cè)趪鴥?nèi)A股上市沒有難度。

“A股上市是企業(yè)的一個(gè)主觀愿望，要看國內(nèi)市場(chǎng)的行情，以及企業(yè)自身?xiàng)l件能不能達(dá)到A股上市的標(biāo)準(zhǔn)。”蘇民創(chuàng)業(yè)投資有限公司高級(jí)投資經(jīng)理顧泉向《能源》記者表示，相比于海外上市，國內(nèi)A股上市對(duì)公司的利潤(rùn)、規(guī)模，要求會(huì)更嚴(yán)格。

也應(yīng)看到：對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，大起大落的光伏產(chǎn)業(yè)存在較強(qiáng)的不確定性，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)光伏企業(yè)上市的態(tài)度十分謹(jǐn)慎。

“另外，如果直接從國外退市，再從國內(nèi)上市，相當(dāng)于一種資本套利，也不是一種被支持的方式。”顧泉進(jìn)一步分析。

誠然，A股上市將為企業(yè)帶來種種實(shí)際利好，但是否選擇上市終究是企業(yè)自身的戰(zhàn)略選擇。在2017年11月17日以3.62億美元達(dá)成私有化協(xié)議的晶澳太陽能，之前一直被猜測(cè)勢(shì)必會(huì)回歸A股，而其在12月初發(fā)布聲明，則明確表示目前沒有關(guān)于國內(nèi)上市的計(jì)劃。

對(duì)于從海外退市的光伏企業(yè)回歸國內(nèi)市場(chǎng)之后是何走勢(shì)，《能源》記者也會(huì)在后續(xù)的報(bào)道中持續(xù)關(guān)注。

融資困局不再？

自光伏電站開建以來，融資難題便如影隨形。而今，隨著各路資本競(jìng)相涌入，融資被動(dòng)的局面或?qū)⑶娜晦D(zhuǎn)變。

“只要有好的商業(yè)模式，能看到未來幾年這個(gè)企業(yè)能帶來一種什么樣的回報(bào)的時(shí)候，根本不用去愁錢。”中國能源經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)紅煒對(duì)光伏融資環(huán)境信心滿滿。

當(dāng)光伏產(chǎn)業(yè)面臨融資困境找不到出路時(shí)，紅煒曾發(fā)表過一系列文章對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)融資難問題進(jìn)行深入分析，而如今，在其看來，光伏融資已非“差錢”的階段，更多的是“誰牛錢跟誰走”的問題。

同時(shí)，紅煒強(qiáng)調(diào)，基金也好，融資也罷，往往不會(huì)直接去操作，而一定是依附于那些有獨(dú)特商業(yè)模式的企業(yè)，為其提供金融服務(wù)。

據(jù)了解，在2017年，就有北控清潔能源集團(tuán)、東旭藍(lán)天等多家光伏企業(yè)，通過與“投資公司、信托公司等其他金融公司以合資成立產(chǎn)業(yè)基金/合伙投資公司”的方式進(jìn)行融資。

同時(shí)，融資渠道的多樣化有目共睹。隨著光伏產(chǎn)業(yè)的迅速擴(kuò)張，光伏金融產(chǎn)品迎來一個(gè)蓬勃的局面，基金、債券等新產(chǎn)品層出不窮，金融機(jī)構(gòu)在光伏方面的業(yè)務(wù)也在逐漸擴(kuò)展。

以國家開發(fā)銀行為例，自2011年以來，在光伏方面一共發(fā)放貸款1200億，共支持600多個(gè)光伏項(xiàng)目，并計(jì)劃在2018年繼續(xù)加大對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的融資支持。

在這一活躍的市場(chǎng)，大量的參與主體和資金流動(dòng)似乎讓人眼花繚亂。不過細(xì)看之下，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)看似雜亂的市場(chǎng)的資本運(yùn)作很好地依照“有需有求”進(jìn)行著，“逐利”依然是不變的主題。

在這種情況下，企業(yè)如何選擇自己的融資方式？紅煒認(rèn)為，更多的資本運(yùn)作還是圍繞著自身進(jìn)行，要具體從企業(yè)的商業(yè)模式和項(xiàng)目來看。

“還有緣分，就比如郎才女貌十分般配，但是地域或時(shí)間沒到也不行，融資也是如此，要具體分析。”紅煒打了個(gè)形象地比喻。

活躍的光伏市場(chǎng)融資環(huán)境看起來一片大好，對(duì)此，顧泉卻不以為然。“整個(gè)光伏行業(yè)存在一個(gè)債務(wù)鏈條，國家補(bǔ)貼欠下游企業(yè)，下游企業(yè)欠中游企業(yè)，中游再欠上游。”顧泉認(rèn)為，對(duì)于整個(gè)光伏行業(yè)而言，信貸融資并非易事。

同樣對(duì)于海外退市回歸國內(nèi)市場(chǎng)的企業(yè)，在顧泉看來，情況也不容樂觀。“回歸國內(nèi)市場(chǎng)的這幾家上市公司多是賣產(chǎn)品給下游電站的，一些企業(yè)在西部電站受限電和補(bǔ)貼拖欠等影響，實(shí)際收益率并沒有太好。”

對(duì)此，彭澎表達(dá)了不同的看法。她認(rèn)為，光伏融資并不是無需擔(dān)心資金問題，而是不同開發(fā)群體享受不同的金融待遇。整體來講，光伏產(chǎn)業(yè)的融資水平依然利率偏高。

此外，從不同主體來看，大型國有光伏開發(fā)集團(tuán)一般沒有融資問題，而融資問題主要集中在民營企業(yè)和中小型光伏開發(fā)公司中。

新模式涌現(xiàn)

長(zhǎng)期鉗制光伏發(fā)展的融資枷鎖或?qū)⒂瓉硭山墪r(shí)刻，在國家政策的利好誘導(dǎo)下，多種融資新模式競(jìng)相涌現(xiàn)。

近日，由中國新能源電力投融資聯(lián)盟和廣州碳排放交易所共同牽頭，聯(lián)合中國水利水電建設(shè)工程咨詢有限公司和中國電力科學(xué)研究院新能源研究中心發(fā)起成立的，國內(nèi)首個(gè)針對(duì)新能源資產(chǎn)投融資及其價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專業(yè)服務(wù)平臺(tái)正式上線運(yùn)營。

新的投融資平臺(tái)作為一個(gè)媒介，連接的是開發(fā)商與投資商。一方面為投資者尋找有價(jià)值的新能源項(xiàng)目，另一方面解決新能源項(xiàng)目融資難問題。同時(shí)還有為新能源項(xiàng)目提供專業(yè)評(píng)估的第三方服務(wù)。

彭澎向《能源》記者表示，新投融資平臺(tái)對(duì)與光伏市場(chǎng)的促進(jìn)作用，體現(xiàn)在依次來解決融資難、融資貴、融資慢的問題。

新投融資平臺(tái)的成立反映了目前市場(chǎng)存在的一種需求，同時(shí)能夠看到，想要解決融資難題，其中的一個(gè)要點(diǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)控制。

“只是盲目地用光伏去圈錢，然后風(fēng)險(xiǎn)控制又做得不好，反而會(huì)讓光伏企業(yè)死得更快。”在彭立斌看來，除了需要一定的資本金外，企業(yè)融資面臨的考驗(yàn)一是管理能力，二就是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制。企業(yè)做好自身的風(fēng)險(xiǎn)控制是未來融資極為重要的一部分。

業(yè)內(nèi)人士指出，“隨著光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，未來金融機(jī)構(gòu)對(duì)這一市場(chǎng)的投放會(huì)更加細(xì)化。如果發(fā)起一項(xiàng)投資，只投向加工環(huán)節(jié)，或者只投向于分布式市場(chǎng)中的屋頂電站，一定會(huì)細(xì)分。”

談及細(xì)化，分布式無疑是最受關(guān)注的市場(chǎng)，是未來發(fā)展的重中之重。由于其自身項(xiàng)目小，散戶多的特點(diǎn)，對(duì)分布式而言，大量的融資則是通過融資租賃進(jìn)行的。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，分布式融資主要是中小項(xiàng)目，做融資租賃相對(duì)會(huì)更容易。與地面電站相比，分布式的收益率會(huì)更高，好的分布式項(xiàng)目收益率能達(dá)到10%-15%，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說收益率相對(duì)比較客觀。

“只要分布式項(xiàng)目做得好，融資就不成問題。”彭立斌坦言，散戶對(duì)項(xiàng)目對(duì)判斷可能不夠?qū)I(yè)，所以會(huì)出現(xiàn)融資問題，相比較而言項(xiàng)目條件好一些的話，是不存在融資問題的。

在顧泉看來，從整個(gè)光伏行業(yè)來看，想要解決目前所面臨的難題，改善光伏融資環(huán)境，需要從企業(yè)自身和外部融資環(huán)境兩個(gè)方面入手。

一方面是企業(yè)自身在利潤(rùn)、現(xiàn)金流方面要均衡把控，不盲目追求產(chǎn)能和裝機(jī)規(guī)模；另一方面，金融機(jī)制需要?jiǎng)?chuàng)新，比如能否有第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)先進(jìn)來，這樣其他各類金融機(jī)構(gòu)有信心較快跟進(jìn)。另外，項(xiàng)目貸款也需要突破。

值得關(guān)注的是，在補(bǔ)貼退坡的情況下，光伏企業(yè)未來的發(fā)展動(dòng)力需要依靠其他成本的下降。如組件等硬性成本的壓縮空間畢竟有限，如何壓縮土地、并網(wǎng)等軟成本就十分關(guān)鍵，融資成本的下降對(duì)光伏行業(yè)今后的發(fā)展至關(guān)重要。

“在未來2-3年內(nèi)，還是希望能通過有效的機(jī)制，或是市場(chǎng)管理機(jī)制的成熟，將全行業(yè)的融資成本降下來。”彭澎說。

原標(biāo)題:光伏海外融資潮起落